2021年中报点评：21H1业绩符合预期，一站式协同效应初见成效

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月30日 公司研究 21H1业绩符合预期，一站式协同效应初见成效 ——康龙化成（300759.SZ）2021年中报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年度业绩报告，实现营业收入32.86亿元（+49.81% YOY），实现归母净利润5.65亿元（+17.93% YOY），实现扣非归母净利润5.83亿元（+61.16% YOY），业绩符合市场预期。 多元业务齐头并进，子板块收入维持高增速。根据业绩报告测算，2021Q2，公司实现营收17.96亿元（+45.54% YOY），扣非归母净利润3.46亿元（+43.57% YOY）。按业务来看，21H1：1）实验室服务收入达20.27亿元（+41.87%YOY），其中生命科学服务占比提升至45.75%；2）CMC业务收入达7.62亿元（+50.50%YOY），共服务695个项目，其中工艺验证和商业化阶段项目4个，由于产能利用率及人效提升使毛利率上升7.67pp；3）临床CRO业务收入达4.23亿元（+74.27%YOY），团队人数较20年底新增640人至2848人，处于快速扩张期，导致毛利率下滑7.71pp；4）新增大分子与细胞基因治疗服务作为独立业务板块核算，收入达0.72亿元，毛利率为3.02%。 一站式平台渐成，CMC产能扩张助力高速成长。公司正在逐步打通从药物发现至CDMO的全产业链平台服务，主营业务客户粘性不断增加，重复客户贡献超过90%收入。早期项目的持续推进助力公司CMC业务快速发展，其中21H1有71%的CMC服务收入来源于药物发现服务的现有客户。公司产能不断提升，21H1已基本完成天津工厂三期（40,000平米）工程建设，杭州工厂二期工程第一部分（120,000平米）建设，并正在加速第二部分（42000平米）的建设以及绍新工厂一期工程（81,000平米）建设。产能快速提升将有助于公司业绩持续放量。 大分子及CGT领域加码布局，能力边界持续拓展。公司首次把大分子及细胞基因治疗业务独立核算列出，彰显对该板块大力发展的决心与强劲增长的潜力。公司不断加快布局，大分子CDMO平台（近70,000平米）已完成土建施工，预计于2023年投产，标志着公司将正式进军大分子GMP生产业务。对美国Absorption Systems和艾伯维旗下Allergan Biologics的收购，使公司迅速进入大分子及细胞基因治疗领域的分析服务及CDMO业务。预计2023年上半年公司即具备了大分子及细胞基因治疗的临床前至商业化全链条分析及生产能力。 盈利预测、估值与评级：公司是临床前CRO领先企业，在国内CXO行业高景气背景下，一站式业务布局有望打开成长空间。我们维持公司21-23年归母净利润为14.61/19.19/25.11亿元，EPS分别为1.84/2.42/3.16元，分别同比增长24%/32%/31%，对应21-23年PE为106/81/62倍，维持“买入”评级。 风险提示：公允价值变动；行业竞争加剧；公司新业务布局进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,757 5,134 6,924 9,215 12,086 营业收入增长率 29.20% 36.64% 34.88% 33.08% 31.16% 净利润（百万元） 547 1,172 1,461 1,919 2,511 净利润增长率 61.31% 114.25% 24.63% 31.34% 30.85% EPS（元） 0.69 1.48 1.84 2.42 3.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.05% 13.22% 14.48% 16.37% 18.13% P/E 284 132 106 81 62 P/B 20.0 17.5 15.4 13.2 11.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-30 当前价：195.52元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.94 总市值(亿元)： 1540.40 一年最低/最高(元)： 91.83/245.30 近3月换手率： 39.18% 股价相对走势 -17%15%47%79%111%07/2011/2002/2105/21康龙化成沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.38 17.01 75.90 绝对 -2.05 7.70 76.37 资料来源：Wind 相关研报 21H1业绩符合预期，一站式协同效应下高增长可期——康龙化成（300759.SZ）2021年H1业绩预告点评（2021-07-18） 21Q1业绩超预期，一站式协同效应下业绩有望加速——康龙化成（300759.SZ）2021年一季报点评（2021-05-05） 2020年业绩符合预期，经营情况持续提升——康龙化成（300759.SZ）2020年年报点评（2021-04-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 康龙化成（300759.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,757 5,134 6,924 9,215 12,086 营业成本 2,423 3,210 4,305 5,778 7,534 折旧和摊销 263 305 196 256 317 税金及附加 31 33 44 59 77 销售费用 73 93 125 166 218 管理费用 496 653 921 1,030 1,317 研发费用 63 105 142 189 248 财务费用 72 82 30 60 71 投资收益 -19 157 50 80 50 营业利润 631 1,324 1,656 2,214 2,897 利润总额 633 1,319 1,652 2,208 2,889 所得税 102 172 216 288 377 净利润 531 1,147 1,436 1,919 2,511 少数股东损益 -17 -25 -25 0 0 归属母公司净利润 547 1,172 1,461 1,919 2,511 EPS(按最新股本计) 0.69 1.48 1.84 2.42 3.16 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 939 1,649 1,074 1,629 2,206 净利润 547 1,172 1,461 1,919 2,511 折旧摊销 263 305 196 256 317 净营运资金增加 318 148 1,068 1,093 1,384 其他 -190 23 -1,652 -1,638 -2,006 投资活动产生现金流 -1,045 -3,371 -794 -1,695 -1,200 净资本支出 -751 -1,313 -1,700 -1,700 -1,200 长期投资变化 131 280 0 0 0 其他资产变化 -425 -2,339 906 5 0 融资活动现金流 4,246 -280 -215 67 64 股本变化 204 0 0 0 0 债务净变化 -509 -42 -270 0 0 无息负债变化 323 920 361 727 889 净现金流 4,135 -2,088 66 1 1,070 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,935 11,909 13,197 15,556 18,572 货币资金 4,460 2,942 3,008 3,009 4,080 交易性金融资产 183 910 0 120 240 应收帐款 857 1,077 1,544 2,055 2,695 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 83 43 58 77 102 存货 157 282 378 507 661 其他流动资产 110 143 186 240 309 流动资产合计 5,944 5,540 5,187 6,027 8,110 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 131 280 280 280 280 固定资产 2,485 2,723 3,309 3,987 4,532 在建工程 217 821 1,403 1,840 1,905 无形资产 421 566 753 936 1,115 商誉 203 1,166 1,166 1,166 1,166 其他非流动资产 216 405 649 649 649 非流动资产合计 3,991 6,368 8,010 9,529 10,462 总负债 2,097 2,975 3,066 3,793 4,682 短期借款 214 377 0 0 0 应付账款 118 191 257 345 449 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,270 1,982 1,806 2,119 2,489 长期借款 542 395 395 395 395 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 243 492 815 1,229 1,748 非流动负债合计 827 993 1,260 1,674 2,193 股东权益 7,838 8,934 10,131 11,763 13,890 股本 794 794 794 794 794 公积金 6,081 6,231 6,377 6,425 6,425 未分配利润 962 1,929 3,006 4,589 6,716 归属母公司权益 7,767 8,870 10,093 11,725 13,852 少数股东权益 71 63 38 38 38 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 35.5% 37.5% 37.8% 37.3% 37.7% EBITDA率 27.3% 28.4% 23.7% 25.3% 25.8% EBIT率 18.8% 21.2% 20.9% 22.5% 23.1% 税前净利润率 16.8% 25.7% 23.9% 24.0% 23.9% 归母净利润率 14.6% 22.8% 21.1% 20.8% 20.8% ROA 5.3% 9.6% 10.9% 12.3% 13.5% ROE（摊薄） 7.0% 13.2% 14.5% 16.4% 18.1% 经营性ROIC 12.1% 13.7% 13.3% 15.5% 18.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 21% 25% 23% 24% 25% 流动比率 4.68 2.80 2.87 2.84 3.26 速动比率 4.56 2.65 2.66 2.61 2.99 归母权益/有息债务 8.57 10.26 16.97 19.71 23.29 有形资产/有息债务 10.03 11.49 18.61 22.27 27.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.94% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 管理费用率 13.19% 12.72% 13.30% 11.18% 10.90% 财务费用率 1.92% 1.60% 0.43% 0.65% 0.59% 研发费用率 1.67% 2