2021年H1业绩预告点评：21H1业绩符合预期，一站式协同效应下高增长可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月18日 公司研究 21H1业绩符合预期，一站式协同效应下高增长可期 ——康龙化成（300759.SZ）2021年H1业绩预告点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现营业收入31.14亿~33.34亿元（+42%~+ 52% YOY），实现归母净利润4.98亿~5.94亿元（+4%~+24% YOY），实现扣非归母净利润5.29亿~6.01亿元（+46%~+66% YOY）。经调整净利润5.83亿~6.69亿元（+35%~+55% YOY）。业绩符合预期。 存量业务延续高增长，经营效率持续提升。根据业绩报告测算，2020Q2，公司实现营收16.25亿~18.44亿元（+32%~+49% YOY），扣非归母净利润2.91亿~3.64亿元（+21%~+51% YOY）。存量业务方面，实验室服务持续高增长，估计其中生命科学实现更高增速；CMC业务由于产能利用率及人效提升，估计上半年收入增速以及毛利率均取得较好表现；临床CRO业务，由于国内业务的规模效应与人员翻倍相抵，估计上半年毛利率相较行业平均，仍有较大提空间。利润端，在美元可转债造成的公允价值亏损之外，收购标的在整合期内对管理费用率可能有一定负面影响，建议关注新增业务领域外延并购对公司能力边界拓展的积极影响。 一站式延伸+协同效应，CMC高增长可期。公司主营业务客户粘性不断增加，2020年公司服务客户数量超过1500个（新增721家），其中重复客户贡献超过90%收入，生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户，77%的CMC服务收入来源于药物发现服务的现有客户。得益于公司临床早期项目的积累，随着2021年商业化产能的交付，一站式延伸+协同效应，公司CMC业务高增长可期。 大分子及CGT等领域，能力边界持续拓展。公司不断拓展能力边界，加快布局大分子药物发现研究和生产平台建设，宁波大分子产能预计在2022年下半年投产，完成对美国Absorption Systems和艾伯维旗下Allergan Biologics的收购，巩固DMPK一站式服务领先地位，同时拓展细胞基因治疗领域的CDMO服务；控股北京联斯达等，进一步加强临床研究领域服务能力。 盈利预测、估值与评级：公司是临床前CRO领先企业，在国内CXO行业高景气背景下，一站式业务布局有望打开成长空间。由于公司营收端略超预期，且CMC业务利润率提升，我们上调公司21-23年归母净利润为14.61/19.19/25.11亿元（较前次预测分别上调1.75%/1.91%/ 1.10%）EPS分别为1.84/2.42/3.16元，分别同比增长24%/32%/31%，对应21-23年PE为109/83/63倍，维持“买入”评级。 风险提示：公允价值变动；行业竞争加剧；公司新业务布局进度不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,757 5,134 6,924 9,215 12,086 营业收入增长率 29.20% 36.64% 34.88% 33.08% 31.16% 净利润（百万元） 547 1,172 1,461 1,919 2,511 净利润增长率 61.31% 114.25% 24.63% 31.34% 30.85% EPS（元） 0.69 1.48 1.84 2.42 3.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.05% 13.22% 14.48% 16.37% 18.13% P/E 235 135 109 83 63 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-16 当前价：199.80元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.94 总市值(亿元)： 1587.19 一年最低/最高(元)： 91.25/241.56 近3月换手率： 35.29% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.07 32.58 65.21 绝对 6.08 32.92 77.56 资料来源：Wind 相关研报 21Q1业绩超预期，一站式协同效应下业绩有望加速——康龙化成（300759.SZ）2021年一季报点评（2021-05-05） 2020年业绩符合预期，经营情况持续提升——康龙化成（300759.SZ）2020年年报点评（2021-04-05） 2020年业绩超预期，一体化延伸值得期待——康龙化成（300759.SZ）2020年业绩预告点评（2021-01-25） -10%30%70%110%150%06/2009/2012/2003/21康龙化成沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 康龙化成（300759.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,757 5,134 6,924 9,215 12,086 营业成本 2,423 3,210 4,305 5,778 7,534 折旧和摊销 263 305 196 256 317 税金及附加 31 33 44 59 77 销售费用 73 93 125 166 218 管理费用 496 653 921 1,030 1,317 研发费用 63 105 142 189 248 财务费用 72 82 30 60 71 投资收益 -19 157 50 80 50 营业利润 631 1,324 1,656 2,214 2,897 利润总额 633 1,319 1,652 2,208 2,889 所得税 102 172 216 288 377 净利润 531 1,147 1,436 1,919 2,511 少数股东损益 -17 -25 -25 0 0 归属母公司净利润 547 1,172 1,461 1,919 2,511 EPS(按最新股本计) 0.69 1.48 1.84 2.42 3.16 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 939 1,649 1,074 1,629 2,206 净利润 547 1,172 1,461 1,919 2,511 折旧摊销 263 305 196 256 317 净营运资金增加 318 148 1,068 1,093 1,384 其他 -190 23 -1,652 -1,638 -2,006 投资活动产生现金流 -1,045 -3,371 -794 -1,695 -1,200 净资本支出 -751 -1,313 -1,700 -1,700 -1,200 长期投资变化 131 280 0 0 0 其他资产变化 -425 -2,339 906 5 0 融资活动现金流 4,246 -280 -215 67 64 股本变化 204 0 0 0 0 债务净变化 -509 -42 -270 0 0 无息负债变化 323 920 361 727 889 净现金流 4,135 -2,088 66 1 1,070 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,935 11,909 13,197 15,556 18,572 货币资金 4,460 2,942 3,008 3,009 4,080 交易性金融资产 183 910 0 120 240 应收帐款 857 1,077 1,544 2,055 2,695 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 83 43 58 77 102 存货 157 282 378 507 661 其他流动资产 110 143 186 240 309 流动资产合计 5,944 5,540 5,187 6,027 8,110 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 131 280 280 280 280 固定资产 2,485 2,723 3,309 3,987 4,532 在建工程 217 821 1,403 1,840 1,905 无形资产 421 566 753 936 1,115 商誉 203 1,166 1,166 1,166 1,166 其他非流动资产 216 405 649 649 649 非流动资产合计 3,991 6,368 8,010 9,529 10,462 总负债 2,097 2,975 3,066 3,793 4,682 短期借款 214 377 0 0 0 应付账款 118 191 257 345 449 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,270 1,982 1,806 2,119 2,489 长期借款 542 395 395 395 395 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 243 492 815 1,229 1,748 非流动负债合计 827 993 1,260 1,674 2,193 股东权益 7,838 8,934 10,131 11,763 13,890 股本 794 794 794 794 794 公积金 6,081 6,231 6,377 6,425 6,425 未分配利润 962 1,929 3,006 4,589 6,716 归属母公司权益 7,767 8,870 10,093 11,725 13,852 少数股东权益 71 63 38 38 38 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 35.5% 37.5% 37.8% 37.3% 37.7% EBITDA率 27.3% 28.4% 23.7% 25.3% 25.8% EBIT率 18.8% 21.2% 20.9% 22.5% 23.1% 税前净利润率 16.8% 25.7% 23.9% 24.0% 23.9% 归母净利润率 14.6% 22.8% 21.1% 20.8% 20.8% ROA 5.3% 9.6% 10.9% 12.3% 13.5% ROE（摊薄） 7.0% 13.2% 14.5% 16.4% 18.1% 经营性ROIC 12.1% 13.7% 13.3% 15.5% 18.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 21% 25% 23% 24% 25% 流动比率 4.68 2.80 2.87 2.84 3.26 速动比率 4.56 2.65 2.66 2.61 2.99 归母权益/有息债务 8.57 10.26 16.97 19.71 23.29 有形资产/有息债务 10.03 11.49 18.61 22.27 27.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.94% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 管理费用率 13.19% 12.72% 13.30% 11.18% 10.90% 财务费用率 1.92% 1.60% 0.43% 0.65% 0.59% 研发费用率 1.67% 2.05% 2.05% 2.05% 2.05% 所得税率 16% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.15 0.30