www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年08月25日 [table_main] 公司点评报告模板 纸品量价齐升促业绩倍增，看好公司未来碳汇业务发展前景——岳阳林纸(600963)2021年半年报点评 岳阳林纸 (600963.SZ) 推荐 首次覆盖 核心观点：  事件：8月25日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入39.10亿元，同比增长28.38%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长120.87%；基本每股收益0.18元。  产品量价齐升，带动上半年业绩高速增长。从业务看，截止21H1公司制浆造纸业/污水处理/林业/化工业/房地产/建筑安装业/市政园林/其他业务分别实现营收26.27 /0.29 /1.48 /1.21 /0.05/0.54/7.66/1.30亿 元 ， 分 别 实 现 同 比 增 长19.60% /9.45%/18.22% /12.58% /-94.19% /90.53% /90.32% /208.73%，占主营业务营收比重67.70% /0.76% /3.82% /3.12% /0.14% /1.38% /19.73%/3.35%。报告期内营收稳定增长，主要有以下两点原因：1）公司纸产品受市场行情影响，销量和价格均同比增加，其中印刷用纸实现营收21.15亿元，营收占比54.50%，同比增长24.85%，源于建党百年之际，公司充分发挥红色基因优势，党政出版中标量同比大幅提升；2）公司市政园林业务同比大增90.32%，子公司诚通凯胜上年同期受疫情影响，园林项目开工率低，而今年上半年正常开工，且共中标项目19个，中标合同额共计12.64亿元。  毛利率受益于纸价上涨，费用率控制得当，盈利能力明显提升。截止21H1，公司综合毛利率为20.36%，较去年同期增长4.12个百分点，其中制浆造纸业/林业/化工业/建筑安装业/市政园林毛利率分别为23.45% /2.13% /31.68%/6.88%/13.07%，较去年同期变动6.93/2.02/-6.48/6.61/-2.55个百分点。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56% /4.12% /3.17%/2.20%，较去年同期变动-0.49 /0.79 /-0.35/0.93个百分点，财务费用率的上涨主要受本期利息费用大幅增加所致。净利率方面，21H1公司销售净利率为7.99%，同比增长3.38个百分点，其中21Q2销售净利率为7.45%，同比增长4.48个百分点。  投资建议：公司以造纸业务为基础持续发力多元化业务，看好未来碳汇业务业务成为增长新动能，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.41/0.50/0.62元，对应PE为21X、18X、14X，首次覆盖，予以“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 7115.86 9381.55 11573.22 14165.01 同比增速（%） 0.14 31.84 23.36 22.39 归母净利润 414.31 742.55 899.80 1126.76 同比增速（%） 32.26 79.23 21.18 25.22 EPS(元/股) 0.23 0.41 0.50 0.62 PE 18.2 21.2 17.5 14.0 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/8/25收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料大幅波动的风险。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050001 公司数据时间 2021.08.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%轻工制造岳阳林纸 公司点评/轻工行业 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 7115.86 9381.55 11573.22 14165.01 流动资产 9623.40 10906.39 12890.29 14806.70 营业成本 5765.95 7418.27 9177.10 11211.53 现金 895.68 383.15 431.81 205.16 营业税金及附加 46.78 56.29 69.44 84.99 应收账款 610.51 815.79 982.93 1203.06 营业费用 307.80 412.79 486.08 580.77 其它应收款 577.23 771.09 951.22 1164.25 管理费用 231.61 309.59 376.13 460.36 预付账款 222.22 289.31 357.91 437.25 财务费用 64.76 63.98 63.26 63.02 存货 5383.66 6099.21 7039.97 7986.30 资产减值损失 -28.20 2.00 0.00 0.00 其他 1934.10 2547.85 3126.45 3810.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6206.50 5937.02 5594.93 5243.21 投资净收益 -6.82 -7.00 -7.00 -7.00 长期投资 32.56 32.56 32.56 32.56 营业利润 507.47 907.73 1101.87 1382.06 固定资产 3927.38 3615.39 3279.29 2934.58 营业外收入 18.52 9.00 9.00 9.00 无形资产 636.52 616.52 596.52 576.52 营业外支出 14.59 0.00 0.00 0.00 其他 1610.04 1672.55 1686.55 1699.55 利润总额 511.40 916.73 1110.87 1391.06 资产总计 15829.91 16843.41 18485.21 20049.91 所得税 97.09 174.18 211.06 264.30 流动负债 5380.66 5878.98 6891.55 7669.78 净利润 414.31 742.55 899.80 1126.76 短期借款 2135.98 1835.98 1985.98 1835.98 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1527.03 1971.43 2514.27 3071.65 归属母公司净利润 414.31 742.55 899.80 1126.76 其他 1717.66 2071.57 2391.30 2762.15 EBITDA 1007.07 1432.71 1630.23 1914.79 非流动负债 1869.24 1869.24 1869.24 1869.24 EPS（元） 0.23 0.41 0.50 0.62 长期借款 1707.22 1707.22 1707.22 1707.22 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 162.02 162.02 162.02 162.02 经营活动现金流 986.90 262.05 346.09 435.50 负债合计 7249.91 7748.22 8760.80 9539.03 净利润 414.31 742.55 899.80 1126.76 少数股东权益 22.05 22.05 22.05 22.05 折旧摊销 394.97 451.99 456.09 460.71 归属母公司股东权益 8557.95 9073.14 9702.36 10488.83 财务费用 67.45 66.72 64.85 64.85 负债和股东权益 15829.91 16843.41 18485.21 20049.91 投资损失 6.82 7.00 7.00 7.00 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 52.95 -976.21 -1072.66 -1214.83 营业收入 0.14% 31.84% 23.36% 22.39% 其它 50.39 -30.00 -9.00 -9.00 营业利润 21.63% 78.87% 21.39% 25.43% 投资活动现金流 -358.62 -180.51 -112.00 -107.00 归属母公司净利润 32.26% 79.23% 21.18% 25.22% 资本支出 -358.45 -131.00 -106.00 -101.00 毛利率 18.97% 20.93% 20.70% 20.85% 长期投资 -3.00 -43.51 0.00 0.00 净利率 5.82% 7.92% 7.77% 7.95% 其他 2.83 -6.00 -6.00 -6.00 ROE 4.84% 8.18% 9.27% 10.74% 筹资活动现金流 -679.05 -594.08 -185.43 -555.14 ROIC 3.83% 6.03% 6.82% 8.08% 短期借款 -642.94 -300.00 150.00 -150.00 P/E 18.22 21.20 17.49 13.97 长期借款 362.34 0.00 0.00 0.00 P/B 0.88 1.73 1.62 1.50 其他 -398.45 -294.08 -335.43 -405.14 EV/EBITDA 10.96 13.56 11.98 10.24 现金净增加额 -48.54 -512.54 48.66 -226.64 PS 2.21 1.68 1.36 1.11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 章鹏，轻工行业研究员，美国哥伦比亚大学硕士，2年从业经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中