21H1量价齐升促业绩倍增，看好21H2消费旺季浆纸联动上行重启

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年08月19日 [table_main] 公司点评报告模板 21H1量价齐升促业绩倍增，看好21H2消费旺季浆纸联动上行重启 博汇纸业 (600966.SH ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：8月19日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入80.04亿元，同比增长39.59%；实现归母净利润15.14亿元，同比增长466.63%；基本每股收益1.14元。  2021H1公司净利延续21Q1高景气，浆纸联动推动纸价上行促成业绩高增。其中，21Q2单季公司实现营收39.51亿元，同比增长26.35%，实现归母净利润7.04亿元，同比增长759.70%。从量价拆分看，21H1公司共计销售机制纸142.35万吨，较去年同期增长9.10%，主要受益后疫情时代下经济顺周期对下游需求端的提振；21H1公司机制纸均价为5622.42元/吨，较去年同期增长27.95%，主要是由于自20Q3起木浆原料在全球经济复苏预期与流动性宽松的双重刺激下快速上行，进而带动各纸品价格持续上涨所致。以公司主力纸品白卡纸为例，截止21年6月，国内白卡纸平均价为7910元/吨，较去年同期上涨50%。  新品研发持续推进，坚守绿色数字化发展方向。截止21H1，公司科研立项课题多达20余项，并已成功开发出高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸等新产品。面对环保政策监管趋严且“禁塑令”已正式落地，未来“以白代灰、以纸代塑”成为行业发展主旋律，在此基础上叠加“碳中和”规划愿景目标，我们预计公司将围绕“研发创新”与“绿色数字化”方向进行密集布局。2021年1月，公司发布的非公开发行方案中便包含：1）绿色环保能源综合利用项目；2）数字化转型项目，拟投入资金合计占此次定增方案募集资金总额的38%，可见公司对绿色数字化生产战略高度重视。  毛利率得益浆纸价差扩大同比骤增，费用管控得当致净利率大幅提升。截止21H1，公司综合毛利率34.02%，较去年同期大幅提升个16.48百分点，主要得益浆纸联动上行背景下公司凭借龙头的强议价能力获取高价差所致。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47% /2.87% /3.54% /1.86%，较去年同期变动-2.80 /0.25/3.50/-3.41个百分点，研发投入显著增加的同时财务杠杆优化明显。净利率方面，21H1公司销售净利率为18.92%，同比增加14.26个百分点，其中21Q2销售净利率为17.81%，同比提高15.19个百分点，环比21Q1下降2.19个百分点，主要受二季度研发投入显著提升所致。  投资建议：公司联合控股股东金光集团已确立国内白卡纸龙头地位，看好在“碳中和”时代背景与“禁塑令”的政策环境中，公司市场地位持续提升，并依靠对产业链下游的议价能力提升熨平原料价格波动周期，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益2.31/2.58/2.80元，对应PE为5.0X、4.5X、4.1X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050001 公司数据时间 2021.08.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-01沪深300博汇纸业 公司点评/轻工行业  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 13982.10 21581.15 23269.71 25051.79 同比增速（%） 43.56 54.35 7.82 7.66 归母净利润 834.07 3085.56 3446.68 3736.62 同比增速（%） 523.50 269.94 11.70 8.41 EPS(元/股) 0.62 2.31 2.58 2.80 PE 24.1 5.0 4.5 4.1 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021年8月19日收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格巨幅波动的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13982.10 21581.15 23269.71 25051.79 流动资产 6435.96 8921.60 10942.95 13274.69 营业成本 11596.68 15318.38 16516.73 17800.98 现金 2662.50 3927.39 5642.15 7601.88 营业税金及附加 53.22 64.74 69.81 75.16 应收账款 619.51 884.90 954.29 1027.53 营业费用 36.66 895.62 930.79 1002.07 其它应收款 218.22 354.76 382.52 411.81 管理费用 369.16 485.58 465.39 501.04 预付账款 423.94 459.55 495.50 534.03 财务费用 571.03 369.74 333.56 305.81 存货 1503.81 1959.50 2068.56 2230.41 资产减值损失 -9.01 -13.00 -13.00 -13.00 其他 1007.97 1335.50 1399.93 1469.04 公允价值变动收益 10.11 0.00 0.00 0.00 非流动资产 13016.72 14421.59 15710.82 16884.74 投资净收益 8.70 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1097.44 4116.08 4597.08 4983.66 固定资产 11352.41 12625.36 13783.00 14825.31 营业外收入 2.72 2.00 0.50 0.50 无形资产 223.19 216.19 209.19 202.19 营业外支出 7.27 4.00 2.00 2.00 其他 1441.13 1580.04 1718.64 1857.24 利润总额 1092.89 4114.08 4595.58 4982.16 资产总计 19452.68 23343.19 26653.77 30159.43 所得税 258.81 1028.52 1148.89 1245.54 流动负债 10543.39 11642.91 11933.41 12307.21 净利润 834.07 3085.56 3446.68 3736.62 短期借款 3436.57 2936.57 2686.57 2436.57 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 2087.93 2727.93 2896.08 3121.27 归属母公司净利润 834.07 3085.56 3446.68 3736.62 其他 5018.89 5978.40 6350.75 6749.36 EBITDA 2431.25 5524.27 6084.91 6559.06 非流动负债 2822.69 2849.41 2849.41 2849.41 EPS（元） 0.62 2.31 2.58 2.80 长期借款 2579.86 2579.86 2579.86 2579.86 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 242.84 269.56 269.56 269.56 经营活动现金流 3596.15 4793.13 5194.22 5597.35 负债合计 13366.08 14492.32 14782.82 15156.62 净利润 834.07 3085.56 3446.68 3736.62 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 787.88 1040.45 1155.77 1271.09 归属母公司股东权益 6086.60 8850.87 11870.96 15002.81 财务费用 519.55 386.06 356.06 336.06 负债和股东权益 19452.68 23343.19 26653.77 30159.43 投资损失 -8.70 0.00 0.00 0.00 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 1503.07 263.76 218.91 236.79 营业收入 43.56% 54.35% 7.82% 7.66% 其它 -39.73 17.30 16.80 16.80 营业利润 473.88% 275.06% 11.69% 8.41% 投资活动现金流 -327.57 -2347.61 -2446.80 -2446.80 归属母公司净利润 523.50% 269.94% 11.70% 8.41% 资本支出 -336.26 -2445.30 -2444.80 -2444.80 毛利率 17.06% 29.02% 29.02% 28.94% 长期投资 0.00 100.00 0.00 0.00 净利率 5.97% 14.30% 14.81% 14.92% 其他 8.70 -2.31 -2.00 -2.00 ROE 13.70% 34.86% 29.03% 24.91% 筹资活动现金流 -3252.31 -1180.63 -1032.65 -1190.82 ROIC 9.52% 21.67% 20.22% 18.74% 短期借款 -1737.52 -500.00 -250.00 -250.00 P/E 24.09 4.97 4.45 4.11 长期借款 -345.09 0.00 0.00 0.00 P/B 3.30 1.73 1.29 1.02 其他 -1169.70 -680.63 -782.65 -940.82 EV/EBITDA 10.11 3.27 2.65 2.12 现金净增加额 14.91 1264.89 1714.76 1959.73 PS 1.10 0.71 0.66 0.61 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。