业绩基本符合预期，下半年有望持续改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月27日 益丰药房（603939.SH） 业绩基本符合预期，下半年有望持续改善 公司发布2021半年报。2021上半年公司实现收入73.46亿元，同比增长16.74%，实现归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%，实现扣非后归母净利润4.94亿元，同比增长27.44%。Q2单季度来看，实现收入37.17亿元，同比增长14.54%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长22.43%，实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长21.46%。 公司2021半年报基本符合预期。公司2021上半年归母净利润增速、扣非后归母净利润增速分别为25.66%、27.44%，基本符合预期。公司上半年主要受到去年疫情环境下高基数的影响，同时部分省份在今年疫情反复下对于感冒药的限售也有影响，我们预计下半年业绩有望继续改善。  分拆业务来看：公司零售业务2021H1实现收入67.47亿元，同比增长14.75%，毛利率为40.19%，较上年同期增加2.11pp；公司批发业务2021H1实现收入32.82亿元，同比增长32.25%，毛利率为10.50%，较上年同期增加0.21pp；  分拆产品来看：中西成药2021H1实现收入52.33亿元，同比增长24.16%，毛利率为35.06%，较上年同期增加0.99pp；中药2021实现收入6.86亿元，同比增长21.11%，毛利率为47.95%，较上年同期增加1.52pp；非药品实现收入11.56亿元，同比下降14.17%，毛利率为50.40%，较上年同期增加10.15pp。非药同比下降主要系去年疫情物资高基数的影响。 我们在后文对公司门店扩张情况、并购情况、医保店比例、会员销售情况、平效、财务指标等各个维度进行了详细梳理。 盈利预测。暂不考虑未来大的收购并表，我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.86、12.88、16.72亿元，同比增长28.4%、30.6%、29.8%，对应PE为39x、30x、23x，公司作为药店龙头企业，明年估值已经对应1倍PEG左右，具备较好估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：医保控费政策超预期；互联网医疗产生影响。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,276 13,145 15,814 19,635 24,335 增长率yoy（%） 48.7 27.9 20.3 24.2 23.9 归母净利润（百万元） 544 768 986 1,288 1,672 增长率yoy（%） 30.6 41.3 28.4 30.6 29.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 1.07 1.37 1.79 2.33 净资产收益率（%） 12.9 15.0 16.3 18.0 19.3 P/E（倍） 70.4 49.9 38.8 29.7 22.9 P/B（倍） 8.50 7.29 6.30 5.36 4.45 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医药商业 前次评级 买入 8月26日收盘价(元) 53.29 总市值(百万元) 38,303.00 总股本(百万股) 718.77 其中自由流通股(%) 97.27 30日日均成交量(百万股) 6.99 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuyi@gszq.com 相关研究 1、《益丰药房（603939.SH）：业绩符合预期，持续稳健增长》2021-04-29 2、《益丰药房（603939.SH）：业绩符合预期，延续前三季度高增长》2021-04-28 3、《益丰药房（603939.SH）：业绩超预期，老店加速增长，精细化管理进一步体现》2020-10-31 2021年08月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4986 8062 9314 11867 13797 营业收入 10276 13145 15814 19635 24335 现金 1424 3360 3861 5318 6104 营业成本 6268 8152 9607 11960 14786 应收票据及应收账款 750 830 1071 1290 1636 营业税金及附加 55 55 66 82 102 其他应收款 199 208 281 326 427 营业费用 2681 3230 4007 4893 6038 预付账款 199 205 281 323 425 管理费用 439 546 669 823 1007 存货 1821 2172 2533 3324 3918 研发费用 5 8 10 12 15 其他流动资产 593 1286 1286 1286 1286 财务费用 38 34 -2 -37 -88 非流动资产 4189 4888 4951 5004 5192 资产减值损失 -16 -31 0 0 0 长期投资 29 5 -18 -41 -63 其他收益 35 59 0 0 0 固定资产 444 577 709 864 1023 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 355 375 423 459 500 投资净收益 11 29 21 21 22 其他非流动资产 3361 3931 3837 3721 3732 资产处臵收益 -1 0 0 0 0 资产总计 9175 12950 14265 16871 18988 营业利润 815 1170 1478 1923 2496 流动负债 3725 5138 5876 7661 8509 营业外收入 7 7 6 6 6 短期借款 29 380 380 380 380 营业外支出 8 13 15 19 22 应付票据及应付账款 3019 3822 4240 5796 6612 利润总额 814 1164 1468 1911 2480 其他流动负债 677 935 1256 1484 1517 所得税 205 297 375 488 633 非流动负债 741 2030 1646 1259 896 净利润 609 867 1093 1423 1847 长期借款 687 1976 1592 1205 842 少数股东损益 65 99 107 135 176 其他非流动负债 54 54 54 54 54 归属母公司净利润 544 768 986 1288 1672 负债合计 4466 7168 7522 8920 9406 EBITDA 1009 1425 1688 2142 2579 少数股东权益 201 313 421 556 731 EPS（元） 0.76 1.07 1.37 1.79 2.33 股本 379 532 719 719 719 资本公积 2654 2594 2435 2435 2435 主要财务比率 留存收益 1535 2190 3000 4087 5513 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4508 5469 6323 7395 8852 成长能力 负债和股东权益 9175 12950 14265 16871 18988 营业收入(%) 48.7 27.9 20.3 24.2 23.9 营业利润(%) 41.0 43.5 26.3 30.2 29.8 归属于母公司净利润(%) 30.6 41.3 28.4 30.6 29.8 获利能力 毛利率(%) 39.0 38.0 39.3 39.1 39.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 5.8 6.2 6.6 6.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.9 15.0 16.3 18.0 19.3 经营活动现金流 963 1336 965 2350 1646 ROIC(%) 11.5 11.4 12.3 14.6 16.8 净利润 609 867 1093 1423 1847 偿债能力 折旧摊销 190 209 247 299 213 资产负债率(%) 48.7 55.4 52.7 52.9 49.5 财务费用 38 34 -2 -37 -88 净负债比率(%) -12.7 -15.4 -21.4 -41.4 -46.3 投资损失 -11 -29 -21 -21 -22 流动比率 1.3 1.6 1.6 1.5 1.6 营运资金变动 100 143 -352 686 -305 速动比率 0.7 1.0 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 36 113 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -886 -1256 -289 -331 -379 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.3 1.4 资本支出 454 583 86 76 210 应收账款周转率 15.2 16.6 16.6 16.6 16.6 长期投资 1 0 23 23 23 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -431 -673 -180 -233 -146 每股指标（元） 筹资活动现金流 -125 1708 -175 -562 -481 每股收益(最新摊薄) 0.76 1.07 1.37 1.79 2.33 短期借款 24 351 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 1.86 1.34 3.27 2.29 长期借款 -58 1289 -385 -387 -363 每股净资产(最新摊薄) 6.27 7.31 8.46 9.95 11.98 普通股增加 2 153 187 0 0 估值比率 资本公积增加 77 -60 -159 0 0 P/E 70.4 49.9 38.8 29.7 22.9 其他筹资现金流 -171 -25 182 -176 -118 P