1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩基本符合预期，下半年有望进入修复通道 ■事件：公司发布2020年中报，H1公司实现营业收入81.21亿元（- 21.06%），实现利润总额11.68亿元（-33.40%），实现归母净利润9.64亿元（-35.97%），实现扣非归母净利润7.92亿元（-40.90%）。 ■业绩基本符合预期，新冠疫情拖累业绩。2020年H1公司实现营业收入81.21亿元，同比下滑21.06%，实现利润总额11.68亿元，同比下滑33.40%，其中原因包括以下：1）上半年SAM工厂尚处于整合期，6月才整合完毕，且受海外疫情影响产生利润总额为-2617.12万欧元，使得公司利润总额比上年同期减少人民币1.48亿元；2）受疫情影响，福耀玻璃美国有限公司产生合并利润总额为-1737.80 万美元，使公司利润总额较上年同期减少人民币2.70亿元；3）2020年H1公司实现汇兑收益人民币1.28亿元，较上年同期汇兑收益增加人民币0.97亿元。扣除上述不可比因素后，2020H1公司利润总额同比下降16.19%，与国内汽车产量降幅-16.8%相当。单季度来看，受海内外疫情和去年同期高基数影响，Q2公司实现营业收入39.51亿元，同比下滑26.20%，实现归母净利润5.04亿元，同比下滑44.00%。 ■SAM亏损+全球疫情影响营收+折旧摊销影响扩大，H1毛利率下滑1.79pct。2020H1公司营业毛利率为35.74%，比上年同期减少1.79 pct，主要原因是：1）去年同期SAM仅并表4个月+保险理赔，而2020年H1 SAM工厂近半年处于整合期，叠加海外疫情影响亏损2617.12万欧元拖累毛利率；2）公司海内外业务各占一半，Q1国内疫情严重+Q2海外疫情严重，汽车行业销量下滑带动公司营收下降，折旧摊销占收入比重增加，影响公司合并毛利率比上年同期减少2.54 pct。单季度来看，Q2公司综合毛利率为34.44%，同比和环比分别减少1.67pct和3.03pct。 ■疫情影响减弱+高附加值产品占比提升+SAM减亏，看好下半年业绩修复。疫情影响逐渐减弱，公司汽车玻璃业务有望受益汽车行业回暖而回升，同时得益于公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，2020H1占比较上年同期上升了2.46pct，带动汽波ASP上涨，此外SAM工厂6月已经整合完毕，下半年预计减亏，整体看好公司下半年进入业绩修复通道。 ■投资建议：2020年受新冠疫情影响，全球汽车行业产销受冲击较大，或从供需两端对今年美国汽车产销造成严重影响，继而压制公司业绩，但是具体影响程度尚存不确定性，长期看好公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力，静待疫情缓解业绩回升。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为196.27、235.52、259.07亿元，净利润分别为27.62、33.58、40.02亿元，维持增持-A评级。 ■风险提示：美国工厂步入正轨不及预期；欧洲市场开拓不及预期；新冠疫情控制不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 20,225.0 21,103.9 19,626.6 23,551.9 25,907.1 净利润 4,120.5 2,898.4 2,762.0 3,358.4 4,001.7 每股收益(元) 1.64 1.16 1.10 1.34 1.60 每股净资产(元) 8.05 8.52 8.86 9.30 9.85 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 17.3 24.6 25.8 21.2 17.8 市净率(倍) 3.5 3.3 3.2 3.1 2.9 净利润率 20.4% 13.7% 14.1% 14.3% 15.4% 净资产收益率 20.4% 13.6% 12.4% 14.4% 16.2% 股息收益率 4.0% 2.6% 2.5% 3.1% 3.7% ROIC 21.0% 15.0% 13.8% 16.7% 21.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年08月21日 福耀玻璃（600660.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2020-08-21） 28.44元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 71,345.08 流通市值（百万元） 56,964.93 总股本（百万股） 2,508.62 流通股本（百万股） 2,002.99 12个月价格区间 17.93/30.17元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.63 29.26 18.44 绝对收益 12.63 46.5 35.83 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 福耀玻璃：短期业绩承压，长期确定性不变/袁伟 2020-04-29 -16%-6%4%14%24%34%44%201 9-08201 9-12202 0-04202 0-08福耀玻璃 汽车零部件 上证指数 2 公司快报/福耀玻璃 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 20,225.0 21,103.9 19,626.6 23,551.9 25,907.1 成长性 减:营业成本 11,603.1 13,197.6 12,561.0 14,602.2 15,544.3 营业收入增长率 8.1% 4.3% -7.0% 20.0% 10.0% 营业税费 203.1 197.8 197.0 231.2 252.4 营业利润增长率 35.5% -31.3% -5.4% 22.6% 20.1% 销售费用 1,467.7 1,481.6 1,379.5 1,672.6 1,826.5 净利润增长率 30.9% -29.7% -4.7% 21.6% 19.2% 管理费用 2,063.1 2,185.4 2,355.2 3,297.3 3,627.0 EBIT DA增长率 37.7% -17.7% -13.7% 12.5% 14.8% 财务费用 -110.6 20.8 109.6 6.6 45.7 EBIT增长率 43.5% -27.4% -18.3% 18.7% 21.1% 资产减值损失 22.3 -3.9 7.8 8.7 4.2 NOPLAT增长率 15.1% -23.4% -5.7% 18.1% 20.4% 加:公允价值变动收益 63.9 -35.7 -53.2 -122.4 -81.9 投资资本增长率 7.4% 2.1% -2.2% -7.4% -5.7% 投资和汇兑收益 703.3 82.4 269.7 351.8 234.6 净资产增长率 6.2% 5.8% 4.0% 5.0% 5.9% 营业利润 4,973.2 3,415.9 3,232.9 3,962.6 4,759.8 加:营业外净收支 -10.9 -184.8 -62.0 -85.9 -110.9 利润率 利润总额 4,962.4 3,231.1 3,171.0 3,876.8 4,648.9 毛利率 42.6% 37.5% 36.0% 38.0% 40.0% 减:所得税 855.2 333.0 412.2 523.4 650.8 营业利润率 24.6% 16.2% 16.5% 16.8% 18.4% 净利润 4,120.5 2,898.4 2,762.0 3,358.4 4,001.7 净利润率 20.4% 13.7% 14.1% 14.3% 15.4% EBIT DA/营业收入 35.0% 27.6% 25.6% 24.0% 25.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 27.9% 19.4% 17.0% 16.9% 18.5% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 6,366.0 8,356.2 1,570.1 3,893.9 6,260.5 固定资产周转天数 221 240 252 185 146 交易性金融资产 387.3 860.9 800.0 682.7 600.0 流动营业资本周转天数 63 56 68 64 65 应收帐款 4,104.5 3,929.4 3,773.4 5,373.0 4,657.4 流动资产周转天数 272 284 270 206 229 应收票据 710.4 20.0 1,361.0 96.5 1,344.4 应收帐款周转天数 71 69 71 70 70 预付帐款 220.1 222.5 203.3 299.3 228.5 存货周转天数 55 56 60 58 55 存货 3,241.7 3,280.5 3,283.5 4,273.3 3,676.4 总资产周转天数 589 625 631 473 448 其他流动资产 551.2 1,104.9 638.5 764.9 836.1 投资资本周转天数 354 355 381 303 257 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 205.7 199.8 199.8 199.8 199.8 ROE 20.4% 13.6% 12.4% 14.4% 16.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.9% 7.5% 9.2% 10.5% 12.3% 固定资产 13,629.9 14,520.4 12,914.4 11,308.4 9,702.4 ROIC 21.0% 15.0% 13.8% 16.7% 21.7% 在建工程 2,936.8 2,901.0 2,901.0 2,901.0 2,901.0 费用率 无形资产 1,219.6 1,337.3 1,258.1 1,178.9 1,099.6 销售费用率 7.3% 7.0% 7.0% 7.1% 7.1% 其他非流动资产 917.3 2,093.4 1,105.7 942.1 1,120.0 管理费用率 10.2% 10.4% 12.0% 14.0% 14.0% 资产总额 34,490.4 38,826.3 30,008.8 31,913.8 32,626.2 财务费用率 -0.5% 0.1% 0.6% 0.0% 0.2% 短期债务 5,548.8 8,491.6 660.4 - - 三费/营业收入 16.9% 17.5% 19.6% 21.1% 21.2% 应付帐款 2,478.0 2,792.2 2,560.1 3,530.5 2,907.6 偿债能力 应付票据 1,164.6 860.7 1,176.9 1,258.3 1,241.5 资产负债率 41.5% 45.0% 26.0% 26.9% 24.3% 其他流动负债 3,165.7 2,641.3 2,226.5 2,678.7 2,513.2 负债权益比 70.8% 81.7% 35.1% 36.8% 32.0% 长期借款