2013年中报点评：业绩基本符合预期，下半年精品剧有望发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华录百纳(300291) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，华录百纳公司公布2013年上半年业绩：报告期内，公司实现营业收入12,195.72万元，较上年同期减少4.42%；归属于上市公司股东的净利润为4,863.85万元，较上年同期增长12.77%。基本每股收益0.37元。 二、 分析与判断  业绩落入公司预期下限，营收下降4.42%，净利润增长12.77% 1、业绩基本符合预期，落入此前给出的10%～30%增幅下限。（1）业绩增长主要因为：《战雷》、《零炮楼》、《歧路兄弟》等剧目获得部分首轮发行收入，部分精品剧目获得二轮发行收入。（2）收入下滑的原因是：受项目周期影响，报告期内取得发行许可证或正在后期制作之中的剧目尚不具备收入确认条件。（3）报告期内，公司营业税金及附加为40.52万元，较去年同期的726.24万元减少94.42%，变化较大的原因是公司2012年9月1日进行营业税改征增值税。（4）各项业务增长情况为：电视剧下降5.66个百分点，经纪业务贡献营收158.2万元。（3）各业务营收占比为：电视剧（98.70%）、经纪业务（1.30%）。 2、2013年上半年公司综合毛利率为56.70%，较去年同期减少0.74个百分点。2013年上半年公司期间费用率为7.63%，合计下降0.71个百分点。其中，销售费用率为3.25%，较去年同期上升1.59个百分点；管理费用率为8.38%，较去年同期上升2.24百分点；财务费用率-4.00%，较上年同期下降4.54个百分点。  2013年上半年电视剧业务“保质增量”稳步推进，电视台客户质量整体提升 1、2013年上半年4部剧取得发行许可，7部剧已经开拍/完成拍摄，尚未取得发行许可。（1）上半年开播的电视剧有：《天真遇到现实》在东方、江苏、深圳三卫视首播，获得全国卫视同时段收视冠军；徐纪周导演的《战雷》在北京、安徽、深圳、云南四家卫视首轮播出，收视率略低于预期。（2）报告期内4部剧目取得发行许可证：《风雷动》、《零炮楼》、《战雷》、《浪漫我心》。（3）已开机或者基本完成拍摄，尚未取得发行许可证的剧目有7部：《金战尖兵》、《岁月如金》（原名《北京一家人》）、《留守男人》、《咱们结婚吧》（将于2013年在CCT V-1和湖南卫视黄金时段播出）、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》、《爱的合同》。其中，三部剧投资权益比超90%；三部剧权益比50%～60%；一部剧权益比为30%。 2、前五大剧目贡献核心收入，电视台客户质量整体提升。（1）上半年公司主营业务收入前五名的影视剧分别为《战雷》、《零炮楼》、《永不磨灭的番号》、《歧路兄弟》、《媳妇的美好时代》，合计金额占公司同期主营业务收入的94.33%。（2）从客户情况来看，公司电视台客户质量整体提升。上半年公司五大客户分别为北京电视台、中央电视台、云南电视台、北京盛世骄阳文化传播公司、深圳广播电影电视集团，去年同期五大客户分别为安徽电视台、上海聚力传媒技术有限公司、江苏广播电视总台、河南电视台、上海东方娱乐传媒集团有限公司。 3、我们维持此前判断，认为公司过硬的电视剧精品质量为其强势发行奠定基础，各大卫视播放平台强强联合和组合模式不断创新为公司电视剧高收视创造条件。  2013年上半年试水电影业务，新商业模式效果待验，经纪业务正式启动，态势良好 1、2013年上半年，公司适度加大了电影业务投资力度，着力探索有自身特色的“全面规划+全程控制”电影业务模式。（1）《金太狼的幸福生活》2013年4月12日全国上映，累计票房557万元（艺恩咨询数据），受宣发力度、角色选取等因素影响，票房低于预期。（2）2013年下半年，《夏天的拉花》、《大话天仙》预计于2013年下半年上映，《EDEN》正在后期制作，《痞子英雄2》正在筹备，预计于2013年下半业绩基本符合预期，下半年精品剧有望发力 ——华录百纳（300291）2013年中报点评 点评报告/传媒行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2013-08-15） 收盘价（元） 41.80 近12个月最高/最低 53.68/20.43 总股本（百万股） 132.00 流通股本（百万股） 72.60 流通股比例% 55.00% 总市值（亿元） 55.18 流通市值（亿元) 30.35 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1.《业绩符合预期，<乱世三义>、<咱们结婚吧>、<战雷>收视可期》2013.04.23 2.《业绩符合预期，13年看点为电影票房超预期》2013.04.01 3.《业绩符合预期，下半年继续实现快增长料将无虞》2012.04.26 4.《电视剧量价俱佳，期待二季度业绩超预期》2012.04.26 5.《“全面规划+全程控制”，大制作，出精品》2012.03.28 -40%10%60%110%160%12-0812-1113-0213-05华录百纳 沪深300 2013年08月16日 华录百纳(300291) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 年开机。目前公司的电影业务保持着年均1～3部左右的投拍强度，创新模式能否见成效值得关注。 2、经纪业务方面，丹丹百纳已正式开始业务运作，未来将通过实施“培养青年演员”和“引进一线艺人”两大经营战略，打造业内领先的明星培养和艺人经纪的战略平台。上半年公司经纪业务实现收入158.20万元，毛利率达到97.60%，增长态势良好。  下半年电视剧业务有望发力，经纪业务将为公司影视剧投拍提供充足储备 1、公司此前计划13年投资制作完成并发行20部（600～700集）的制作规模，其中制作12～14部电视剧，包括《金战尖兵》、《北京一家人》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》、《留守男人》、《深夜食堂》等剧。 2、具体投拍进度方面，截止报告披露日（8月15日），公司新增了《战魂》、《千金一诺》两个项目，《留守男人》提前开机，《牺牲》延迟开机。2013年下半年预计将开机8～10部，主要由《千金一诺》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》等项目构成。 3、《秦时明月》、《深夜食堂》、《岁月如金》、《极道家族》等剧有望成为公司的重点投拍项目。《秦时明月》拟投资额4000万元，编剧为黄珂（代表作《黎明之前》）；《深夜食堂》拟投资额6000万元，导演为蔡岳勋（代表作《痞子英雄》，《流星花园》，《天地有情》）；《岁月如金》编剧王丽萍（代表作《媳妇的美好时代》），导演阎建钢。《极道家族》编剧杨海薇为台湾知名编剧（代表作《皇太子秘史》、《梧桐相思雨》）。 4、我们预计，丹丹百纳将成为公司影视经纪业务的重要储备平台，为公司培养艺人、投拍影视剧提供充足的后备力量。 三、 盈利预测与投资建议 电视剧业务方面，公司陆续推出的标杆产品不断提升电视剧品牌实力，业绩确定性强；电影业务方面，公司尚处于探索阶段，未来能否凭借“全面规划+全程控制”业务模式，分享电影市场快速发展红利，值得持续关注。我们认为，公司下半年的看点为精品剧发行贡献利润；此外，不排除公司借助并购手段集聚整合影视剧上下游优质资源的可能。 预计公司2013～2015年EPS分别为1.22元、1.56元与1.94元，对应当前PE分别为34X、27X与22X。维持公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示： 1、政策监管风险；2、侵权盗版风险；3、市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 393 536 695 858 增长率（%） 36.94% 36.24% 29.75% 23.34% 归属母公司股东净利润（百万元） 117 161 206 256 增长率（%） 38.63% 37.37% 28.26% 24.35% 每股收益（元） 0.89 1.22 1.56 1.94 PE 47.16 34.33 26.76 21.52 PB 5.80 4.96 4.16 3.48 资料来源：民生证券研究院 华录百纳(300291) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 393 536 695 858 货币资金 514 493 498 541 减：营业成本 219 292 381 466 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 7 9 12 15 应收账款 230 311 396 480 销售费用 7 9 11 14 预付账款 112 155 209 266 管理费用 15 19 24 30 其他应收款 0 0 0 0 财务费用 (7) (3) (3) (3) 存货 223 298 381 471 资产减值损失 10 8 7 6 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 1,083 1,258 1,484 1,759 二、营业利润 143 202 262 329 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 13 13 13 13 固定资产 2 2 1 2 三、利润总额 156 215 275 342 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 39 54 69 86 无形资产 0 0 0 0 四、净利润 117 161 206 256 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 117 161 206 256 非流动资产合计 7 2 1 2 五、基本每股收益（元） 0.89 1.22 1.56 1.94 资产总计 1,090 1,259 1,486 1,760 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 0 0 0 0 EV/EBITDA 37.62 25.95 19.93 15.75 预收账款 20 26 36 47 成长能力: 其他应付款 93 90 89 88 营业收入同比 36.9% 36.2% 29.7% 23.3% 应交税费 22 22 23 24 营业利