化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中科电气（300035.SZ） 2021年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/25 当前股价(元) 24.49 一年最高最低(元) 32.00/7.88 总市值(亿元) 149.03 流通市值(亿元) 122.50 总股本(亿股) 6.42 流通股本(亿股) 5.28 近3个月换手率(%) 404.56 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2020Q1业绩超预期，加速扩产进军一线龙头》-2021.4.28 《公司信息更新报告-负极季度拐点来临，看好长期成长性》-2020.10.30 《公司首次覆盖报告-成长型负极龙头，看好其业绩弹性》-2020.9.27 Q2盈利超预期，拟定增不超过22.06亿元扩产 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ 中科电气公布2021年中报，盈利能力超预期，维持“买入”评级 中科电气发布2021中报，2021H1营收8.23亿元，同比+125.7%，归母净利润1.59亿元，同比+166.6%。（1）负极业务营收7.01亿元，同比+153.4%；毛利率33.8%，同比-1.7pct；销量2.35万吨（预计Q1/Q2分别为1.05/1.3万吨），同比+211.1%；单价2.98万元/吨，同比-18.6%；单吨毛利1万元，同比-22.4%；预计单吨净利0.58万元，同比基本持平，环比+24.2%。目前公司负极主要客户为：比亚迪（刀片电池核心供应商）、宁德时代、中航锂电、苏州星恒、SKI。（2）磁电装备营收1.22亿元，同比+38.7%；毛利率44.2%，同比-3.1pct。 公司Q2盈利超预期，随着2021H2负极新增产能投放、2022年新增石墨化产能投放，对成本将产生正向影响，我们预计2021-2023年负极出货量为5.2/9/12.5万吨。我们上调2021-2023年归母净利润预测至3.73（+0.46）/ 5.77（+0.94）/7.61（+0.7）亿元，当前股价对应P/E40.0/25.8/19.6，维持“买入”评级。 ⚫ Q2利润率环比小幅下降主要系上游涨价所致，预计2022年有望转好 2021Q2营收4.95亿元，同比+149.5%，环比+50.8%；归母净利润0.92亿元，同比+171.1%，环比+36.6%。毛利率33.8%，环比-2.4pct；净利率18.6%，环比-1.9pct，我们预计主要受Q2针状焦价格上涨、石墨化自给率下降、石墨化加工费上涨影响。但盈利能力超我们预期。 截至二季度末存货5.38亿元，较年初增加1.52亿元。增量主要为：（1）原材料1.52亿元（年初0.59亿元）；（2）委托加工物资0.96亿元（年初为0.22亿元）。印证下游需求旺盛，且由于销量增长带动石墨化自给率下跌。 ⚫ 拟募集不超过22.06亿元扩建负极、石墨化产能，迎接新能源黄金时代 公司拟募集不超过22.06亿元，募投各项目投资额为：（1）湖南宁乡5万吨负极项目（8亿元）；（2）贵州铜仁3万吨负极及4.5万吨石墨化加工项目（10亿元）；（3）补充流动资金（4.7亿元）。扩充产能迎接下游需求增长。 ⚫ 风险提示：针状焦涨价超预期、石墨化加工费涨价超预期、下游需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 929 974 1,977 3,126 4,420 YOY(%) 50.0 4.8 103.1 58.1 41.4 归母净利润(百万元) 151 164 373 577 761 YOY(%) 16.0 8.3 127.7 54.7 31.8 毛利率(%) 39.7 37.1 35.4 35.9 35.1 净利率(%) 16.3 16.8 18.9 18.5 17.2 ROE(%) 7.8 7.8 15.1 19.1 20.2 EPS(摊薄/元) 0.24 0.26 0.58 0.90 1.18 P/E(倍) 98.6 90.98 39.95 25.82 19.59 P/B(倍) 7.7 7.1 6.0 4.9 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2020-082020-122021-04中科电气沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1576 1474 4160 5288 8113 营业收入 929 974 1977 3126 4420 现金 331 281 1306 2065 2920 营业成本 560 613 1277 2005 2867 应收票据及应收账款 376 523 1303 1585 2499 营业税金及附加 9 11 18 28 38 其他应收款 8 11 28 33 53 营业费用 50 55 83 128 177 预付账款 16 11 44 43 81 管理费用 63 58 75 119 164 存货 383 386 1217 1300 2299 研发费用 53 62 101 156 221 其他流动资产 461 261 261 261 261 财务费用 22 15 34 77 119 非流动资产 1191 1313 2250 3273 4435 资产减值损失 -2 -3 2 3 4 长期投资 66 73 83 93 104 其他收益 18 25 20 21 21 固定资产 396 493 1097 1755 2528 公允价值变动收益 -0 -1 -0 -0 -0 无形资产 119 111 115 120 116 投资净收益 -4 10 23 27 14 其他非流动资产 611 636 955 1304 1688 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2766 2786 6410 8560 12548 营业利润 171 186 429 658 864 流动负债 655 642 3865 5431 8646 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 255 179 2709 4240 6525 营业外支出 1 3 5 4 3 应付票据及应付账款 220 266 748 844 1433 利润总额 172 184 424 654 861 其他流动负债 180 196 407 347 688 所得税 20 20 51 77 100 非流动负债 182 52 80 105 127 净利润 151 164 373 577 761 长期借款 135 0 28 54 75 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 46 52 52 52 52 归母净利润 151 164 373 577 761 负债合计 837 693 3945 5537 8773 EBITDA 215 223 505 817 1112 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.24 0.26 0.58 0.90 1.18 股本 641 643 643 643 643 资本公积 844 873 873 873 873 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 488 613 939 1479 2168 成长能力 归属母公司股东权益 1930 2093 2466 3024 3775 营业收入(%) 50.0 4.8 103.06 58.12 41.39 负债和股东权益 2766 2786 6410 8560 12548 营业利润(%) 9.8 8.5 130.6 53.5 31.3 归属于母公司净利润(%) 16.0 8.3 127.72 54.75 31.82 获利能力 毛利率(%) 39.7 37.1 35.4 35.9 35.1 净利率(%) 16.3 16.8 18.9 18.5 17.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.8 7.8 15.1 19.1 20.2 经营活动现金流 11 117 -443 394 -22 ROIC(%) 6.6 6.7 7.4 8.5 8.0 净利润 151 164 373 577 761 偿债能力 折旧摊销 39 42 61 107 162 资产负债率(%) 30.2 24.9 61.5 64.7 69.9 财务费用 22 15 34 77 119 净负债比率(%) 5.5 1.4 60.1 75.7 99.3 投资损失 4 -10 -23 -27 -14 流动比率 2.4 2.3 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 -230 -116 -889 -340 -1050 速动比率 1.1 1.3 0.7 0.7 0.6 其他经营现金流 25 22 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -354 21 -976 -1103 -1310 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 122 111 928 1013 1151 应收账款周转率 2.1 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 -50 -63 -10 -11 -11 应付账款周转率 3.0 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -282 68 -58 -101 -170 每股指标(元) 筹资活动现金流 596 -170 -86 -63 -98 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.26 0.58 0.90 1.18 短期借款 9 -75 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.18 -0.69 0.61 -0.03 长期借款 78 -135 28 25 22 每股净资产(最新摊薄) 3.00 3.26 3.84 4.71 5.88 普通股增加 123 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 469 29 0 0 0 P/E 98.57 90.98 39.95 25.82 19.59 其他筹资现金流 -82 9 -114 -88 -120 P/B 7.7 7.1 6.0 4.9 3.9 现金净增加额 254 -35 -1505 -772 -1430 EV/EBITDA 69.7 66.9 32.4 21.1 16.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量