海底捞半年报业绩承压，翻台率恢复一般。公司上半年实现收入及归母净利润200.94亿元和9453万元，收入同比增长104.1%，归母净利润扭亏为盈（20H1亏损9.64亿元）。上半年利润率仅为0.5%，大幅低于20H2的6.8%水平。原因主要系去年下半年至今年上半年开店较多，叠加疫情反复影响，导致整体翻台率低迷，单店利润率大幅下滑。海底捞上半年整体、同店翻台率为3.0/3.4次，整体翻台下滑0.3/次，同店持平。组织架构积极调整，股权激励绑定长期利益。海底捞积极探索适合公司档线管理需求的组织架构，6月份公司将区域统筹教练模式改进为大、小区管理模式，加强对门店的精细化管理。同时，公司于今年上半年推出首次股权激励计划，以鼓励核心骨干员工积极创新，实现和公司长期发展的利益绑定。火锅龙头品牌力突出，翻台率恢复仍值得期待。海底捞会员总数达8500万，贡献收入超80%，品牌力依然强大。我们认为后续翻台率的进一步恢复仍然值得期待，一方面在于疫情后线下客流恢复的空间；另一方面在于内部改革创新、品牌年轻化的潜力释放。投资建议：短期海底捞经营面临较大挑战，公司迎难之上，积极调整内部管理和产品创新，作为火锅第一品牌未来经营改善仍值得期待，中期维度我们依然看好海底捞发展潜力。考虑到上半年翻台率恢复不及预期以及下半年散点疫情对公司经营恢复进一步影响，我们下调公司盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.17/0.65/1.04元，对应最新PE分别为141/37/23倍，维持“买入”评级。
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