21年半年报点评：21H1业绩符合预期，盈利能力显著提升

公司点评 | 天顺风能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 21H1业绩符合预期，盈利能力显著提升 天顺风能（002531.SZ）21年半年报点评 公司点评|天顺风能 公司评级 买入 股票代码 002531 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 12.08 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 天顺风能：Q1业绩表现亮眼，EPC业务值得期待—天顺风能（002531.SZ）一季报点评 2021-04-26 天顺风能：20年业绩符合预期，未来业绩增长可期—天顺风能（002531.SZ）2020年年报点评 2021-04-20 天顺风能：重组方案及员工持股计划同时推出，看好公司长期发展—天顺风能（002531.SZ）事件点评 2020-11-25 -12%7%26%45%64%83%102%121%2020-082020-122021-04天顺风能电源设备中小100Tabl e_Title ●核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：21H1公司实现营业总收入32.93亿元，同比+1%，归母净利润7.99亿元，同比+47%。其中20Q2公司实现营业收入18.99亿元，同比-20%，归母净利润3.01亿元，同比-27%。业绩符合预期。 21H1公司净利率水平明显提升。21H1公司综合毛利率为27.38%，同比-3.12pct，主要受运费计入营业成本影响；公司净利率为24.35%，同比+6.75pct，主要受益于盈利能力较强的发电业务收入占比提升，叠加公司精益化管理不断推进。 塔筒销量小幅下滑，21H2出货量有望快速增长。21H1公司塔筒业务收入19.27亿元，同比-10%；塔筒出货量24万吨，同比-8%。目前公司塔筒在手订单量100万吨，预计全年产量有望达70万吨，同比+13%。受海上风电抢装，叠加陆上风电需求旺盛，21H2公司塔筒出货量有望快速增长。 叶片销量持续增长，产能扩张稳步推进。21H1公司叶片业务销售收入为6.93亿元，同比+8%，叶片和模具销售量为397套，同比+34%；叶片业务毛利率为19.74%，同比-4.88pct，主要受模具收入占比下降，叠加叶片价格下降所致。目前濮阳叶片基地已正式投产，商都叶片基地已开工，预计2022年正式投入生产，公司叶片产能有望不断扩张。 发电收入快速增长，轻资产模式未来可期。21H1公司发电业务板块收入为5.96亿元，同比+52%，毛利率为75.00%，同比+5.15pct。截至6月底，公司风电场累计并网容量859.4MW，在建容量35.7MW。公司积极探索风电场轻资产模式，随公司重点区域的资源开发及项目核准持续推进，有望支撑发电业务业绩持续增长。 投资建议：预计21-23年公司归母净利润为13.34/19.15/24.06亿元，YoY+27.1%/43.5%/25.6%，EPS为0.74/1.06/1.33元，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,967 8,051 10,053 15,918 21,336 增长率 61.2% 34.9% 24.9% 58.3% 34.0% 归母净利润(百万元) 747 1,050 1,334 1,915 2,406 增长率 59.0% 40.6% 27.1% 43.5% 25.6% 每股收益（EPS） 0.41 0.58 0.74 1.06 1.33 市盈率（P/E） 29.2 20.7 16.3 11.4 9.1 市净率（P/B） 3.7 3.2 2.7 2.3 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月24日 公司点评 | 天顺风能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月24日 索引 内容目录 营业收入稳健增长，盈利能力大幅提升 ................................................................................... 3 塔筒产能布局持续推进，21H2塔筒出货量有望快速增长 ....................................................... 4 21H1发电收入快速增长，叶片产能扩张稳步推进 .................................................................. 6 图表目录 图1：21H1公司营业收入同比增长1.99% .............................................................................. 3 图2：21H1公司归母净利润同比增长47.05% ........................................................................ 3 图3：21H1公司毛利率、净利率为27.38%/24.35% .............................................................. 3 图4：21H1公司销售费用率为0.23% ..................................................................................... 3 图5：21H1公司存货周转率为2.07次.................................................................................... 4 图6：21H1公司主营业务收现比为73.23% ............................................................................... 4 图7：21H1公司资产负债率为51.75% ................................................................................... 4 图8：21H1公司流动比率和速动比率为1.41/1.17 ................................................................... 4 图9：21H1公司塔筒业务收入为19.27亿元 .......................................................................... 5 图10：21H1塔筒业务毛利率为14.68% ................................................................................. 5 图11：公司并网风电场规模859.4MW .................................................................................... 6 oPxPnMnRzRrMnRmQpQoQqMaQcM8OsQqQnPqRiNoOwOiNpNmQ8OrQmRNZsRoMwMpOrQ 公司点评 | 天顺风能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月24日 营业收入稳健增长，盈利能力大幅提升 21H1公司营业收入小幅提升，发电收入快速增长。21H1公司实现营业收入32.88亿元，同比增长1.99%。受20年同期抢装导致的高基数，叠加抢装后市场短期回调影响，21H1风塔业务收入19.27亿元，同比下滑9.62%；叶片及相关产品收入6.93亿元，同比增长8.20%；风力发电收入5.96亿元，同比增长51.52%。2021H1公司归母净利润为7.99亿元，同比增长47.05%。公司归母净利润增长幅度较大，主要由于毛利率较高的风力发电业务占比增加所致。 图1：21H1公司营业收入同比增长1.99% 图2：21H1公司归母净利润同比增长47.05% 资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心 21H1公司毛利率小幅下滑，净利率明显提升。21H1公司综合毛利率为27.38%，同比下滑3.12pct，主要受运费计入营业成本影响。21H1公司净利率为24.35%，同比提升6.75pct，主要受益于盈利能力较强的发电业务收入占比提升，叠加公司精益化管理不断推进。 21H1公司销售费用率、财务费用率有所下降。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/4.72%/0.44%/3.74%，同比-4.30/+0.91/-0.10/-0.01pct。其中销售费用率同比下降主要由于新收入准则下运费计入营业成本所致；管理费用率同比增加主要由于股权激励摊销导致职工薪酬增加。 图3：21H1公司毛利率、净利率为27.38%/24.35% 图4：21H1公司销售费用率为0.23% 资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080902015201720192021H1营业收入（亿元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810122015201720192021H1归母净利润（亿元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015201620172018201920202021H1毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%2015201620172018201920202021H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司点评 | 天顺风能 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月24日 公司营运能力整体保持稳定，现金流处于相对健康水平。21H1公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为2.07/0.98/0.61次，同比-0.14/-0.31/0.00次，公司营运能力整体保持稳定。21H1公司主营业务收现比为73.23%，同比-29.38pct，公司现金流处于相对健康水平，收现比同比下滑主要系公司票据结算增加所致。 图5：21H1公司存货周转率为2.07次 图6：21H1公司主营业务收现比为73.23% 资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心 21H1公司偿债能力有所提升。21H1公司资产负债率为51.75%，较2020H1资产负债率53.48%，同比-1.73pct，公司长期偿债能力保持稳定。21H1公司流动比率和速动比率分别为1.41/1.17，同比+0.26/0.24，受益于公司应收账款增加，短期偿债能力有所增强。 图7：21H1公司资产负债率为51.75% 图8：21H1公司流动比率和速动比率为1.41/1.17 资料来源：Wind,西部证券