21年半年报点评：出货结构持续优化，盈利能力显著提升

公司点评 | 金风科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 出货结构持续优化，盈利能力显著提升 金风科技（002202.SZ）21年半年报点评 公司点评 | 金风科技 公司评级 增持 股票代码 002202 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 13.65 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 金风科技：Q1出货结构持续优化，盈利能力明显提升—金风科技（002202.SZ）2021年一季报点评 2021-04-27 金风科技：20年业绩符合预期，各业务协同发展—金风科技（002202.SZ）2020年年报点评 2021-03-28 金风科技：风机销售量利齐升，平价机型亮剑斩获大额订单—金风科技（002202.SZ）20年三季报点评 2020-10-29 -13%6%25%44%63%82%101%120%2020-082020-122021-04金风科技电源设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件： 21H1公司实现营业收入179.04亿元，同比-8%；实现归母净利润18.49亿元，同比+45%。其中21Q2公司实现营业收入110.81亿元，同比-20.61%，实现归母净利润8.76亿元，同比+131%。 出货结构优化，盈利能力显著提升。21H1公司综合毛利率、净利率分别为27.98%/10.61%，同比+10.58/3.97pct，主要受益于海上风电抢装叠加风机大型化推进，21H1公司风机出货结构优化。其中3S/4S及6S/8S平台机组销售容量占比分别由20H1的7%/4%提升至39%/27%，带动风机销售业务毛利率同比+8.21pct至20.34%。 21H1风机销量小幅下滑，在手订单充沛。21H1公司风机销售收入为128.72亿元，同比-12%，对外销售机组容量为2.97GW，同比-28%，主要受20年抢装导致的高基数影响。截至21年6月底，公司外部在手订单合计15.04GW，其中待执行订单12.95GW，已中标未签合同订单2.09GW。公司在手订单量充沛，有望支撑公司风机出货量维持稳健水平。 风电场在建容量较大，发电业务收入有望稳健增长。21H1公司发电收入27.80亿元，同比+32%；毛利率为72.40%，同比+1.23pct。截至21年6月底，公司全球累计权益并网容量为5.62GW；全球权益在建风电场容量为2.53GW。公司在建风电场容量充沛，发电业务收入有望稳健增长。 风电服务业务转型，盈利能力大幅改善。21H1公司风电服务收入16.45亿元，同比-26%，其中后服务收入7.49亿元，同比+29%。公司积极驱动风电服务业务转型，盈利能力较强的后服务收入占比提升，支撑风电服务业务毛利率显著改善，同比提升15.53pct至6.93%。 投资建议：预计公司21-23年归母净利润分别为42.67/52.20/61.25亿元，YoY+44%/22%/17%，EPS为1.01/1.24/1.45元，维持“增持”评级。 风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 38,245 56,265 48,796 57,971 66,547 增长率 33.1% 47.1% -13.3% 18.8% 14.8% 归母净利润 (百万元) 2,210 2,964 4,267 5,220 6,125 增长率 -31.3% 34.1% 44.0% 22.3% 17.3% 每股收益（EPS） 0.52 0.70 1.01 1.24 1.45 市盈率（P/E） 26.1 19.5 13.5 11.0 9.4 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月23日 公司点评 | 金风科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月23日 索引 内容目录 营业收入小幅下滑，盈利能力显著提升 ................................................................................... 3 风机出货结构明显优化，风电场在建容量充沛 ........................................................................ 4 图表目录 图1：2020H1公司营业收入同比下降7.83% .......................................................................... 3 图2：2020H1公司归母净利润同比提升45.00% .................................................................... 3 图3：2021H1公司毛利率、净利率为27.98%/10.61% .......................................................... 3 图4：2021H1公司销售费用率为8.55% .................................................................................. 3 图5：2021H1公司存货周转率为1.90次................................................................................ 4 图6：2021H1公司主营业务收现比为112.11% ...................................................................... 4 图7：2021H1公司资产负债率为68.90% ............................................................................... 4 图8：2021H1公司流动比率和速动比率为0.96/0.79 ............................................................ 4 图9：21H1公司风机销售收入为128.72亿元 ........................................................................ 5 图10：21H1公司风机销售毛利率为20.34% ............................................................................. 5 图11：21H1公司风电机组外部订单量为15.04GW .................................................................... 5 图12：21H1公司全球风电场累计并网规模为5.62GW .............................................................. 6 qRzRrRmMoNvNnNnNxOoRsO8OcM6MmOoOoMpOfQpPyQeRnPoN6MrQnRMYmNsNuOqRxP 公司点评 | 金风科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月23日 营业收入小幅下滑，盈利能力显著提升 21H1公司营业收入小幅下滑。2021H1公司实现营业收入179.04亿元，同比下降7.83%，其中风机及零部件销售收入128.72亿元，同比下降11.63%；风电服务收入16.45亿元，同比下降26.17%；风电场开发收入27.80亿元，同比增长32.34%。2021H1公司归母净利润为18.49亿元，同比提升45.00%。 图1：2020H1公司营业收入同比下降7.83% 图2：2020H1公司归母净利润同比提升45.00% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 出货结构优化，盈利能力显著提升。受国内海上风电项目抢装带动，21H1公司风机出货结构优化，带动公司综合毛利率、净利率分别同比上升10.58/3.97pct至27.98%/10.61%，公司整体盈利能力显著提升。 21H1公司期间费用率水平小幅上升。21H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为8.55%/7.72%/3.17%/2.87%，同比增长1.23/1.42/0.81/0.68pct。其中销售费用率同比上升主要由于产品质量保证准备金额增加；管理费用率同比上升主要由于职工薪酬增加。 图3：2021H1公司毛利率、净利率为27.98%/10.61% 图4：2021H1公司销售费用率为8.55% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021H1毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%201620172018201920202021H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司点评 | 金风科技 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月23日 公司营运能力整体稳定，现金流保持健康水平。2021H1公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为1.90/0.86/0.87次，同比+0.00/-0.29/+0.14次，营运能力整体保持稳定。2021H1公司主营业务收现比为112.11%，同比下降20.79pct，主要由于20年同期抢装导致预收货款基数较高，公司现金流仍保持在健康水平。 图5：2021H1公司存货周转率为1.90次 图6：2021H1公司主营业务收现比为112.11% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 21H1公司偿债能力保持稳健。21H1公司资产负债率为68.90%，较2020H1资产负债率67.90%提升1pct，长期偿债能力保持稳健。21H1公司流动比率和速动比率分别为0.96/0.79，同比+0.02/+0.04，短期偿债能力保持稳定。 图7：2021H1公司资产负债率为68.90% 图8：2021H1公司流动比率和速动比率为0.96/0.79 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 风机出货结构明显优化，风电场在建容量充沛