2021年一季报点评：Q1出货结构持续优化，盈利能力明显提升

公司点评 | 金风科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q1出货结构持续优化，盈利能力明显提升 金风科技（002202.SZ）2021年一季报点评 公司点评 | 金风科技 公司评级 增持 股票代码 002202 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 12.25 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 金风科技：20年业绩符合预期，各业务协同发展—金风科技（002202.SZ）2020年年报点评 2021-03-28 金风科技：风机销售量利齐升，平价机型亮剑斩获大额订单—金风科技（002202.SZ）20年三季报点评 2020-10-29 金风科技：在手订单充沛，风机销售量利齐升可期—金风科技（002202.SZ）20年中报点评 2020-08-29 -4%21%46%71%96%121%146%2020-042020-082020-12金风科技电源设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布21年一季报，21Q1公司实现营业收入68.22亿元，同比+25%，实现归母净利润9.72亿元，同比+9%，基本每股收益0.22元，业绩符合预期。 公司盈利能力明显提升。21Q1公司毛利率为28.39%，同比+6.86pct，环比+9.76pct。公司盈利能力明显提升，主要受益于公司出货结构优化，以及风机降本成效显现。 风机销量快速增长，机组大型化趋势明显。21Q1公司实现风机对外销售容量1.09GW，同比+29%，其中3/4S平台机组销售容量明显增加至318MW，同比+215%。3MW及以上机组销售占比为46%，同比+32pct，公司机组大型率明显提升，有望支撑公司盈利能力保持稳健水平。 在手订单丰厚，海外订单持续增长。21Q1公司在手订单总量为15.96GW，其中外部订单14.45GW。公司外部订单中3/4S平台机型订单容量为6.73GW，占比较20年底提升8pct至47%，未来有望成为公司主力机型。截至21年3月底，公司海外在手外部订单共计1.99GW，同比+36%，公司海外订单量持续增长，订单主要分布在越南、智利、哈萨克斯坦等国家。 并网装机容量稳健增长，在建规模较大。截至21年3月底，公司自营风电场权益装机容量合计5.60GW，较20年底增长2pct，权益在建容量为2.71GW，在建规模充沛。随着公司在建项目逐步落地，发电业务收入有望稳健增长。 投资建议：预计公司21-23年归母净利润分别为42.69/52.28/61.41亿元，YoY+44%/23%/18%，EPS为1.01/1.24/1.45元，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机量不及预期、碳中和目标推进不及预期、原材料价格上涨风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 38,245 56,265 48,796 57,971 66,547 增长率 33.1% 47.1% -13.3% 18.8% 14.8% 归母净利润 (百万元) 2,210 2,964 4,269 5,228 6,141 增长率 -31.3% 34.1% 44.1% 22.5% 17.5% 每股收益（EPS） 0.52 0.70 1.01 1.24 1.45 市盈率（P/E） 25.0 18.7 13.0 10.6 9.0 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.5 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月27日 公司点评 | 金风科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 7,248 8,274 10,144 14,404 19,811 营业收入 38,245 56,265 48,796 57,971 66,547 应收款项 19,706 25,136 26,490 28,849 32,722 营业成本 30,973 46,289 37,835 45,087 51,596 存货净额 8,124 5,718 7,828 8,908 9,081 营业税金及附加 109 225 195 290 333 其他流动资产 13,367 4,911 6,983 8,420 6,771 销售费用 2,602 3,651 2,928 3,420 3,926 流动资产合计 48,444 44,038 51,445 60,582 68,385 管理费用 2,567 3,260 2,733 3,246 3,727 固定资产及在建工程 29,010 33,380 35,489 37,654 39,691 财务费用 1,197 929 1,524 1,497 1,489 长期股权投资 4,491 6,403 4,851 5,248 5,501 其他费用/（-收入） (1,776) (1,366) (1,252) (1,458) (1,433) 无形资产 4,030 4,757 5,027 5,309 5,662 营业利润 2,571 3,275 4,834 5,889 6,909 其他非流动资产 17,081 20,560 17,649 18,361 18,789 营业外净收支 (10) (2) (16) (9) (9) 非流动资产合计 54,613 65,100 63,017 66,573 69,642 利润总额 2,561 3,274 4,818 5,879 6,900 资产总计 103,057 109,138 114,462 127,154 138,027 所得税费用 331 308 506 617 725 短期借款 1,974 2,641 2,217 2,277 2,378 净利润 2,230 2,965 4,312 5,262 6,176 应付款项 41,598 42,908 44,622 51,064 54,992 少数股东损益 20 2 43 34 35 其他流动负债 5,997 2,296 3,293 3,862 3,151 归属于母公司净利润 2,210 2,964 4,269 5,228 6,141 流动负债合计 49,569 47,845 50,133 57,203 60,520 长期借款及应付债券 16,892 20,021 20,984 21,296 22,765 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 4,372 6,299 4,637 5,103 5,346 盈利能力 长期负债合计 21,264 26,320 25,622 26,399 28,111 ROE 7.9% 9.1% 11.9% 13.0% 13.5% 负债合计 70,833 74,165 75,754 83,603 88,632 毛利率 19.0% 17.7% 22.5% 22.2% 22.5% 股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 营业利润率 6.7% 5.8% 9.9% 10.2% 10.4% 股东权益 32,224 34,973 38,708 43,552 49,396 销售净利率 5.8% 5.3% 8.8% 9.1% 9.3% 负债和股东权益总计 103,057 109,138 114,462 127,154 138,027 成长能力 营业收入增长率 33.1% 47.1% -13.3% 18.8% 14.8% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -30.8% 27.4% 47.6% 21.8% 17.3% 净利润 2,230 2,965 4,312 5,262 6,176 归母净利润增长率 -31.3% 34.1% 44.1% 22.5% 17.5% 折旧摊销 1,542 1,913 1,680 1,898 2,135 偿债能力 营运资金变动 1,197 929 1,524 1,497 1,489 资产负债率 68.7% 68.0% 66.2% 65.7% 64.2% 其他 960 (431) (2,156) 418 (594) 流动比 0.98 1.03 1.03 1.06 1.13 经营活动现金流 5,929 5,377 5,360 9,075 9,206 速动比 0.81 0.80 0.87 0.90 0.98 资本支出 (3,969) (5,258) (4,089) (4,301) (4,476) 其他 (6,298) (461) 2,277 649 1,142 每股指标与估值 2019 2020 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (10,267) (5,719) (1,811) (3,652) (3,333) 每股指标 债务融资 (2,246) 1,946 (1,094) (745) (137) EPS 0.52 0.70 1.01 1.24 1.45 权益融资 3,899 46 (584) (418) (329) BVPS 7.26 8.09 8.96 10.10 11.47 其它 4,478 (523) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 6,131 1,470 (1,678) (1,163) (466) P/E 25.0 18.7 13.0 10.6 9.0 汇率变动 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 1,793 1,128 1,870 4,260 5,407 P/S 1.4 1.0 1.1 1.0 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 金风科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式