2021年中报点评：工业机器人行业增长迅速，产能加速释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 绿的谐波(688017) 买入 2021年中报点评 （维持评级） 工业机械 2021年08月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 120/66 总市值/流通(百万元) 17,436/4,185 上证综指/深圳成指 3,427/14,254 12个月最高/最低(元) 178.70/52.22 相关研究报告： 《绿的谐波-688017-2021一季报点评：业绩超预期，规模化效应带动毛利率显著提升》 ——2021-04-26 《绿的谐波-688017-2020年报点评：谐波减速器产能逐步释放，新品打开更大空间》 ——2021-04-19 《绿的谐波-688017-2020年业绩快报点评：业绩略低预期，伴随产能释放公司有望加速成长》 ——2021-03-02 《绿的谐波-688017-2020年三季报点评：业绩符合预期，伴随产能扩张公司有望加速成长》 ——2020-10-29 《国信证券-绿的谐波-688017-深度报告：谐波减速器龙头，具备全球竞争力的核心零部件公司》 ——2020-09-14 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 工业机器人行业增长迅速，产能加速释放  2021年上半年营收同比+108.16%，净利润同比+144.98% 公司发布2021年中报，21H1实现营收1.84亿元，同比+108.16%；归母净利润0.83亿元，同比+144.98%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+277.14%，业绩超预期。单季度看，21Q2实现营收1.07亿元，同比+91.14%，归母净利润0.47亿元，同比+149.59%，主要系公司产能持续爬坡，且工业机器人行业增长迅速，下游需求旺盛。21H1毛利率/净利率/扣非净利率分别为51.49%/45.49%/34.87%，同比变动+4.53/+7.15/+15.62个pct，毛利率提升主要系21Q1提升所致，净利率提升主要得益于规模效应带动销售/管理等费用率降低且理财收益带来的利息收入增长所致，21H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64%/2.94%/-5.01%/7.98%，同比变动-0.83/-3.96/-4.98/-4.18个pct。21H1公司经营性现金流净额0.54亿元，同比+98.07%，主要系销售回款增加所致。  工业机器人行业需求旺盛，公司产能加速释放 按产品来看，21H1谐波减速器及金属部件/机电一体化产品收入1.74/0.08亿元，20年全年分别2.04/0.08亿元，21H1已达到20年全年收入的85%/97%；按地区来看，21H1国内/国外收入分别1.51/0.33亿元，20年全年分别1.79/0.38亿元，21H1已达到20年全年收入的85%/87%。从下游工业机器人行业来看，2021年7月工业机器人产量3.13万台，同比增长42.30%；2021年1-7月工业机器人产量20.51万台，同比大幅增长64.60%，工业机器人行业增长迅速。此外，数控机床谐波转台已在机床后市场行业小批量应用，伺服驱动器、无框力矩电机、液压产品等新开发的产品有望进一步打开成长空间。  投资建议： 公司是国家专精特新小巨人企业，产能扩张节奏超预期，下游需求持续旺盛，且规模化效应带动盈利能力提升显著，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润至1.65/2.36/3.33亿元（前值1.36/2.07/2.86亿元），对应PE 105/74/52倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 216.51 405.92 597.87 853.28 (+/-%) 16.47% 87.48% 47.29% 42.72% 净利润(百万元) 82.05 165.42 236.09 332.93 (+/-%) 40.31% 101.61% 42.72% 41.02% 摊薄每股收益(元) 0.68 1.37 1.96 2.76 EBIT Margin 27.17% 34.84% 37.34% 39.55% 净资产收益率(ROE) 4.90% 9.15% 11.69% 14.37% 市盈率(PE) 212.50 105.41 73.86 52.37 EV/EBITDA 220.94 104.74 67.26 45.60 市净率(PB) 10.40 9.65 8.64 7.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证指数绿的谐波 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：绿的谐波21H1营业收入同比+108.16% 图2：绿的谐波21H1归母净利润同比+144.98% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：绿的谐波盈利能力有所上提升 图4：绿的谐波期间费用率略有下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：绿的谐波研发费用维持高位 图6：绿的谐波ROE有所下滑 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 176 220 186 217 184 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025020172018201920202021H1营业收入（百万元）同比增速49 65 58 82 83 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010203040506070809020172018201920202021H1归母净利润（百万元）同比增速47%49%49%47%51%27%29%31%38%45%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021H1毛利率净利率2%3%4%2%2%15%17%20%17%11%0%-1%0%-3%-5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20172018201920202021H1销售费用率管理费用率财务费用率16 25 24 24 15 0%2%4%6%8%10%12%14%05101520253020172018201920202021H1研发费用(百万元)研发费用率16%15%10%7%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20172018201920202021H1ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20210820 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 中大力德 未评级 25.48 24.50 0.88 1.07 1.31 27.84 22.90 18.70 国茂股份 买入 203.17 43.00 0.76 1.00 1.30 56.58 43.00 33.08 平均值 42.21 32.95 25.89 绿的谐波 买入 174.36 144.80 0.68 1.37 1.96 212.94 105.41 73.86 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为Wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 525 565 504 337 营业收入 217 406 598 853 应收款项 41 78 117 150 营业成本 114 198 281 388 存货净额 127 227 278 315 营业税金及附加 2 3 4 6 其他流动资产 337 155 255 588 销售费用 5 8 11 15 流动资产合计 1487 1482 1612 1846 管理费用 37 56 78 107 固定资产 233 399 552 689 财务费用 -6 -18 -11 -8 无形资产及其他 19 19 19 20 投资收益 7 30 34 39 投资性房地产 50 50 50 50 资产减值及公允价值变动 17 -4 -4 -8 长期股权投资 10 10 10 10 其他收入 5 0 0 0 资产总计 1799 1959 2243 2614 营业利润 94 186 264 376 短期借款及交易性金融负债 10 0 0 40 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项 51 80 132 146 利润总额 94 186 264 376 其他流动负债 27 37 59 82 所得税费用 13 22 30 46 流动负债合计 88 117 192 268 少数股东损益 -1 -2 -2 -3 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 82 165 236 333 其他长期负债 39 39 39 39 长期负债合计 39 39 39 39 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 126 156 230 306 净利润 82 165 236 333 少数股东权益 (3) (5) (7) (10) 资产减值准备 3 5 4 4 股东权益 1676 1808 2019 2317 折旧摊销 21 27 39 52 负债和股东权益总计 1799 1959 2243 2614 公允价值变动损失 -17 4 4 8 财务费用 -6 -18 -11 -8 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 -231 90 -112 -362 每股收益 0.68 1.37 1.96 2.76 其它 -4 -7 -6 -7 每股红利 0.00 0.28 0.20 0.29 经营活动现金流 -145 284 165 28 每股净资产 13.92 15.01 16.77 19.24 资本开支 -67 -201 -201 -201 ROIC 6% 11% 17% 19% 其它投资现金流 -262 0 0 0 ROE 5% 9% 12% 14% 投资活动现金流 -339 -201 -201 -201 毛利率 47% 51% 53% 55% 权益性融资 980 0 0 0 EBIT Margin 27% 35% 37% 40% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 37% 41% 44% 46% 支付股利、利息 0 -34 -25 -35 收入增长 16% 87% 47% 43% 其它融资