业绩超预期爆发式增长，CMO元年公司蓬勃发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月24日 药明生物（02269.HK） 业绩超预期爆发式增长，CMO元年公司蓬勃发展 事件。公司公告2021年半年报。公司2021年半年度实现营业收入44.07亿元，同比增长126.7%；净利润18.42亿元，同比增长150.3%；经调整纯利18.12亿元，同比增长171.7%。 观点：业绩超预期爆发式增长，CMO元年公司蓬勃发展。 1.公司综合项目数量快速上升，临床后期订单有望快速贡献增量业绩。公司的综合项目数量已达到408项，储备丰富。分阶段拆分来看：临床前项目数：212个（+42.7%）；临床早期（I期+II期）：160个（+28.0%）；临床后期（III期）：32个（+68.4%）；商业化：4个（上半年增加2个）。丰富且快速增加的临床前及临床早期订单有望逐步转化为临床后期及商业化订单，临床后期订单正在快速上升，有望快速贡献业绩增量。 2.公司丰富的未完成订单持续推动未来收入增长。公司未完成订单总金额已达到125亿美元，同比增长31.7%。其中，未完成服务订单达到72.29亿美元，同比增长25.2%；未完成潜在里程碑订单达到52.36亿美元，同比增长41.9%。将于3年内完成的订单达22.49亿美元，同比增长143.1%。丰富的未完成订单将持续推动未来收入增长。 3.公司客户数量加速上升，并进一步开拓客户。公司上半年服务352名客户，去年同期为264名，同比增长33%。公司已与全球20大制药公司中的18家以及中国50大制药公司中的36家开展合作，进一步开拓客户。 4.公司研发管线布局全面且前瞻，ADC、双抗&多抗、疫苗等平台快速发展。 ⚫ ADC平台：公司已获得48项ADC综合项目，多个项目已进入IND阶段至临床II/III期。DP3工厂已生产超70批GMP原液及制剂，产能扩建项目已完成，将产能提高了5倍。成立药明合联，公司将拥有最完整的ADC一站式服务能力。 ⚫ 双抗&多抗：公司已在30多个项目中应用WuXiBody平台，首个WuXiBody双抗已于今年4月向首批患者用药，目前正在进行剂量递增试验。公司还推出了SDArBodY平台，进一步向多抗领域布局。 ⚫ 疫苗：公司目前已签署9份合约（其中3份新冠疫苗合约合计约3亿美元），包括与一名全球疫苗巨头订立的20年协议，总值超30亿美元。mRNA疫苗技术平台也即将提供原液及制剂CDMO服务。 5.新冠项目蓬勃发展，新冠合约已达到13亿美元，拉动欧洲地区收入快速上升。新冠公司已赋能全球超过15个新冠中和抗体项目，其中在2021年新启动了8个，基于3-5个月DNA至IND时间表完成25个IND申报，同时也在创纪录的14个月内赋能Vir/GSK的新冠中和抗体获得FDA EUA批准。同时，公司也在向跨国药企提供上亿剂新冠疫苗原液及制剂。公司上半年签署的新冠相关项目合约达到13亿美元。 6.公司盈利能力持续提升。公司毛利率为52.1%，较去年同期（40.5%）上升11.6个百分点；净利率为42.7%，较去年同期（37.5%）上升5.2个百分点。主要是由于：1）公司综合项目数增加，尤其是研发后续阶段项目数量的快速上升；2）公司承接了大量新的开发项目；3）公司部署充分使用现有生产设施应对新冠及其他后续阶段项目；4）公司持续开展运营效率提升项目。 盈利预测与估值。根据中报情况，我们上调了业绩预测。预计公司2021-2023年收入分别为95.42亿元、133.95亿元、188.27亿元，同比增长分别为70%、40%、41%；归母净利润分别为36.26亿元、51.31亿元、72.50亿元，对应增速分别为115%，42%，41%，EPS分别为0.86元、1.22元、1.72元，PE分别为110x、78x、55x。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,984 5,612 9,542 13,395 18,827 增长率yoy（%） 57.2 40.9 70.0 40.4 40.5 归母净利润（百万元） 1,014 1,689 3,626 5,131 7,250 增长率yoy（%） 61.0 66.6 114.7 41.5 41.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.40 0.86 1.22 1.72 净资产收益率（%） 7.8 8.1 14.8 17.3 19.6 P/E（倍） 392.3 235.5 109.7 77.5 54.9 P/B（倍） 31.1 19.3 16.4 13.6 10.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物技术 前次评级 买入 8月23日收盘价(港元) 113.00 总市值(百万港元) 479,090.22 总股本(百万股) 4,239.74 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 23.90 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《药明生物（02269.HK）：六大动力助推公司CMO元年业绩爆发式增长》2021-07-14 2、《药明生物（02269.HK）：四大引擎助推蓬勃发展，耀眼明星闪耀广阔天空》2021-06-30 -25%0%25%50%75%100%126%151%2020-082021-012021-05药明生物恒生指数 2021年08月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9672 14204 19579 20763 23435 营业收入 3984 5612 9542 13395 18827 现金 6205 7096 10362 9302 8083 营业成本 2325 3079 4771 6698 9413 应收票据及应收账款 1737 3242 5223 6661 10042 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 9 6 15 15 营业费用 77 94 145 174 188 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 367 511 861 1098 1506 存货 399 1084 1214 2012 2522 研发费用 260 304 611 871 1177 其他流动资产 1331 2773 2773 2773 2773 财务费用 20 43 132 209 304 非流动资产 7930 14759 19980 25119 32778 资产减值损失 -7 -121 0 0 0 长期投资 139 127 115 103 91 其他收益 22 283 0 0 0 固定资产 6338 11996 17117 22152 29703 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 416 392 448 515 596 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1037 2244 2300 2349 2388 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 17602 28963 39559 45882 56213 营业利润 947 1746 3022 4345 6238 流动负债 2871 4498 6718 8062 11058 营业外收入 180 220 157 188 186 短期借款 506 767 767 767 767 营业外支出 0 0 -4 -1 -1 应付票据及应付账款 1844 2729 4357 5591 8390 利润总额 1127 1966 3184 4534 6426 其他流动负债 521 1002 1594 1704 1901 所得税 -116 -273 -442 -596 -822 非流动负债 1835 3566 4096 3945 4031 净利润 1011 1693 3625 5130 7248 长期借款 1395 1838 2368 2217 2303 少数股东损益 -3 4 -1 -1 -2 其他非流动负债 440 1728 1728 1728 1728 归属母公司净利润 1014 1689 3626 5131 7250 负债合计 4706 8064 10814 12007 15090 EBITDA 1057 1679 3564 5085 7257 少数股东权益 112 335 334 333 332 EPS（元） 0.24 0.40 0.86 1.22 1.72 股本 0 0 4221 4221 4221 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 3625 8755 16003 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 12784 20564 28411 33541 40791 成长能力 负债和股东权益 17602 28963 39559 45882 56213 营业收入(%) 57.2 40.9 70.0 40.4 40.5 营业利润(%) 74.4 84.4 73.1 43.8 43.6 归属于母公司净利润(%) 61.0 66.6 114.7 41.5 41.3 获利能力 毛利率(%) 41.6 45.1 50.0 50.0 50.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 25.5 30.1 38.0 38.3 38.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.8 8.1 14.8 17.3 19.6 经营活动现金流 1208 1881 3802 5052 7432 ROIC(%) 6.1 6.3 11.7 14.3 16.8 净利润 1011 1693 3625 5130 7248 偿债能力 折旧摊销 0 0 526 724 971 资产负债率(%) 26.7 27.8 27.3 26.2 26.8 财务费用 20 43 132 209 304 净负债比率(%) -30.0 -14.0 -20.6 -13.6 -6.9 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.4 3.2 2.9 2.6 2.1 营运资金变动 0 0 -481 -1011 -1091 速动比率 2.8 2.3 2.3 2.0 1.6 其他经营现金流 177 145 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4494 -7216 -5747 -5863 -8629 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 0 0 5233 5151 7671 应收账款周转率 2.8 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 0 0 12 12 12 应付账款周转率 1.8 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 -4494 -7216 -502 -700 -947 每股指标（元） 筹资活动现金流 5413 6566 5211 -250 -21 每股