六大动力助推公司CMO元年业绩爆发式增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年07月14日 药明生物（02269.HK） 六大动力助推公司CMO元年业绩爆发式增长 事件。公司公告，2021年上半年归属于权益股东的利润同比增长135%。 观点：六大动力助推公司CMO元年业绩爆发式增长。 1.新冠项目加速高效推进：去年赋能20多个新冠相关项目（包括12个中和抗体项目和3个疫苗订单），占全球新冠项目的80%多，从DNA到IND的交付时间，进一步缩短到3~5个月，其中最快的一个项目仅使用2.5个月。 2.新综合项目收益和市场份额显著增加：2021年初至5月31日，公司新增管线梳理69项，综合项目数已达到401项；我们预计公司在国内市场份额已超80%，在全球市场占比约8%。 3.“赢得药物分子”战略助力公司引入更多后期项目并提高近期收益：从2018年开始截止今年5月底，已经有32个项目分别从临床I/II/III期不同阶段加进来，2020年新增了11个赢得分子项目，今年前5个月新增10个赢得分子项目。临床阶段的项目相对早期阶段项目服务收费更贵，提高公司近期收益，且这些项目有望在相对短的时间内进行商业化生产，提供公司业绩后续增长动力。 4.疫情影响已消化，受疫情影响降低的生产效率已经完全恢复。 5.产能和资源利用率持续提升，运营效率改善提高毛利率和利润率：由于新冠项目需求激增，2020Q4公司产能利用率已经达到较高水平，预计到2021Q4基本所有生产线都是满产状态。 6.取得投资收益。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年收入分别为92.68亿元、130.04亿元、182.67亿元，同比增长分别为65%、40%、41%；归母净利润分别为27.99亿元、39.40亿元、55.72亿元，对应增速分别为66%，41%，41%，EPS分别为0.66元、0.93元、1.32元，PE分别为176x、125x、89x。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,984 5,612 9,268 13,004 18,267 增长率yoy（%） 57.2 40.9 65.1 40.3 40.5 归母净利润（百万元） 1,014 1,689 2,799 3,940 5,572 增长率yoy（%） 61.0 66.6 65.7 40.8 41.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.40 0.66 0.93 1.32 净资产收益率（%） 7.8 8.1 11.8 14.3 16.8 P/E（倍） 486.3 292.0 176.2 125.2 88.5 P/B（倍） 38.6 24.0 21.1 18.1 15.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月13日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物技术 前次评级 买入 7月13日收盘价(港元) 131.30 总市值(百万港元) 556,465.57 总股本(百万股) 4,238.12 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 15.46 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《药明生物（02269.HK）：四大引擎助推蓬勃发展，耀眼明星闪耀广阔天空》2021-06-30 -34%0%34%69%103%137%171%206%2020-072020-112021-03药明生物 恒生指数 2021年07月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9672 14204 19540 19398 21183 营业收入 3984 5612 9268 13004 18267 现金 6205 7096 10409 7980 5980 营业成本 2325 3079 5097 7152 10047 应收票据及应收账款 1737 3242 4981 6557 9650 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 9 6 15 14 营业费用 77 94 185 259 365 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 367 511 880 1164 1485 存货 399 1084 1371 2074 2765 研发费用 260 304 686 921 1279 其他流动资产 1331 2773 2773 2773 2773 财务费用 20 43 122 215 340 非流动资产 7930 14759 19595 24574 31993 资产减值损失 -7 -121 0 0 0 长期投资 139 127 115 103 91 其他收益 22 283 0 0 0 固定资产 6338 11996 16733 21609 28922 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 416 392 448 515 596 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1037 2244 2299 2347 2384 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 17602 28963 39135 43973 53176 营业利润 947 1746 2297 3293 4751 流动负债 2871 4498 7186 8232 11784 营业外收入 180 220 157 188 186 短期借款 506 767 767 767 767 营业外支出 0 0 -4 -1 -1 应付票据及应付账款 1844 2729 4842 5781 9141 利润总额 1127 1966 2458 3482 4938 其他流动负债 521 1002 1577 1684 1875 所得税 -116 -273 -341 -458 -632 非流动负债 1835 3566 4030 3882 3964 净利润 1011 1693 2799 3939 5570 长期借款 1395 1838 2302 2154 2236 少数股东损益 -3 4 0 -1 -1 其他非流动负债 440 1728 1728 1728 1728 归属母公司净利润 1014 1689 2799 3940 5572 负债合计 4706 8064 11216 12114 15747 EBITDA 1057 1679 2830 4033 5795 少数股东权益 112 335 335 334 333 EPS（元） 0.24 0.40 0.66 0.93 1.32 股本 0 0 4221 4221 4221 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 2799 6738 12309 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 12784 20564 27584 31524 37096 成长能力 负债和股东权益 17602 28963 39135 43973 53176 营业收入(%) 57.2 40.9 65.1 40.3 40.5 营业利润(%) 74.4 84.4 31.5 43.4 44.3 归属于母公司净利润(%) 61.0 66.6 65.7 40.8 41.4 获利能力 毛利率(%) 41.6 45.1 45.0 45.0 45.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 25.5 30.1 30.2 30.3 30.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.8 8.1 11.8 14.3 16.8 经营活动现金流 1208 1881 3531 3513 6434 ROIC(%) 6.1 6.3 9.2 11.6 14.3 净利润 1011 1693 2799 3939 5570 偿债能力 折旧摊销 0 0 519 707 947 资产负债率(%) 26.7 27.8 28.7 27.6 29.6 财务费用 20 43 122 215 340 净负债比率(%) -30.0 -14.0 -21.9 -10.1 -1.6 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.4 3.2 2.7 2.4 1.8 营运资金变动 0 0 90 -1349 -424 速动比率 2.8 2.3 2.1 1.8 1.3 其他经营现金流 177 145 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4494 -7216 -5355 -5687 -8366 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 0 0 4848 4991 7430 应收账款周转率 2.8 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 0 0 12 12 12 应付账款周转率 1.8 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 -4494 -7216 -495 -683 -923 每股指标（元） 筹资活动现金流 5413 6566 5138 -256 -68 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.40 0.66 0.93 1.32 短期借款 506 261 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.45 0.84 0.83 1.52 长期借款 1395 443 464 -148 81 每股净资产(最新摊薄) 3.03 4.87 5.54 6.47 7.79 普通股增加 0 0 4221 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 486.3 292.0 176.2 125.2 88.5 其他筹资现金流 3512 5862 453 -108 -149 P/B 38.6 24.0 21.1 18.1 15.0 现金净增加额 2121 890 3313 -2429 -2000 EV/EBITDA -3.6 -1.5 -1.7 -0.6 0.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月13日收盘价 2021年07月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公