公司简评报告：消费板块增速亮眼，医疗板块回归常态化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 联系人 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 83.88 一年内最高/最低价（元） 215.78/81.50 市盈率（当前） 10.11 市净率（当前） 3.40 总股本（亿股） 4.26 总市值（亿元） 357.74 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入40.6亿元，同比-2.9%，较2019年同期+92.8%；实现归母净利润7.61亿元，同比-26.3%，较2019年同期+231%。其中，Q2单季度实现营收17.91亿元，同比-33.6%，归母净利润2.8亿元，同比-60.7%。 点评： ⚫ 后疫情时期医疗板块回归常态化。医疗耗材板块报告期内实现营收21.27亿元，同比-15.3%，主要由于国内疫情得到控制，防疫产品销售价格回归常态化，在销量增长情况下，收入端仍短期承压。分渠道看，国内医院/电商/直销渠道分别实现营收5.97/3.53/0.17亿元，同比分别变动+52%/+248.2%/-97.6%，医院和电商渠道增速可观主要由于防疫期间品牌影响力提升，公司迅速拓展医院渠道和消费终端。直销下降主要由于企事业单位和政府部门防疫品采购减少所致。 ⚫ 渠道拓展有力&品牌影响力提升，消费品板块增速可观。生活消费品板块报告期内实现营收17.9亿元，同比+20.6%。分渠道看，电商/线下门店/商超/大客户渠道分别实现营收11.03/5.43/1.06/0.39亿元，同比分别变动11.1%/42%/75.6%/-19.8%，其中（1）电商主要受私域平台增长驱动，老用户购买率同比提升24.9%；（2）线下加速门店拓展，并提升运营能力，截至21H1共有门店302家，其中直营292家（较年初净增21家），加盟10家（较年初净增5家）。同时，公司通过影视曝光等方式加大品牌营销，推出新品并对老品进行改良升级提升消费粘性。 ⚫ 毛利率短期承压。2021H1公司毛利率同比-5.04pcts至52.7%，主要由于（1）防疫品销售价格下降；（2）海外疫情严峻导致运费大幅增加，压缩盈利空间。期间费用率同比+5.68pcts至32.4%，其中，销售费用率+1.48pcts至20.3%，主要由于加大品牌营销推广，管理费用率+3.86pcts至7.7%，主要由于股份支付费用同比增加1.4亿元，研发费用率+0.64pcts至4.7%，财务费用率-0.3pcts至-0.3%，净利率同比-5.95pcts至18.8%。 ⚫ 投资建议：公司是医疗&消费双领域龙头，已建立完善的大健康产品体系。短期业绩增速承压，中长期渠道拓展加速、品牌影响力提升下具备增长潜力。我们预计公司21/22/23年归母净利润为18.6/23.6/28.4亿元，对应当前市值PE分别为19/15/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情导致业绩波动、海外拓展不及预期、消费增长不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 125.34 109.05 135.26 159.10 营收增速（%） 174.0% -13.0% 24.0% 17.6% 净利润（亿元） 38.11 18.59 23.58 28.4 净利润增速（%） 597.5% -51.2% 26.9% 20.4% EPS(元/股) 8.93 4.36 5.53 6.66 PE 9 19 15 13 资料来源：Wind，首创证券 -2-10117-Sep23-Nov29-Jan6-Apr12-Jun18-Aug稳健医疗沪深300 [Table_Title] 消费板块增速亮眼，医疗板块回归常态化 [Table_ReportDate] 稳健医疗(300888)公司简评报告 | 2021.08.23 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 10,990 13,346 16,181 18,981 经营活动现金流 4,767 2,811 2,517 2,683 现金 4,163 8,510 11,469 13,244 净利润 3,810 1,907 2,407 2,804 应收账款 844 1,069 1,326 1,535 折旧摊销 258 204 227 248 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -1 49 59 67 预付账款 124 164 199 239 投资损失 -22 -32 -32 -32 存货 1,216 1,877 2,296 2,677 营运资金变动 531 614 -198 -483 其他 4,643 1,726 873 1,281 其它 179 62 46 71 非流动资产 2,012 1,949 2,056 2,129 投资活动现金流 -4,430 2,841 659 -322 长期投资 13 13 13 13 资本支出 -334 -244 -293 -288 固定资产 1,401 1,550 1,637 1,650 长期投资 -5 0 0 0 无形资产 208 198 227 254 其他 -4,091 3,085 952 -34 其他 329 227 268 301 筹资活动现金流 3,348 -341 -304 -778 资产总计 13,002 15,295 18,237 21,110 短期借款 -113 -134 -134 -134 流动负债 2,427 3,622 4,474 5,206 长期借款 -143 -134 -134 -134 短期借款 150 170 190 210 其他 -30 -3,511 -3,029 -3,384 应付账款 727 2,159 2,657 3,120 现金净增加额 3686 5310 2872 1583 其他 353 150 150 150 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 107 107 107 107 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 174.0% -13.0% 24.0% 17.6% 其他 107 107 107 107 营业利润 606.1% -52.0% 26.9% 20.2% 负债合计 2,534 3,729 4,581 5,313 归属母公司净利润 597.5% -51.2% 26.9% 20.4% 少数股东权益 14 20 28 37 获利能力 归属母公司股东权益 10,454 11,546 13,628 15,760 毛利率 59.5% 55.0% 55.4% 55.4% 负债和股东权益 13,002 15,295 18,237 21,110 净利率 30.5% 17.1% 17.5% 17.9% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 36.4% 16.1% 17.3% 18.0% 营业收入 12,534 10,905 13,526 15,910 ROIC 64.6% 19.7% 19.4% 20.1% 营业成本 5,070 4,906 6,038 7,091 偿债能力 营业税金及附加 117 98 135 147 资产负债率 19.5% 24.4% 25.1% 25.2% 营业费用 1,575 2,835 3,490 4,073 净负债比率 2.5% 2.4% 2.2% 2.0% 研发费用 411 382 473 541 流动比率 4.5 3.7 3.6 3.6 管理费用 437 469 582 684 速动比率 4.0 3.2 3.1 3.1 财务费用 219 49 59 67 营运能力 资产减值损失 -240 -22 -20 -20 总资产周转率 1.0 0.7 0.7 0.8 公允价值变动收益 11 10 10 10 应收账款周转率 19.9 11.4 11.3 11.1 投资净收益 22 22 22 22 应付账款周转率 7.9 3.4 2.5 2.5 营业利润 4,532 2,175 2,760 3,319 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 8.93 4.36 5.53 6.66 营业外支出 34 3 3 3 每股经营现金 11.18 6.30 5.75 6.34 利润总额 4,502 2,176 2,761 3,320 每股净资产 24.51 27.07 31.95 36.95 所得税 679 311 395 471 估值比率 净利润 3,823 1,865 2,366 2,849 P/E 9 19 15 13 少数股东损益 12 6 8 9 P/B 3 3 3 2 归属母公司净利润 3,811 1,859 2,358 2,840 EBITDA 4,979 2,429 3,048 3,635 EPS（元） 8.93 4.36 5.53 6.66 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面