健盛集团（603558）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年08月24日 目前股价 86.20 总市值（亿元） 367.64 流通市值（亿元） 40.97 总股本（万股） 42,649 流通股本（万股） 4,753 12个月最高/最低 206.29/83.88 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 医疗业务回归常态，消费板块表现优异 ——稳健医疗（300888）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,574.63 12,533.95 10,505.95 12,512.59 14,114.20 (+/-%) 19.16% 173.99% -16.18% 19.10% 12.80% 归母净利润（百万元） 546.29 3,810.41 1,625.71 1,945.50 2,201.85 (+/-%) 28.64% 597.50% -57.34% 19.67% 13.18% 摊薄EPS（元/股） 1.28 9.80 3.81 4.56 5.16 PE 67.34 8.80 22.61 18.90 16.70 资料来源：长城证券研究院  由于同期高基数效应，上半年营收有所下降。公司2021年上半年实现营业收入40.60亿元，同比2019H1/2020H1分别增长92.83%/-2.87%，公司营收相比去年高基数有所下降，但相比2019H1大幅提升；实现归母净利润7.61亿元，同比2019H1/2020H1分别增长230.98%/-26.27%；扣非净利润6.27亿元，同比2019H1/2020H1分别增长181.70%/-38.68%；基本每股收益为1.78元，2019H1/2020H1分别为0.61/2.74元。分季度来看，Q2单季度实现营收17.91亿元，同比下降33.58%；归母净利润为2.80亿元，同比下降60.69%，去年同期由于疫情原因业绩基数较高，今年业绩出现回落。  医用耗材收入高基数下有所下降，后疫情时代健康生活消费品热度高。公司主要产品分为医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布三类。2021年上半年，健康生活消费品受益于消费需求复苏、公司产品升级等因素，为唯一实现正增长的板块。上半年，医用耗材/健康生活消费品/全棉水刺无纺布实现收入21.27/17.90/0.98亿元，同比分别-15.28%/+20.64%/ -35.45%，同比2019H1分别+245.50%/+34.92%/-28.13%。后疫情时代，公司的收入结构逐步从医用耗材向健康生活消费品倾斜。 其中，医用耗材业务中，营收变化较大的有手术室感染控制产品、防护产品，同比去年同期分别变化+120.70%、-26.49%，同比2019H1分别变化+97.92%、+1656.39%。得益于产品的品质、全棉材质的环保性得到医院的认可且销售渠道的覆盖率提升，手术室感染控制产品营收同比增加；因为疫情在国内得到有效控制，全球防护产品供应充足和销售价格常态化，防护产品营收同比下降。在健康生活消费品中，由于营销活动增加品牌知名度、美誉度，2021H1卫生巾营收达到1.71亿元，同比2019H1/2020H1上升99.01%/54.85%。此外，得益于线上销售平台自动补货上新功能效果释放，婴童用品/婴童服饰/成人服饰2021H1营收分别为1.17/1.46/1.79亿元，同比上升53.39%/41.59%/53.38%。  毛利率、净利率同比双落，消费板块盈利性提升。由于疫情趋于平稳和疫情防护用品市场逐渐回归常态，耗材产品销售价格下降，2021年上半年-40%0%40%80%120%160%200%20/820/1020/1221/221/421/6稳健医疗纺织服装(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 毛利率为52.66%，同比下降5.05pct，同比2019H1上升2.4pct。分业务看，上半年消费板块毛利超过医疗，医用耗材/健康生活消费品的毛利率分别为达52.30%/54.15%，同比-6.50pct/+4.42pct；分产品，主要产品医用耗材-防护产品/健康生活消费品-棉柔巾的毛利率高达59.50%/47.50%，同比-3.67pct/+0.86pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.34%/7.65%/4.68%/-0.31%，同比分别+1.48 pct/+3.85 pct/+0.64 pct/-0.30 pct。其中，销售费用率增加主要由于受收入准则影响运输费计入营业成本、全棉时代的广告宣传及市场推广费增加所致；管理费用率的增加是因为用于股权激励的股份支付费用同比增加了1.42亿元；财务费用率下降主要是由于自有资金进行日常现金管理收益增加，利息大幅增加。公司期间销售费用率为32.36%，同比上升5.68pct，净利率为18.75%，同比2020H1下降6.00pct。  存货水平略有下降，经营活动现金流下降。上半年公司存货为12.64亿元，同比小幅下降2.35%，存货保持合理水平，主要是医用耗材和全面水刺无纺布存货同比下降。整体存货周转天数为116.19天，同比2019H1/2020H1变化-23.78/-0.26天，存货周转速度加快速度放缓。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比下降92.01%，主要系公司针对防护产品的信用政策变化导致。  公司注重品牌塑造与质量保证，持续引领市场。公司主要以“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”及“PureH2B津梁生活”三大品牌来分别覆盖医用耗材、健康生活消费品板块的纺织类消费品和美妆、个护、运动等消费品，品牌差异化明显，均保持较高的营收水平。产品层面，公司通过创新能力和前瞻性引领市场并把握先机。在全球医用耗材市场、医用耗材行业和消费品行业快速发展的市场态势下，公司首创全棉水刺无纺布，围绕医用耗材和健康生活消费品不断推陈出新，保证产品高质量，增加原有客户粘性、获取新客户。  投资建议：公司通过三大品牌实现医疗+消费两大板块协同发展，不断拓展产业边界，已逐渐发展为覆盖多领域的医疗大健康企业。受益于疫情影响逐渐减小、消费需求回暖，公司健康生活消费板块稳定增长。医用耗材收入与毛利率受去年同期高基数影响有所回落，但公司品牌力较强，产品质量高，看好未来长期增长潜力。预测公司2021-2023年EPS分别为3.81元、4.56元、5.16元，对应PE分别为23X、19X、17X，维持“增持”评级。  风险提示：疫情带来业绩波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、行业政策及标准变化的风险、募集资金项目风险等。 oPpQqPnOsNsQpQzQtOyRmO7NcM6MpNoOmOrQjMrRxPiNpNqP8OoPrNvPpNuMwMrRmR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：2016-2021H1稳健医疗营收与同比增速 图2：2016-2021H1稳健医疗归母净利润与同比增速 资料来源：wind，长城证券研究院 资料来源：wind，长城证券研究院 图3：2016-2021H1稳健医疗毛利率与净利率 图4：2016-2021H1稳健医疗四费占比 资料来源：wind，长城证券研究院 资料来源：wind，长城证券研究院 -50%0%50%100%150%200%020406080100120140201620172018201920202021H1营业总收入（亿元）同比（%）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01020304050201620172018201920202021H1归属于母公司所有者的净利润（亿元）同比（%）48.71%47.77%49.16%51.65%59.55%52.66%16.03%12.23%11.08%11.96%30.50%18.75%0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018201920202021H1销售毛利率（%）销售净利率（%）20.02%23.96%27.12%29.64%12.57%20.34%5.52%4.65%4.59%4.32%3.49%7.65%-0.37%0.68%0.21%0.14%1.74%-0.31%2.39%2.53%3.04%3.39%3.28%4.68%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021H1销售费用/营业总收入（%）管理费用/营业总收入（%）财务费用/营业总收入（%）研发费用/营业总收入（%） 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,574.63 12,533.95 10,505.95 12,512.59 14,114.20 成长性 营业成本 2,211.93 5,070.42 4,869.51 5,822.11 6,654.85 营业收入增长 19.16% 173.99% -16.18% 19.10% 12.80% 销售费用 1,355.77 1,575.16 2,698.98 3,282.05 3,827.77 营业成本增长 13.34% 129.23% -3.96% 19.56% 14.30% 管理费用 197.46 436.97 471.72 546.80 595.62 营业利润增长 29.46% 606.13% -57.69% 18.23% 13.83% 研发费用 155.19 411.38 358.25 419.17 465.77 利润总额增长 27.56% 605.26% -57.51% 18.65% 13.71% 财务费用 6.20 218.64 149.18 87.59 76.22 归母净利润增长 28.64% 597.50% -57.34% 19.67% 13.18% 其他收益 22.49 70.29 45.00 33.00 22.00 盈利能力 投资净收益 -13.51 21.59 30.38 33.00 23.00 毛利率 51.65% 59.55% 53.65% 53.47% 52.85% 营业利润 641.77 4,531.74 1,917.19 2,266.61 2,580.19 销售净利率 14.03% 36.16% 18.25% 18.11% 18.28% 营业外收支 -3.36 -29.28 -4.04 3.41 0.97 ROE 6.91% 7.95% 13.83% 14.68% 14.84% 利润总额 638.41 4,502.46 1,913.15 2,270.02 2,581.16 ROIC 19.35% 149.81% 88.10% 138.24% 84.34% 所得税 91.21 679.91 284.68 321.21 375.56 营运效