消费业务稳步增长，医疗板块回归常态

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年02月09日 稳健医疗（300888.SZ） 消费业务稳步增长，医疗板块回归常态 高基数下2021年收入/业绩下滑。1）公司公告2021年：①营业收入79~82亿元，同比2020/2019年分别-36~-34%/+75%~+82%；②业绩12.0~13.5亿元（其中包含股份支付费用0.8亿元），同比2020/2019年分别-69%~-65%/+120%~+147%。③扣非业绩10~11.5亿元，同比2020/2019年分别-73%~-69%/+108%~+139%。2）我们估算净利率约15%~17%，同比降低，我们判断主要系2020年医疗防护产品销售量价较高、拉升盈利质量，而2021年疫情趋于稳定、产品量价恢复正常。3）按照区间中枢，我们估算2021Q4收入/业绩分别同比下滑25%左右/下滑70%~75%。 消费品：稳健增长，产品创新。2021年消费品业务收入40~42亿元，同比增长14%~19%（我们估算比2019年增长33%~40%）；剔除口罩产品后收入为39~41亿元，同比增长23%~29%。我们估算（按照区间中枢）2021Q4消费品销售同比增长约16%。1）分渠道来看：①线下门店全年销售增长30%，店数稳步增长，我们预计未来拓店将以中型店铺为主、同时依靠加盟下沉。②官网、小程序等自有电商全年销售增长约40%，私域流量助力电商增长，截止2021Q3末品牌用户数量超3400万人。③天猫、京东等第三方平台全年销售同比持平。2）分产品来看：我们判断床上用品、成人服饰、婴童用品、卫生巾品类销售快速增长，同时公司持续推出超柔洗脸巾、玻尿酸湿敷化妆棉等新产品拉动销售。 医疗业务：规模恢复正常，渠道拓宽。2021年医疗业务收入39~40亿元，同比-56%~-55%，比2019年增长160~166%。我们估算（按照区间中枢）2021Q4医疗业务销售同比下滑约51%。1）同比大幅下降主要系2020年基数极高，2020年海外医用防护物资短缺，公司凭借快速供应链，防疫用品量、价均大幅增长。当前疫情趋于稳定，故产品量价同比回落，我们判断未来增长主要将由量驱动。2）分渠道来看，国内自有品牌业务表现较好，截至2021H1末进驻国内近11w家药店、3000+家医院：①医院全年销售增长约10%；②电商全年销售增长约55%；③境外出口全年销售下降约70%。 高基数已过，全年有望进入健康增长通道。2021年公司业务规模在去年高基数下同比预计回缩。展望2022年，随着全棉时代产品推新、渠道丰富、打造生活方式，稳健自有品牌业务迅速发展，公司有望迎来健康增长。 投资建议。我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力，短期公司业务因环境因素变化有波动，我们调整盈利预测，预计2021~2023年归母净利润分别13.0/16.1/19.8亿元，对应2022年PE为20倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,575 12,534 8,068 9,617 11,343 增长率yoy（%） 19.2 174.0 -35.6 19.2 17.9 归母净利润（百万元） 546 3,810 1,297 1,609 1,977 增长率yoy（%） 28.6 597.5 -66.0 24.1 22.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.28 8.93 3.04 3.77 4.63 净资产收益率（%） 17.3 36.5 11.8 13.0 14.0 P/E（倍） 57.8 8.3 24.3 19.6 16.0 P/B（倍） 10.0 3.0 2.9 2.5 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年2月8日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 个护用品 前次评级 买入 2月8日收盘价(元) 73.98 总市值(百万元) 31,551.90 总股本(百万股) 426.49 其中自由流通股(%) 31.90 30日日均成交量(百万股) 2.91 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 相关研究 1、《稳健医疗（300888.SZ）：短期同比高基数下滑，长期值得期待》2021-10-26 2、《稳健医疗（300888.SZ）：消费业务稳增，医疗短期承压，看好长期潜力》2021-08-21 3、《稳健医疗（300888.SZ）：高基数下医疗业务下滑，消费品业务稳健》2021-07-23 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%2021-022021-062021-10稳健医疗沪深300 2022年02月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2675 10990 12032 13973 14736 营业收入 4575 12534 8068 9617 11343 现金 481 4163 10185 8425 11441 营业成本 2212 5070 4025 4765 5572 应收票据及应收账款 416 844 500 1103 788 营业税金及附加 40 117 79 92 106 其他应收款 596 458 220 588 365 营业费用 1356 1575 1896 2231 2632 预付账款 97 124 18 151 48 管理费用 197 437 444 519 533 存货 992 1216 22 2361 425 研发费用 155 411 242 308 363 其他流动资产 92 4185 1086 1344 1667 财务费用 6 219 -157 -197 -194 非流动资产 1857 2012 871 1267 1664 资产减值损失 -22 -240 0 0 0 长期投资 9 13 20 27 34 其他收益 22 70 0 0 0 固定资产 1275 1401 560 799 1082 公允价值变动收益 11 11 4 5 8 无形资产 132 208 221 238 248 投资净收益 -14 22 -1 2 2 其他非流动资产 442 390 70 203 301 资产处置收益 62 0 0 0 0 资产总计 4531 13002 12902 15239 16400 营业利润 642 4532 1543 1905 2341 流动负债 1187 2427 1813 2723 2138 营业外收入 4 4 5 5 5 短期借款 120 150 150 150 150 营业外支出 7 34 12 14 16 应付票据及应付账款 736 756 428 974 666 利润总额 638 4502 1536 1896 2329 其他流动负债 331 1521 1235 1599 1322 所得税 91 680 237 283 348 非流动负债 181 107 89 95 101 净利润 547 3823 1299 1613 1981 长期借款 134 0 -18 -12 -7 少数股东损益 1 12 3 4 4 其他非流动负债 47 107 107 107 107 归属母公司净利润 546 3810 1297 1609 1977 负债合计 1368 2534 1902 2818 2238 EBITDA 795 4644 1487 1803 2255 少数股东权益 3 14 17 21 25 EPS（元） 1.28 8.93 3.04 3.77 4.63 股本 376 426 426 426 426 资本公积 949 4482 4482 4482 4482 主要财务比率 留存收益 1835 5547 6781 8292 10117 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3160 10454 10983 12400 14137 成长能力 负债和股东权益 4531 13002 12902 15239 16400 营业收入(%) 19.2 174.0 -35.6 19.2 17.9 营业利润(%) 29.5 606.1 -66.0 23.5 22.9 归属于母公司净利润(%) 28.6 597.5 -66.0 24.1 22.8 获利能力 毛利率(%) 51.6 59.5 50.1 50.4 50.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.9 30.4 16.1 16.7 17.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.3 36.5 11.8 13.0 14.0 经营活动现金流 600 4767 2564 -947 3980 ROIC(%) 15.8 34.8 10.0 10.9 12.1 净利润 547 3823 1299 1613 1981 偿债能力 折旧摊销 155 258 157 178 215 资产负债率(%) 30.2 19.5 14.7 18.5 13.6 财务费用 6 219 -157 -197 -194 净负债比率(%) -5.4 -37.4 -90.5 -65.9 -79.1 投资损失 14 -22 1 -2 -2 流动比率 2.3 4.5 6.6 5.1 6.9 营运资金变动 -97 407 1268 -2534 1988 速动比率 1.3 4.0 6.6 4.2 6.6 其他经营现金流 -25 83 -4 -5 -8 营运能力 投资活动现金流 -420 -4430 4087 -825 -925 总资产周转率 1.1 1.4 0.6 0.7 0.7 资本支出 447 573 -1148 389 391 应收账款周转率 10.7 19.9 12.0 12.0 12.0 长期投资 0 -4120 -7 -7 -7 应付账款周转率 3.2 6.8 6.8 6.8 6.8 其他投资现金流 27 -7977 2932 -443 -542 每股指标（元） 筹资活动现金流 -98 3348 -629 13 -39 每股收益(最新摊薄) 1.28 8.93 3.04 3.77 4.63 短期借款 -175 30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 11.18 6.01 -2.22 9.33 长期借款 129 -134 -18 6 6 每股净资产(最新摊薄) 7.41 24.51 25.75 29.08 33.15 普通股增加 0 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3533 0 0 0 P/E 57.8 8.3 24.3 19.6 16.0 其他筹资现金流 -53 -131 -611 7 -44 P/B 10.0 3.0 2.9 2.5 2.2 现金净增加额 84 3691 6022 -176