公司简评报告：消费品业务增长稳健，医疗业务回归常态化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 39.67 一年内最高/最低价（元） 58.30/39.48 市盈率（当前） 16.38 市净率（当前） 2.03 总股本（亿股） 5.94 总市值（亿元） 235.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  稳健医疗（300888）2022年年报及2023年一季报点评：医疗业务靓丽收官，消费业务趋势向好  稳健医疗（300888）2022年度业绩预告点评：医疗业务增长超预期，降本控费成效显现  稳健医疗（300888）2022年三季报点评：医疗业务维持高增，消费品业务表现稳健 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入42.67亿元，同比-17.28%；实现归母净利润6.82亿元，同比-23.66%。 点评： ⚫ 感染防护品拖累医疗业务表现，渠道结构恢复均衡。23H1公司医疗业务实现收入21.73亿元，同比下降33.3%。分产品看，感染防护/传统敷料/高端敷料/手术室耗材/健康个护产品分别同比-67.4%/+9.7%/ +73.3%/ +75.4%/-29.9%，感染防护品受低动销、高基数影响降幅较大，手术室耗材增长势头良好。分渠道看，国内医院/国内药店/电商/国外收入分别同比-64%/-12.3%/-8.9%/-2.2%，收入占比分别为27%/10%/19%/32%。伴随疫情影响消退，各渠道收入恢复均衡状态，C端业务蓬勃发展。 ⚫ 消费品业务增势良好，门店效益稳步提升。23H1消费品业务实现收入20.6亿元，同比增长11.1%，较2019年同期+55%。分产品看，干湿棉柔巾/卫生巾/其他无纺/婴童服饰及用品/成人服饰/其他有纺品收入分别同比+10%/+0.8%/-0.5%/+6%/+30.1%/+24.4%，以线下销售为主的成人服饰及其他有纺品增速亮眼。分渠道看，电商/门店/商超/大客户渠道分别同比+10.4%/+17.8%/-1.2%/-19.4%，电商及门店增长稳健。伴随线下客流恢复，门店平效、店效稳步提升，期内，直营及加盟门店分别净-2/+15至309/44家；线上聚焦新品、爆款，提高拉新转化率与老客复购率。 ⚫ 费用管控及产品优化，推动盈利能力改善。23H1公司毛利率同比+2.6pcts达51.5%，其中医疗/消费品业务毛利率分别同比-1 /+4.7pcts至45.2%/58.2%，消费业务毛利率提升主因公司价值回归、降本增效、新品迭代取得一定成效，防疫产品占比下降致使医疗业务毛利率下降。销售/管理/财务/研发费率同比分别+4.1/+0.5/+0.2/-0.1pcts，销售费率增加主因疫后公司加大宣传推广力度。消费业务营业利润率12.9%，盈利能力恢复至2019年较好水平。综合影响下，公司净利率同比-0.9pct至16.6%。 ⚫ 投资建议：公司医疗与消费品业务并驾齐驱，长期高质量增长可期。考虑到公司城市更新项目将增厚2023年净利润13.6亿元，疫后感染防护产品需求快速下滑，我们上调公司23年、下调24/25年盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为26.7/16.8/19.7亿元（原预测17.4/20.6/23.9亿元），对应当前市值PE分别为9/14/12倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，海外通胀持续，原材料价格大幅波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 113.51 93.45 109.31 125.36 同比增速（%） 41.2% -17.7% 17.0% 14.7% 归母净利润（亿元） 16.50 26.72 16.81 19.65 同比增速（%） 33.2% 61.9% -37.1% 16.9% EPS(元/股) 3.87 4.50 2.83 3.31 PE（倍） 10 9 14 12 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.229-Aug9-Nov20-Jan2-Apr13-Jun24-Aug稳健医疗沪深300 [Table_Title] 消费品业务增长稳健，医疗业务回归常态化 [Table_ReportDate] 稳健医疗(300888)公司简评报告 | 2023.08.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,126 13,985 14,074 15,470 经营活动现金流 2,983 2,636 1,871 1,903 现金 4,527 6,359 6,328 7,061 净利润 1,651 2,672 1,680 1,965 应收账款 933 787 903 1,083 折旧摊销 340 385 430 479 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -44 -91 -91 -86 预付账款 229 158 168 200 投资损失 -51 -90 -93 -95 存货 1,559 1,572 1,658 1,981 营运资金变动 896 -112 -137 -444 其他 4,827 5,099 5,002 5,123 其它 168 -167 57 56 非流动资产 6,112 6,411 6,748 7,136 投资活动现金流 -3,818 -691 -774 -873 长期投资 22 22 22 22 资本支出 -2,492 -645 -734 -854 固定资产 2,313 2,450 2,573 2,683 长期投资 -5 0 0 0 无形资产 1,033 1,256 1,536 1,901 其他 -1,321 -46 -40 -19 其他 1,970 2,009 2,043 2,056 筹资活动现金流 1,118 -113 -1,127 -297 资产总计 18,238 20,396 20,822 22,606 短期借款 2,295 100 100 100 流动负债 5,487 5,638 5,608 6,108 长期借款 0 0 0 0 短期借款 2,295 2,395 2,495 2,595 其他 -776 1,093 -467 563 应付账款 1,120 906 954 1,132 现金净增加额 283 1,832 -30 733 其他 571 571 571 571 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 568 568 568 568 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 41.2% -17.7% 17.0% 14.7% 其他 568 568 568 568 营业利润 33.9% 62.2% -37.2% 16.8% 负债合计 6,055 6,206 6,176 6,676 归属母公司净利润 33.2% 61.9% -37.1% 16.9% 少数股东权益 478 516 540 569 获利能力 归属母公司股东权益 11,705 13,674 14,106 15,361 毛利率 47.4% 49.5% 50.5% 51.0% 负债和股东权益 18,238 20,396 20,822 22,606 净利率 14.7% 29.0% 15.6% 15.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.5% 18.8% 11.5% 12.3% 营业收入 11,351 9,345 10,931 12,536 ROIC 18.1% 24.7% 14.8% 15.6% 营业成本 5,973 4,720 5,416 6,139 偿债能力 营业税金及附加 98 81 95 107 资产负债率 33.2% 30.4% 29.7% 29.5% 营业费用 2,050 2,075 2,427 2,796 净负债比率 25.3% 22.4% 22.4% 21.2% 研发费用 488 392 459 527 流动比率 2.2 2.5 2.5 2.5 管理费用 634 561 634 740 速动比率 1.9 2.2 2.2 2.2 财务费用 -123 -91 -91 -86 营运能力 资产减值损失 -363 -160 -120 -100 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 公允价值变动收益 32 30 30 30 应收账款周转率 13.3 10.9 12.9 12.6 投资净收益 51 60 63 65 应付账款周转率 6.4 4.7 5.8 5.9 营业利润 1,977 3,207 2,012 2,350 每股指标(元) 营业外收入 11 12 13 14 每股收益 3.87 4.50 2.83 3.31 营业外支出 68 30 20 20 每股经营现金 5.02 4.43 3.15 3.20 利润总额 1,920 3,189 2,005 2,344 每股净资产 19.69 23.01 23.73 25.84 所得税 246 479 300 351 估值比率 净利润 1,674 2,710 1,705 1,993 P/E 10 9 14 12 少数股东损益 24 38 24 28 P/B 1 2 2 2 归属母公司净利润 1,650 2,672 1,681 1,965 EBITDA 2,137 3,483 2,345 2,738 EPS（元） 3.87 4.50 2.83 3.31 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业