福建MDI项目开始设备安装，未来规划160万吨产能

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 5 证券研究报告 福建MDI项目开始设备安装，未来规划160万吨产能 [Table_StockNameRptType] 万华化学（600309） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-22 [Table_BaseData] 收盘价（元） 104.86 近12个月最高/最低（元） 142.30/68.22 总股本（百万股） 3,140 流通股本（百万股） 1,424 流通股比例（%） 45.35 总市值（亿元） 3,292 流通市值（亿元） 1,493 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com 联系人：曾祥钊 执业证书号：S0010120080034 电话：13261762913 邮箱：zengxz@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.不只高销量和价格，还有高投资和创新 2021-07-30 2.如何理解万华Q2业绩超预期？ 2021-07-08 3.万华正成为产业链赋能者 2021-07-08 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述： 8月21日，据万华化学官网，万华福建隆重举行MDI一体化项目大型设备安装开工仪式。8月20日，据福清新闻，万华化学与国家能源集团签署战略合作协议。 ⚫ 福建40万吨MDI生产装置开始设备安装，有望2022年投产 万华福建40万吨MDI项目正在建设中，其中MDI装置已于8月21日开始大型设备安装，这意味着MDI一期项目将于明年9月份工程竣工，并有望于2022年底产出合格MDI产品。同时，福建MDI一期项目还配套了5.5万吨甲醇装置、10万吨盐酸电解装置；MDI二期项目配套了36万吨的苯胺装置、48万吨硝基苯装置、27万吨稀硝酸装置。 万华福建MDI未来仍有继续扩产空间，未来福建基地MDI产能有望达到160万吨。108万吨苯胺项目环境影响评价于6月15日第一次公示，从MDI原料单耗来看，这3*36万吨的苯胺装置可以满足120万吨的MDI的原材料需求，使万华福建基地MDI总产能达到160万吨。 图表1 万华化学福建MDI项目及配套情况 项目 建设装置 建设规模 （万吨/年） 备注 所处阶段 40万吨MDI项目（一期） MDI装置 40 光气法 建设中 甲醛装置 5.5 银法尾气循环工艺 盐酸电解装置 10（以氯气计算） ODC技术 40万吨MDI项目（二期） 稀硝酸装置 27（以60%硝酸计算） 双加压法工艺 硝基苯装置 48 绝热硝化 苯胺装置 36 液相加氢工艺 108万吨苯胺项目 硝酸装置 3*36 可配套120万吨MDI装置（远期规划） 环评公示 硝基苯装置 3*48 苯胺装置 3*36 资料来源：环评报告，公司官网，华安证券研究所 福建基地除了MDI以外，其他产品布局也在有序进行。（1）万华福建年产80万吨PVC项目环评已第二次公示，总投资46.32亿元，建设期6年，一期、二期分别建设40万吨/年的VCM和PVC装置及配套设施。该项目主要是为了消化MDI/TDI生产过程中副产氯化氢，提高资源的综合利用率。（2）万华福建扩建25万吨TDI项目环评已第二次公示，总投资19.27亿元，建设期2年，预计2023年上半年投产。项目建成后，万华化学TDI产能将进一步扩张，规模优势明显。 -14%18%49%81%112%8/2011/202/215/21万华化学沪深300 [Table_CompanyRptType] 万华化学（600309） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 万华福建产业园西区将依托江阴化工新材料专区，利用良好的世界级港口、配套的产业链集群，全部建成后将形成160万吨/年MDI、25万吨TDI、80万吨PVC、100万吨烧碱的产能规模，辐射华南及东南亚市场。万华福建基地也将成为烟台和宁波之后公司的第三大生产基地。若万华所有规划或在建的MDI产能全部投产，万华MDI全球总产能将达到485万吨，全球市占率有望从现在的27%上升到35%以上，行业龙头地位进一步稳固。 ⚫ 与国家能源集团战略合作，在福建共同打造综合能源应用示范基地 万华化学与国家能源集团在福建达成战略合作协议，内容包括：国家能源集团（福建）与万华化学（福建）新材料签订了《股权转让协议》；万华化学（福建）新材料与天津福润新能源签订了《股权转让协议》；万华化学（福建）新材料与国能（福州）热电签署了《战略合作协议》。 双方将发挥各自优势，共同打造综合能源应用示范基地，建设区域热电联产能源站，促进能源的梯级利用，实现高效减排环保目标。预计至2025年底，双方将在蒸汽等各类公用工程、光伏新能源、电力市场化交易、码头服务等方面形成全方位合作，将国能福州公司打造成超越新加坡裕廊岛项目的能源供应中心。此次战略合作，有助于万华福建产业园建设成为“园区化、一体化、规模化、高端化、精细化、国际化”化工园区的标杆和典范。 ⚫ 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为245.08、250.92、276.14亿元，同比增速为144.1%、2.4%、10.1%。对应 PE 分别为13.43、13.12、11.92倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 73433 115601 125060 135990 收入同比（%） 7.9% 57.4% 8.2% 8.7% 归属母公司净利润 10041 24508 25092 27614 净利润同比（%） -0.9% 144.1% 2.4% 10.1% 毛利率（%） 26.8% 34.4% 33.4% 33.3% ROE（%） 20.6% 33.4% 25.5% 21.9% 每股收益（元） 3.20 7.81 7.99 8.80 P/E 28.47 13.43 13.12 11.92 P/B 5.86 4.49 3.35 2.61 EV/EBITDA 17.89 8.98 9.00 8.61 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 万华化学（600309） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 40526 38963 38228 41623 营业收入 73433 115601 125060 135990 现金 17574 4566 4566 4566 营业成本 53766 75787 83231 90773 应收账款 6309 7859 9131 10286 营业税金及附加 676 1116 1139 1267 其他应收款 704 884 1071 1170 销售费用 2939 3815 4749 5031 预付账款 781 826 953 1116 管理费用 1420 2196 2477 2636 存货 8704 13325 14231 15392 财务费用 1076 2300 2195 1906 其他流动资产 6455 11502 8275 9094 资产减值损失 -488 -59 -22 -28 非流动资产 93226 122070 146000 170141 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 1314 1314 1314 1314 投资净收益 179 0 0 0 固定资产 56371 75162 90509 108186 营业利润 11825 29422 29728 32640 无形资产 6905 9206 11232 13197 营业外收入 23 0 0 0 其他非流动资产 28636 36389 42945 47445 营业外支出 116 0 0 0 资产总计 133753 161033 184227 211764 利润总额 11732 29422 29728 32640 流动负债 68134 68386 65712 64780 所得税 1317 4157 3860 4171 短期借款 38245 31464 23775 19913 净利润 10415 25266 25868 28469 应付账款 9156 10947 13276 14349 少数股东损益 373 758 776 854 其他流动负债 20733 25975 28661 30518 归属母公司净利润 10041 24508 25092 27614 非流动负债 13968 15731 15731 15731 EBITDA 17826 41244 40298 41677 长期借款 11822 13585 13585 13585 EPS（元） 3.20 7.81 7.99 8.80 其他非流动负债 2146 2146 2146 2146 负债合计 82102 84117 81442 80511 主要财务比率 少数股东权益 2870 3628 4404 5259 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 3140 3140 3140 3140 成长能力 资本公积 2161 2162 2162 2162 营业收入 7.9% 57.4% 8.2% 8.7% 留存收益 43479 67987 93079 120694 营业利润 -3.8% 148.8% 1.0% 9.8% 归属母公司股东权益 48780 73288 98381 125995 归属于母公司净利润 -0.9% 144.1% 2.4% 10.1% 负债和股东权益 133753 161033 184227 211764 获利能力 毛利率（%） 26.8% 34.4% 33.4% 33.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.7% 21.2% 20.1% 20.3% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 20.6% 33.4% 25.5% 21.9% 经营活动现金流 16850 34531 43885 38798 ROIC（%） 10.9% 21.2% 18.8% 17.4% 净利润 10041 24508 25092 27614 偿债能力 折旧摊销 5236 10985 9913 8723 资产负债率（%） 61.4% 52.2% 44.2% 38.0% 财务费用 1229 2632 2332 2043 净负债比率（%） 159.0% 109.4% 79.2% 61.3% 投资损失 -179 0 0 0 流动比率 0.59 0.57 0.58 0.64 营运资金变动 -411 -4411 5750 -465 速动比率 0.46 0.36 0.35 0.39 其他经营现金流 11385 29736 20140 28962 营运能力 投资活动现金流 -23855 -39889 -33863 -32893 总资产周转率 0.55 0.72 0.68 0.64 资本支出 -23119 -3988