涤纶长丝景气度回升，浙石化贡献投资收益

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 石油化工 报告原因：业绩公告 桐昆股份（601233.SH） 维持评级 涤纶长丝景气度回升，浙石化贡献投资收益 增持 2021年8月19日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入301.86亿元，同比增长41.43%；归属母公司股东的净利润41.34亿元，同比增长309.57%；扣非后归属母公司股东的净利润41.36亿元，同比增长310.74%。其中Q2单季度实现营业收入190.53亿元，同比增长39.59%，环比增长71.14%；实现归母净利润24.17亿元，同比增长316.12%，环比增长40.77%。 事件点评 ➢ 涤纶长丝量价齐升及投资净收益增长带动业绩增加。1）上半年随着疫情的缓解，油价持续反弹，成本端强劲助推下聚酯产业链整体利润基本有明显回升。上半年公司POY、FDY、DTY销量分别为268.5、47.99、37.05万吨（同比+24.62%、-9.71%、+11.36%）；产销率分别为99.34%、101.4%、103.02%；售价分别为6354.16、6864.26、8341.84元/吨（同比+25.94%、+20.57%、+21.97%）。Q2 POY、FDY 和 DTY 销量分别为156.02、27.62、20.7万吨（环比+38.79%、+35.59%、+26.61%，同比+3.99%、-18.62%、-2.08%）上半年投资净收益22.66亿元，同比增长166.28%，主要系浙石化盈利能力逐步提升，产生了较好的经济效益。2）上半年公司毛利率为12.75%，较去年同期增加7pct；净资产收益率为14.4%，较去年同期增加9.27%；期间费用率为4.61%，较去年同期减少0.31pct；经营活动产生的现金流量净额-2.01亿元，同比减少149.64%，主要系公司支付其他与经营活动有关的现金增加所致。 ➢ 二期工程已顺利开车，浙石化贡献投资收益。浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”一期工程实现稳定满负荷运行。二期项目常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段，其余装置试车工作正在稳步推进中。浙石化盈利能力逐步提升，产生较好的经济效益，预计将持续为公司贡献较为丰厚的投资收益。 ➢ PTA-聚酯生产一体化龙头，新建项目稳步推进。公司拥有420万吨PTA的年生产能力，聚合产能约为780万吨/年，涤纶长丝产能约为830万吨/年，涤纶长丝的国内市场占有率约20%，全球占比超12%。公司在建项目桐昆（江苏南通如东洋口港）聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝配套项目，项目全面铺开建设，计划于今年四季度进入调试阶。此外，桐昆（江苏沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目报批工作已基本完成。浙江恒 市场数据：2021年8月18日 收盘价(元)： 27.05 年内最高/最低（元）： 31/13.7 流通A股/总股本（亿）： 22.88/22.88 流通A股市值（亿）： 575 总市值（亿）： 575 基础数据：2021年6月30日 基本每股收益 1.82 摊薄每股收益： 1.82 每股净资产(元)： 13.54 净资产收益率： 14.4% 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 E-mail：chengjunjie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%20-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-08桐昆股份涤纶(长江)上证指数 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目主体厂房已做好土建收尾工作。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。 投资建议 ➢ 我们预计2021-2023年公司归母净利润为60.74亿、76.36亿、86.98亿，EPS分别为2.76元、3.48元、3.96元，对应公司8月18日收盘价27.05元，PE分别为9.78倍、7.78倍、6.83倍。维持“增持”评级。 风险提示 ➢ 汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。 主要财务指标 单位：百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 45833 70034 79688 83785 收入同比(%) -9% 53% 14% 5% 归属母公司净利润 2847 6074 7636 8698 净利润同比(%) -1% 113% 26% 14% 毛利率(%) 6.3% 10.8% 11.8% 12.6% ROE(%) 11.1% 19.6% 20.2% 19.1% 每股收益(元) 1.24 2.76 3.48 3.96 P/E 21.74 9.78 7.78 6.83 P/B 2.41 2.00 1.64 1.36 EV/EBITDA 8 7 6 5 资料来源：wind、山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 10,575 13,380 14,591 18,227 营业收入 45,833 70,034 79,688 83,785 现金 6,726 7,264 7,555 10,848 营业成本 42,937 62,467 70,309 73,229 应收账款 204 420 435 443 营业税金及附加 90 138 157 165 其他应收款 38 54 61 64 销售费用 79 121 138 145 预付账款 313 360 413 413 管理费用 688 913 1,039 1,093 存货 2,865 3,986 4,487 4,673 财务费用 327 430 266 126 其他流动资产 429 1,296 1,640 1,786 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 36,413 39,262 42,391 45,867 公允价值变动收益 50 0 0 0 长期投资 12,657 12,657 12,657 12,657 投资净收益 2,173 1,172 1,172 1,172 固定资产 18,764 23,628 27,455 31,215 营业利润 2,969 7,137 8,951 10,199 无形资产 1,598 1,491 1,392 1,299 营业外收入 36 36 36 36 其他非流动资产 3,395 1,486 888 697 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 46,989 52,642 56,982 64,094 利润总额 3,003 7,170 8,984 10,233 流动负债 16,159 16,263 13,577 12,934 所得税 147 1,076 1,348 1,535 短期借款 7,637 4,854 840 0 净利润 2,856 6,095 7,636 8,698 应付账款 2,994 4,561 5,331 5,552 少数股东损益 10 21 0 0 其他流动负债 5,529 6,848 7,407 7,382 归属母公司净利润 2,847 6,074 7,636 8,698 非流动负债 5,074 5,338 5,575 5,700 EBITDA 6,328 8,463 10,259 11,520 长期借款 3,608 3,808 4,008 4,108 EPS（元） 1.24 2.76 3.48 3.96 其他非流动负债 1,466 1,529 1,566 1,592 负债合计 21,234 21,601 19,152 18,634 主要财务比率 少数股东权益 82 103 103 103 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 2,197 2,197 2,197 2,197 成长能力 资本公积 10,646 10,646 10,646 10,646 营业收入 -9.39% 52.80% 13.78% 5.14% 留存收益 12,658 18,096 24,884 32,514 营业利润 -20.96% 140.34% 25.41% 13.95% 归属母公司股东权益 25,672 30,938 37,727 45,357 归属于母公司净利润 -1.31% 113.38% 25.72% 13.90% 负债和股东权益 46,989 52,642 56,982 64,094 获利能力 毛利率(%) 6.32% 10.81% 11.77% 12.60% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.49% 6.21% 8.67% 9.58% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.09% 19.63% 20.19% 19.13% 经营活动现金流 3,347 7,223 8,335 8,774 ROIC(%) 13.45% 21.12% 23.78% 24.56% 净利润 2,856 6,074 7,636 8,698 偿债能力 折旧摊销 2,068 896 1,043 1,194 资产负债率(%) 45.19% 41.03% 33.61% 29.07% 财务费用 521 430 266 126 净负债比率(%) 3.86% 4.97% 11.11% 5.00% 投资损失 (2,173) (1,172) (