请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 工银瑞信国证新能源车电池ETF投资价值分析 2021年8月19日 投资新能源车的“心脏” 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师： 朱成成 0755-81982942 zhuchengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080010 证券分析师： 许茹纯 021-60933151 xuruchun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080007 联系人： 金晗 010-88005150 jinhan@guosen.com.cn 在全球变暖的大背景下，当前全球超100多个国家已承诺在2050或2060年实现“碳中和”。新能源汽车推行将有效优化全球能源结构，是实现碳中和的重要路径。锂电池则是新能源汽车的“心脏”，新能源汽车的成本构成中电池环节占比最高。国证新能源车电池指数反映了A股市场中新能源车电池产业上市公司的市场表现，2010年来国证新能源车电池指数收益显著好于其他市场指数。国证新能源车电池指数成分股市值的权重分布以大市值、高成长标的为主。行业分布上，国证新能源车电池指数权重主要分布于储能设备、乘用车和锂等行业。工银瑞信国证新能源车电池ETF（159840.OF）是紧密跟踪国证新能源车电池指数收益率的基金产品，聚焦新能源电池领域龙头公司。  锂电池是新能源汽车的“心脏” （1）新能源汽车推行是实现碳中和的重要路径 在全球变暖的大背景下，世界各地均提高了对于环境问题的重视程度。碳消耗所带来的二氧化碳排放是引起全球变暖的主要原因，为了防止全球进一步变暖，并且减少全球变暖所导致的自然灾害频发问题，减少碳排放量，实现绿色发展，世界各地纷纷开始提倡“碳达峰”、“碳中和”概念。 图1：“碳中和”是指二氧化碳的排放和吸收相互抵消 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 中、欧、美当前是碳排放最大经济体，三者温室气体排放全球合计占比达52%。中国是全球第一大碳排放经济体，温室气体排放量占比超25%，人均排放量比全球平均水平高约40%；美国温室气体排放量占全球排放量13%，其人均排放量为仍全球最高，近10年总体保持下降趋势，主要是由于能源需求的增加推动能源结构逐渐从煤炭转向天然气和可再生能源转变；欧盟（欧盟+英国）温室气体排放量全球占比8.6%。随欧洲碳排放交易体系的实施和推动，欧洲过去几年碳排放保持稳定下降趋势。 为应对二氧化碳排放引起全球进一步变暖，全球多国签订了《巴黎协定》等多个条约。上世纪90年代以来，全球主要国家进行了一系列的气候变化谈判，前后达成了《联合国气候变化框架公约》、《京都协定》、《巴黎协定》等条约或协定。其中《巴黎协定》是由全世界178个缔约方共同签署的气候变化协定，《巴黎协定》的长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内。 并且当前全球超100多个国家已承诺在2050或2060年实现“碳中和”。截至2021年4月份，全球已有100多个国家宣布或承诺在2050年左右实现碳中和的目标。其中中国2030年碳达峰、2060碳中和目标；欧洲提升2030年原定减排目标，2050年实现碳中和（其中德国计划最晚2050 年实现碳中和，英国 2030 年将禁售燃油车）；美国提出2050年实现零排放；日本同样提出在2050年实现碳中和。 表1：世界主要国家、地区碳中和目标梳理 国家/地区 年份 状态 说明 美国 2050 政策立场 2021年1月《关于应对国内外气候危机的行政命令》中提出：不迟于2050年实现全球经济范围内净零排放 中国 2060 政策立场 习近平主席2020年9月在第七十五届联合国大会上提出：中国力争2030年前碳达峰，2060年前碳中和 欧盟 2050 政治协定 2019年12月“绿色新政”确立欧盟2050年碳中和目标，2020年3月提交联合国 英国 2050 立法 2019年6月立法 德国 2050 立法 2019年12月德国第一部气候法生效，详细列出了未来10年各行业的年度排放预算 法国 2050 立法 2019年6月将净零排放目标纳入法律 日本 2050 意向申明 2020年10月菅义伟宣布将于2050年前实现碳中和 韩国 2050 政策立场 2020年10月文在寅总统公开承诺将于2050年前实现碳中和 西班牙 2050 立法（草案） 2020年5月提交法律草案 瑞典 2045 立法 2017年6月提交联合国 匈牙利 2050 立法 2020年6月通过气候中和气候法 丹麦 2050 立法 2030年起禁售汽/柴油车 加拿大 2050 政策立场 特鲁多总理于2020年11月提交了相关法律草案 南非 2050 政策立场 2020年9月公布了低排放发展战略 乌克兰 2060 政策立场 2021年3月发布的《2030年经济战略》中提出不晚于2060年实现碳中和计划 新西兰 2050 立法 2019年11月立法设定了除生物甲烷外的所有温室气体净零排放目标 阿根廷 2050 提交UNFCCC 2020年12月提交联合国 资料来源：《碳中和体系解读》、国信证券经济研究所整理 当前全球新能源汽车迎来爆发期。中美欧三地肩负全球“碳中和“的重任，如中美欧能够大力推动新能源汽车的渗透和发展，将能够大幅度改善全球CO2排放过多的态势。同时中美欧三地为全球最大的汽车生产及消费地区，汽车电动化大势所趋，自2019年全球出现供给端及政策端两端发力情况，有效提振新能源汽车消费。我们预计2021/2025/2050全球新能源汽车销量有望达501万辆/1969万辆/9858万辆，对应渗透率为6.0%/22.1%/86.3%。 新能源汽车推行将有效优化全球能源结构。新能源汽车相比燃油车具节能优势，能源结构能够得到优化。节能上，近5年内全球、国内燃油车能耗在石油消耗中的占比分别约为20%-25%、28%-35%，对比之下电动车能耗在总发电量中占比小于1%，电动车对比燃油车节能显著。减排上，传统单车排碳百公里排碳量约是新能源汽车两倍，新能源汽车渗透能促进能源结构优化。传统车为全球汽车碳排放量主要来源，结构向新能源汽车转变将大幅改善碳排放 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 现状。 （2）锂电池上下游产业链概览 新能源汽车主要包括上游锂电池及电机原材料、中游电机，电控，电池以及下游整车，充电桩和运营三个环节。中游环节电池产业链相对较为复杂，主要由正极、负极、隔膜以及电解液组成，正极材料种类较多，包括磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂以及三元锂，三元锂主要指镍钴锰酸锂NCM，也包括小部分的镍钴铝酸锂NCA，对应上游原材料主要为锂矿、钴矿、镍矿以及锰矿等；负极主要以石墨材料为主，包括人造石墨与天然石墨等，隔膜主要以聚烯烃材料聚丙烯PP以及聚乙烯PE为主，电解液主要成分为六氟磷酸锂。电控环节主要是控制类硬件与线速，电机上游主要是永磁材料与硅钢片，原材料分别为稀土与铁矿石。 图2：锂电上下游产业链关系图 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新能源汽车的成本构成中电池环节占比最高。从新能源汽车的成本构成来看，电池成本相对整车环节占据42%，电机电控成本占比相近，电机和电控分别占据10%以及11%。传统能源汽车中发动机与变速器构成核心动力总成部件，成本占比约占整车的30%，而新能源汽车的“三电”模块电池、电机、电控是核心动力总成部件，累计成本占比约60%，大幅超越传统整车。 对于成本占比最高的电池，主要由正极、负极、隔膜与电解液四个部分组成。放电时锂离子与电子从负极脱出，电子经由外部电路达到正极，而锂离子则通过电解液进入正极。锂离子、正极材料以及电子在正极重新结合完成电流传到，隔膜主要是将正极和负极隔离从而防止短路。 上游矿产资源电池材料电机电控充电配套设备正极材料负极材料隔膜电解液关键辅材（铜箔、导电剂等）下游整车制造、储能等应用领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图3：新能源汽车的成本构成中电池环节占比最高 资料来源：OFweek，国信证券经济研究所整理 动力电池出货量与新能源车市高度相关，并且近些年维持高速增长。动力电池出货量量从2014年31GWh增长至2020年的80GWh，CAGR达27.0%。在疫情影响下，2020年较2019年仍有所提升，主要原因在于：1）2020年下半年国内新能源终端市场恢复超预期，加之新车型于下半年集中发布，带动了消费者购车热情，使得国内新能源汽车市场销量超过130万辆；2）2020年欧洲新能源汽车市场超预期增长，年销量超过中国，带动国内部分头部电池企业出口规模提升。动力电池出货量与新能源车市景气度高度相关。分产品来看，三元电池凭借其高能量密度、容量及低温性能备受车企青睐，将继续装载在绝大部分车型。此外，2020年中磷酸铁锂电池占比大幅度提升，原因为：1）20H2市场恢复良好，整体市场出货回升；2）20H1集中发布比亚迪汉、铁锂版model 3以及宏光mini EV等车型，消费者购买意愿提升，叠加下乡活动，带动小型车加速投放市场；3）自CTP技术以及刀片电池推广后，电池模组领域成本进一步下降10-15%，能量密度提升10%以上，有效提升续航，客户认可度提升。 图4：锂电池是新能源汽车的“心脏” 资料来源：百度，国信证券经济研究所整理 电池, 42%电控, 11%电机, 10%电驱动零部件, 7%整车其他部件, 30%新能源汽车各零部件成本占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5  国证新能源车电池指数编制方式及简介 国证新能源车电池指数反映了A股市场中新能源车电池产业上市公司的市场表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具。国证新能源车电池指数以2002年12月31日为基期，基点1000点。从调整频率来看，国证新能源车电池指数样本股实施半年定期调整，于每年的6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施。 表2：国证新能源车电池指数基本信息 指数名称 国证新能源车电池指数 英文名称 CNI NEV Battery Index 指数代码 980032.CNI 指数类型 股票类 基日 2002-12-31 基点 1000 发布日期 2015-02-17 发布机构 深圳证券信息有限公司 成份数量 50 收益处理方式 价格指数 指数简介 为反映A股市场中新能源车电池产业上市公司的市场表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具，编制国证新能源车电池指数。 样本空间及选样方法 国证新能源车电池指数样本空间为在深交所和上交所上市交易且满足以下条件的所有A股： （1）非ST、*ST股票； （2）上市时间超过六个月； （3）公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题； （4）公司最近一年经营无异常、无重大亏损； （5）考察期内股价无异常波动；公司业务领域属于涉及新能源车电池、新能源车电池管理系统及新能源车充电桩等。 具体选样方法如下： （1）计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A股日均成交额； （2）对入围股票在最近半年的A股日均成交额按从高到低排序，剔除排名后10%的股票； （3）对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高到低排序，选取前50名股票作为指数样本股，样本数量不足则按实际数量纳入。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理  国证新能源车电池指数历史表现优异 2010年以来国证新能源车电池指数（后文简称新能电池指数）收益显著好于其他市场指数。以