2021年7月26日— 2021年8月8日 2021年第15期，总第85期 资金价格、债券收益率全面下行，行业利差窄幅波动 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2815只。分级别来看，样本债项级别均不低于A级，由于本期加入了少量AA-和A级别样本，因此AAA、AA+、AA级别样本所占比重稍有下降。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，医药、农林牧渔、信息技术等行业样本数量相对较少。  建筑材料行业主体在细分领域上，除中国巨石股份有限公司主营业务为玻纤及其制品外，其它企业均以水泥为主营业务，在水泥价格下行的情况下，盈利压力加大，而建筑材料行业的利差在所有行业中处于低位，整体投资价值偏弱。化工行业整体利差处于各行业中位数以下的位置，但部分等级的化工企业利差尚有一定收窄空间，或可寻找一些短期投资机会。  从利差中位数排序来看，本期农林牧渔、汽车、钢铁等行业利差处于高位；煤炭、建筑等行业风险溢价处于中间水平；行业利差较低的有建筑材料、电力生产与供应等。变动趋势方面，本期行业利差有涨有跌，农林牧渔行业利差变动相对明显。  AAA级行业利差涨跌互现。其中农林牧渔、汽车、钢铁行业利差较高；农林牧渔行业为利差扩张幅度最大的行业；批发和零售业、煤炭、金融等行业利差稍低；电力生产与供应等行业利差处于较低水平。AAA级中批发和零售业个券利差分布最为分散，文化产业个券利差差异较小；变化趋势上，电子行业内部分化明显加深，煤炭、钢铁等行业利差内部分化有所减弱。  AA+级行业利差多数收窄。具体来看，汽车仍为利差最高的行业，且本期利差扩张幅度最大，轻工制造等行业利差处于较低水平。AA+级中，综合行业内不同个券利差差异明显减小，但仍为等级内最高；文化产业、公用事业等行业个券利差分布较为集中。  AA级行业利差普遍收窄，本期房地产行业进入分析样本。化工行业利差仍最高，建筑和公用事业利差较低。AA级利差分化程度最高的是房地产行业；其次是建筑、基础设施投融资等行业；综合业离散程度相对较低。 作者 中诚信研究院 罗子然 010-6642-8877-196 zrluo@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年8月13日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.行业动态 生猪市场低迷，种业景气度或将攀升。随着部分区域新冠疫情持续发酵，餐饮和旅游行业等受到影响，猪肉需求减少，同时夏季高温，猪病风险上升，养殖户出栏意愿较强，加之疫情对运输和物流产生一定影响。短期内生猪市场供大于求，猪价持续低迷。截至2021年8月6日，22个省市生猪平均价15.50元/公斤，较上周小幅下降0.11元/公斤，仔猪均价41.10元/公斤，较上周下降2.72元/公斤。8月6日农业农村部等六部门发布《关于促进生猪产业持续健康发展的意见》，提出要完善稳定生猪生产长效性支持政策，各地不得超越法律法规规定随意扩大禁养区范围，要建立生猪生产逆周期调控机制，抓好非洲猪瘟等重大疫病防控，完善生猪稳产保供综合应急体系，持续推进生猪产业现代化。另外，种业方面，7月9日，中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过了《种业振兴行动方案》。会议强调农业现代化，种子是基础，要将种源安全提升到关系国家安全的战略高度，集中力量破难题、补短板、强优势、控风险，实现种业科技自立自强、种源自主可控。种业是农业的“芯片”，是保障粮食安全的核心要素，在种子供需格局持续改善和转基因产品商业化可能逐步放开的背景下，若后续实质性扶持政策落地，种业板块景气度或将攀升。 美国电动化战略确立，锂电设备迎来机遇。白宫官网2021年8月5日公告，拜登政府将采取措施推动美国在清洁汽车和卡车方面的领导地位，目标是到2030年零排放汽车占新车销量比例达到50%，其中零排放汽车包括纯电动汽车、插电式混合动力电动汽车和燃料电池电动汽车。拜登政府将新能源汽车产业提升至国家战略，美国新能源汽车市场有望快速发展。在拜登前期电动车促进政策的拉动下，2021年上半年美国电动车销量高速增长，累计销量达到了27.5万辆左右，同比增长116%，2020年的渗透率1仅约2.2%，相较于远期无排放政策50%的目标仍有巨大可提升空间。锂电设备是新能源汽车制造的关键，目前我国国产锂电设备已具备全球竞争力，2020年国内优质锂电设备厂商海外营业收入均有较大幅度增长。在锂电设备厂商配合新能源汽车的发展趋势而加速全球扩产的背景下，国内锂电设备厂商有望承接扩产需求，海外营业收入有望进一步提升。 2.月内期限资金价格整体下行 本期（2021.7.26-2021.8.8）央行投放1400亿元逆回购及700亿元国库现金定存，并等量续作了50亿元票据，同期有1400亿元逆回购到期。总体来看，本期央行在公开市场上净投放700亿元。资金价格全面下行，下行幅度从13bp至37bp不等。 1 产品渗透率，即产品普及率，指消费国某类产品的人数占目标总体人数的百分比 行业利差报告 - 2 - 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3. 债券收益率全面下行 本期（2021.7.26-2021.8.8）国开债收益率全面走低，下行幅度从2bp到12bp不等。中票收益率方面，各期限、等级中票收益率均有所回落，降幅最大为10bp。 1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%DR001DR007DR014DR021DR1M-16 -13 -32 -37 -36 -40-35-30-25-20-15-10-50DR001DR007DR014DR021DR1M 行业利差报告 - 3 - 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2021.7.26-2021.8.8）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2815只，数量呈持续下降趋势。分级别来看，样本债项级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级、A级，数量分别为1624只、901只、285只、4只、1只，占比分别为57.69%、32.01%、10.12%、0.18%、0.04%，与上期相比，由于本期加入AA-和A级别样本， AAA、AA+、AA级别样本所占比重稍有下降。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等23个行业。其中样本最多的仍是基础设施投融资行业，其样本数量占全部样本的比重约47%；综合、电力生产与供应、房地产、煤炭、金融行业样本数量均不少于100只；交通运输、化工、公用事业行业样本数量均不少于50只；医药、农林牧渔、装备制造、建筑、钢铁等行业样本数量从13只到48只不等；信息技术行业样本数量仅为1只，样本数量很少。 2.002.503.003.504.002020-08-062020-09-062020-10-062020-11-062020-12-062021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-061年3年5年7年10年-11 -2 -7 -10 -12 -15-10-502.02.42.83.23.61年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2021-07-232021-08-062.503.003.504.004.502020-08-062020-09-062020-10-062020-11-062020-12-062021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-061年3年5年7年10年-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 4 - 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：只） 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体变动情况 从行业利差中位数排序来看，本期农林牧渔行业利差最高，为231bp，此后行业利差由高到低依次是汽车、钢铁、医药、电子行业，行业利差均不低于120bp；行业利差稍低的有煤炭、批发与零售业、建筑行业，行业利差均不低于90bp；文化产业、基础设施投融资、金融等行业，行业利差从70bp到82bp不等；房地产、化工、交通运输、综合、有色金属等行业利差在40bp至60bp之间；电力生产与供应行业利差为32bp，是利差最低的行业。 从变动趋势来看，本期行业利差有涨有跌。其中农林牧渔行业利差走扩最为明显，较上期扩张54bp；批发和零售业、综合、汽车等行业利差走扩幅度不超过7bp。利差收窄的行业中，煤炭行业利差收窄最为显著，为7bp；医药、钢铁、交通运输、电子、房地产等行业利差收窄幅度均未超过4bp。 AAA57.69%AA+32.01%AA10.12%AA-及以下0.18%AAAAA+AAAA-及以下0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00基础设施投融资综合电力生产与供应房地产煤炭交通运输金融化工公用事业建筑钢铁有色金属批发和零售业建筑材料电子装备制造商业与个人服务文化产业汽车轻工制造医药农林牧渔信息技术 行业利差报告 - 5 - 图9：各行业利差中位数变动情况（单位：bp） 资料来源