行业利差双周报：债券收益率全面上行，不同级别行业利差走势分化

2019年4月1日— 4月19日 2019年第7期，总第29期 债券收益率全面上行，不同级别行业利差走势分化 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1152只。分级别来看，样本债项级别以中高级别为主，与前一期相比，AAA级样本数量占比持续小幅增加，其余级别样本占比则略有减少或与前一期基本相同。分行业来看，投控行业样本数量最多，样本数量较多的还有房地产、电力等，而造纸、电信、金控等行业样本数量较少。  从利差中位数排序来看，本期行业利差中位数最高的行业为造纸，纺织服装行业次之，二者风险溢价明显高于其它行业；医药制造、电子产品制造等行业利差也处于较高水平；风险溢价处于中间的有房地产、有色、建筑施工等行业，而交通、电力等行业利差较低。变动趋势方面，本期行业利差涨跌互现，其中利差收窄的行业数量相对更多。  AAA级行业利差延续了多数扩张的趋势。其中电子产品制造、煤炭、批发行业风险溢价较高；行业利差稍低的有租赁、钢铁、房地产等，这些行业利差变动幅度都不大；投控、旅游酒店、交通等行业风险溢价处于中间水平；公用、电力等行业利差相对较低。AAA级中样本分布最分散的是煤炭行业，其余行业利差分化程度普遍不高。  AA+级行业利差普遍收窄。具体来看，AA+级中利差最高的行业仍是纺织服装行业，行业利差大幅高于其它行业；投控、批发等行业利差也较高；钢铁为AA+级中唯一利差扩张的行业；行业利差处于中间的有建筑施工、建材等行业，而传媒、租赁等行业风险溢价较低。AA+级不同行业利差分化程度差异较大。其中分化程度较高的有医药制造、农林食品加工等行业，而电力、租赁等行业分化程度较低。  AA级行业利差以收窄为主。AA级中利差最高的行业为化工，医药制造和农林食品加工行业利差也较高；房地产、批发行业利差稍低，风险溢价较低的为电力和旅游酒店行业。AA级中利差分化程度较高的有房地产、建筑施工等行业，而医药制造、电力等行业样本券利差之间差异不大。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年4月24日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.重要事件  信用风险及负面事件 “18民生投资SCP004”发生技术性违约。4月22日，中国民生投资股份有限公司公告称，由于资金划转不及时，公司未能于17点前将“18民生投资SCP004”的兑付资金及时足额支付到上海清算所。但已于22日晚间完成将全部资金支付到上海清算所的操作，并将于4月23日完成兑付。此前，中民投曾未能于4月8日按期兑付“16民生投资PPN002”应付本息，发生违约。 “16新控02”未能按时付息。根据公告，新光控股集团有限公司未能于4月14日按期兑付“16新控02”应付本息，再次发生违约。目前公司已有11只债券发生违约，违约债券的发行规模合计173.1亿元。 “17天宝01”未能兑付本息。大连天宝绿色食品股份有限公司未能于4月9日兑付“17天宝01”本息5.35亿元。此前，天宝食品经与债券持有人协商一致，将应于2019年3月9日兑付的“17天宝01”本息延期至2019年4月9日兑付。 “18北讯01”延期兑付。“18北讯01”原应于1月19日（顺延至1月21日）支付利息，此前发行人北讯集团股份有限公司在与持有人协商一致后两次延长利息支付期限，承诺不晚于4月21日支付利息。根据媒体报道，北讯集团已于4月19日向“18北讯01”持有人之一支付利息1600万元，经公司与另一债券持有人协商一致，公司将延期6个月，即不晚于2019年10月21日支付“18北讯01”剩余应付利息。 “17实达债”兑付存在不确定性。根据“17实达债”的发行人福建实达集团股份有限公司与持有人约定的提前赎回方案，“17实达债”将分别于2019年5月15日、2019年8月15日、2019年11月15日分期支付期间利息，并按照“17实达债”票面总额的20%、20%、50%的比例分期偿还本金。近日，由于公司未能及时办理完成债券赎回相关的股权质押担保手续，以及未依约指定第三方承接中海信托持有的债券份额，公司部分银行账户、持有下属子公司股权以及控股股东所持公司股权均被司法冻结。公司公告称，上述事件的发生可能导致“17实达债”存在其他债券持有人也提起起诉并对公司财产进行司法冻结的风险；同时，公司受金融机构收贷影响，流动性较为紧张，“17 实达债”后续兑付存在一定风险。  行业动态 政治局会议重申“房住不炒”。国家统计局数据显示，2019年一季度全国商品房销售面积累计同比下降0.9%，降幅较上个月收窄2.7个百分点，而销售额则累计同比增长了5.6%，增幅较前两个月上升了2.8个百分点。一季度全国商品房销售回暖，多地房价有所回升。4月19日召 行业利差报告 - 2 - 开的政治局会议再次强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”，在此指导方针下预计各地可能会根据当地情况进行动态条款，未来房地产市场调控政策的走向仍值得关注。 2. 月内期限质押式回购利率多数下行 本期（2019.4.1-2019.4.19）央行投放7天期逆回购共3000亿元，当期无逆回购到期；此外，央行开展了一期规模为2000亿元的1年期MLF，同日有3675亿元MLF到期，最终央行在货币市场净投放资金1325亿元。虽受到税期、财政缴款等因素干扰，在央行流动性支持下，整体来看资金面仍较为平稳。从质押式回购利率来看，与前一期相比，除21天期回购利率上行5bp外，其余月内期限回购利率均有所下行，下行幅度从2bp到71bp不等。 图1：质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 3. 债券收益率全面抬升 本期（2019.4.1-2019.4.19）国开债收益率先持续上行，后小幅回落，整体来看仍有所抬升。与前一期相比，各期限国开债收益率全面上行，上行幅度15-28bp之间。 中票收益率方面，本期中票收益率大致呈波动上行态势，各期限、等级中票收益率转为上行，上行幅度从1bp到31bp不等，其中1年期债券收益率变动幅度不大，更长期限债券收益率上行趋势更为明显。 1.00%1.40%1.80%2.20%2.60%3.00%3.40%3.80%4.20%百R001R007R014R021R1m-2 -45 -46 5 -71 -80-70-60-50-40-30-20-10010R001R007R014R021R1M 行业利差报告 - 3 - 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2019.4.1-2019.4.19）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1152只。分级别来看，样本债项级别大多在AA+级以上，其中AAA级、AA+级、AA级债券数量分别为729只、321只、97只，占比分别为63.28%、27.86%、8.42%，AA-及以下级别债券占比均不足1%。与前一期相比，AAA级样本数量占比持续小幅增加，其余级别样本占比则略有减少或与前一期基本相同。 分行业来看，发债主体分布在投控、医药制造、电信等20余个不同的行业，其中样本数量最多的是投控行业，样本数量为123只；房地产、电力、煤炭行业样本数量均不低于100只，样本数量也较多；样本数量稍少的行业包括有色（71只）、交通（67只）、钢铁（67只）、批发（52只）、化工（52只）；租赁、传媒、农林食品加工等行业样本数量从20只到43只不等；公用、汽车、建材等行业样本数量在14-18只之间，其余行业样本数量均不超过10只，创投、电信、金控等行业样本数量更是少于5只。 1.502.002.503.003.504.004.505.002018-04-192018-05-102018-05-302018-06-202018-07-102018-07-302018-08-172018-09-062018-09-272018-10-222018-11-092018-11-292018-12-192019-01-092019-01-232019-02-152019-03-072019-03-272019-04-171年3年5年7年10年18 27 28 15 22 0.004.008.0012.0016.0020.0024.0028.0032.001.02.03.04.05.01年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2019-03-292019-04-192.003.004.005.006.002018-04-192018-05-102018-05-302018-06-202018-07-102018-07-302018-08-172018-09-062018-09-272018-10-222018-11-092018-11-292018-12-192019-01-092019-01-292019-02-212019-03-132019-04-021年3年5年7年10年0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001年期3年期5年期7年期10年期bpAAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 4 - 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：只） 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体变动情况 从行业利差中位数排序来看，本期造纸依旧是行业利差中位数最高的行业，纺织服装行业次之，二者行业利差明显高于其它行业，医药制造、电子产品制造行业利差也处于较高水平；此后利差由高到低依次是化工、批发、农林食品加工、传媒、煤炭行业，利差均在109bp以上；风险溢价处于中间水平的有有色、房地产、建筑施工等行业，行业利差在85bp至101bp之间；旅游酒店、建材、多元金融等行业风险溢价稍低；交通、电力行业利差相