行业利差双周报：央行推出碳减排支持工具，债券收益率全面下行，行业利差普遍收窄

2021年10月25日— 2021年11月07日 2021年第21期，总第91期 央行推出碳减排支持工具，债券收益率全面下行，行业利差普遍收窄 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2680只。分级别来看，样本债项级别分布于AAA至AA-级别之间，本期各级别样本所占比重基本无变化。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，轻工制造、农林牧渔、信息技术等行业样本数量相对较少。  港航信息化市场规模预计明年突破4000亿元，未来关注航运数字化转型相关投资机会。疫情以后，交通运输行业受需求拉动，经营能力不断改善，未来在运输行业整体风险释放趋缓的前提下，随国际物流与信息科技的进一步深入融合，智慧港口、智能航运等物流数字化领域或迎来投资机会。种业振兴行动继续推进，农业种植、畜禽饲料等企业受到种业振兴等长期扶持政策的带动，生产水平有望提高，盈利情况或将改善，对于高等级农林牧渔债券，可关注配置机会。  从行业利差中位数排序来看，本期农林牧渔行业、汽车、医药和煤炭等行业利差处于高位；批发和零售、钢铁、房地产、建筑、金融等行业风险溢价处于中间水平；建筑材料、轻工制造、建筑材料、电力生产与供应等行业利差较低。从变动趋势来看，除农林牧渔和煤炭行业利差分别较上期走扩3bp和13bp外，其他行业利差均有不同程度的收窄。  AAA级行业利差普遍收窄。具体来看，农林牧渔行业利差仍最高，为300bp，较上期走扩6bp；电力生产与供应行业利差为36p，相对较低。从利差分化程度来看，房地产行业标准差高达469bp，个券利差分布较为分散。  AA+级行业利差全面收窄。有色金属行业利差最高为332bp；化工、电子行业利差均在200bp以上；装备制造、电力生产与供应、文化产业、基础设施投融资、公用事业等行业利差相对较低。从利差分化程度来看，批发和零售业个券利差差异最为显著，公用事业行业利差分布较为集中。  AA级行业利差全面收窄。综合行业利差仍居首，为173bp，较上期收窄18bp；基础设施投融资利差稍低，分别为172bp；和建筑和公用事业行业利差为121bp和119bp，在等级中风险溢价相对较低。 作者 中诚信研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 罗子然 010-6642-8877-196 zrluo@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年11月11日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 一、市场环境 1.行业动态 央行推出碳减排支持工具，“双碳”目标下商业银行机遇挑战并存。11月8日，央行推出结构性货币政策工具-碳减排支持，通过“先贷后借”的模式向符合条件的金融机构提供低成本资金，支持清洁能源发展，强化金融对能源总体的供应能力。碳减排支持工具期限为1年，可展期2次，利率为1.75%，要求金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。近年来，随“双碳”目标加快推进，绿色贷款保持高速增长，信贷结构绿色转型成为商业银行面临的崭新机遇和重要挑战。据央行统计数据，2021年三季度末，本外币绿色贷款余额达14.78万亿元，同比增长27.9%，比上季末高1.4个百分点，高于人民币各项贷款余额同比增速16.5个百分点。其中，投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款分别为6.98和2.91万亿元，合计占绿色贷款的66.9%。此次推出的碳减排支持工具，或一定程度上起到定向宽信用效果，进一步撬动绿色贷款规模新增，同时拉低银行负债成本。未来，在“双碳”目标不断推进的背景下，对于低碳转型起步较早，绿色金融领域底蕴较深、碳金融产品创新能力较强、相关风险控制体系完备的银行，受益于碳减排支持等结构性信贷政策支持，有望保持较高盈利水平，实现平稳过渡；而绿色信贷体系相对薄弱的银行，或面临高碳企业客户贷款流失、高碳产业转型退出引起银行资产质量恶化、监管减碳指标合规压力增加等一系列风险。 燃料成本稳步下降，用电需求维持高位，火电企业经营能力有望改善。成本方面，9月以来，受到煤炭价格高企影响，叠加全国临时检修机组容量增加，部分地区出现了“拉闸限电”情况。对此国家迅速出台一系列政策措施，增加煤炭供应，解决煤炭短缺问题。11月8日，国家能源局在四季度新闻发布会称，当前电力供需紧张形势明显缓解，拉闸限电现象得到遏制，进入冬季以后，煤炭能源或迎来消费高峰，能源局将继续紧抓煤炭增产增供，增加煤炭生产能力，确保经济社会平稳运行。据国家发改委发布数据，11月1日-5日煤炭日均调度产量达到1166万吨，较9月底增加超过120万吨，最高日产量达到1193万吨，创近年来新高。11月份以来日均供煤达到774万吨，库存日均增加160万吨，11月6日电厂存煤超过1.17亿吨，较9月底增加4000万吨左右。受益于增产增供政策稳步落实，煤炭产能加快恢复，电煤库存可用天数显著提升，火电企业燃料成本得到有效控制。需求方面，今年以来，在复工复产效应拉动下，社会用电稳步增加，同时受南方地区来水偏枯等因素影响，水电挤压效应减弱，火电需求增幅明显。统计局数据显示，2021年前三季度社会总用电量为61651亿千瓦时，同比增长12.9%。受天气影响，水电发电量同比下降0.9%，火电发电量增加11.9%。未来面对冬季用电需求高峰，保供政策或将持续，燃料成本价格有望趋于稳定，伴随上网电价浮动范围放宽等其他纾困政策的有序推进，火电企业经营能力或持续改善。 行业利差报告 2.月内期限资金价格涨跌互现 本期（2021.10.25-2021.11.07）央行投放12200亿元逆回购，同期有13200亿元逆回购到期，并等量续作50亿元央行票据和700亿元国库现金定存，最终央行在公开市场上净回笼1000亿元。10月下旬，随月末和税期时点临近，资金价格受到扰动，长短期利率走势分化，14天以上期限银行间质押式回购利率先升后降，隔夜和7天品种则先降后升。跨月之后，资金利率走势趋于平稳，期限利差有所收窄。与10月22日相比，月内期限资金价格涨跌互现，其中隔夜和7天银行间质押式回购利率分别上行23bp和14bp，其余期限资金利率下行25bp-31bp。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3. 债券收益率全面下行 本期（2021.10.25-2021.11.07）央行开展超过万亿的逆回购操作以对冲到期，资金市场流动性合理充裕，债券市场在受到境外投资者债券投资税收优惠延期和国债正式“入富”等利好事件支撑下，收益率普遍下行。国开债收益率下行幅度在2bp至17bp不等。中票收益率下行7bp至20bp不等。 1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%DR001DR007DR014DR021DR1M23 14 -25 -29 -31 -40-30-20-100102030DR001DR007DR014DR021DR1M 行业利差报告 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2021.10.11-2021.10.24）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2680只，数量呈持续下降趋势。分级别来看，样本债项级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1607只、821只、247只、5只，占比分别为59.96%、30.63%、9.22%、0.19%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等23个行业。其中样本最多的仍是基础设施投融资行业，其样本数量占全部样本的比重约47%；综合、电力生产与供应、房地产、煤炭、金融行业样本数量均不少于100只；交通运输、化工、公用事业、建筑行业样本数量均不少于50只；电子、商业与个人服务、装备制造、医药、农林牧渔等行业样本数量从11只到25只不等；信息技术行业样本数量很少，仅为1只。 2.002.503.003.504.002020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-051年3年5年7年10年-2 -17 -14 -9 -16 -20-15-10-502.02.42.83.23.61年3年5年7年10年bp%收益率变化（右轴）2021-10-222021-11-052.503.003.504.004.502020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-051年3年5年7年10年-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.001年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 行业利差报告 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：只） 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体变动情况 从行业利差中位数排序来看，本期农林牧渔行业利差最高，为297bp；此后行业利差由高到低依次是汽车、医药和煤炭行业，利差均不低于100bp；行业利差稍低的有批发和零售业、电子、钢铁、房地产、建筑、金融、文化产业和基础设施投融资等行业，利差均不低于70bp；化工、公用事业、装备制造、建筑材料、轻工制造、建筑材料等行业利差在42bp至55bp之间；电力生产与供应行业利差为34bp，是利差最低的行业。 从变动趋势来看，除农