教育行业跨市场周报（第49期）：中公教育有条件过会，职教龙头登陆A股

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月4日 教育 中公教育有条件过会，职教龙头登陆A股 ——教育行业跨市场周报（第49期） 行业周报 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 教育指数走势图 资料来源：Wind 相关研报 1.教育行业跨市场2018年下半年投资策略——凤凰涅槃，鹏程万里............2018-6-7 2.三垒股份（002621）跟踪报告：33亿元现金并购早教龙头美杰姆教育......2018-6-7 3.教育行业跨市场研究报告之五——教育信息化：国家意志，智慧生态2018-6-15 4.视源股份（002841）跟踪报告之三——教育业务：云起龙骧，AI赋能...2018-6-26 5.科斯伍德（300192）深度报告——并购龙门，龙翔虎跃..................2018-6-28 6.教育行业跨市场研究报告之六——新高考教改：日新月异，鹏程万里2018-7-22 7.三垒股份（002621）深度跟踪报告之二——数据详解美杰姆教育............2018-7-23 8.18H1中报业绩快速增长，18Q2基金持仓聚焦龙头——教育行业重大事项点评之九.................................2018-7-31 ◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周下跌1.69%，跑输创业板指（VS-1.46%）、跑输沪深300（VS-1.13%）。截至2018年11月2日，A股重点公司18/19年PE为28x/24x；港股重点公司FY18/FY19年PE为25X/17X；美股重点公司FY18/FY19年PE为30X/20X。 ◆核心观点：中公教育借壳亚夏汽车获有条件通过，A股教育板块迎来职业培训龙头，中公教育的股价持续表现有望对A股教育板块构成积极催化。 市场逐步回暖。11月1日民营企业座谈会召开，国家毫无动摇鼓励支持引导非公有制经济发展。对于上市公司股权质押平仓风险，国家和地方国资也积极采取措施以避免企业所有权发生转移。民营经济和股权质押问题之外，中美贸易摩擦和去杠杆两大压制市场的因素边际上也有改善，因此创业板指和上证综指底部至今已反弹约12%和7%。 催化剂：中公教育借壳通过构成催化，显著低估的部分A股教育公司或有较大反弹空间。国内职业培训龙头中公教育拟借壳亚夏汽车（002607）获证监会有条件通过，中公教育承诺2018-2020年净利润不低于9.3、13.0和16.5亿元，收入利润体量仅次于培训龙头新东方和好未来，位列中国第三。新东方和好未来股价历史高点均过千亿市值，中公教育的股价持续表现也有望对A股教育板块其它公司构成积极催化。目前亚夏汽车（中公教育）股价8.2元对应增发后市值约450亿市值，对应2018/2019年PE为48x和35x。A股教育部分培训公司2018年估值均处低位：百洋股份17x、科斯伍德16x、开元股份19x、盛通股份23x等。 中公教育（亚夏汽车002607）是国内职业培训龙头企业。中公教育主要领域包括公务员、事业单位、教师等。目前中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构，并拥有7,264名全职授课教师。中公教育2015-2017年收入分别为20.7、25.8和40.3亿元；2015-2017年参培学员累计288.46万人次（含面授和线上培训），3年CAGR约62.1%。考虑中公教育并表和亚夏汽车资产置换，我们预计上市公司亚夏汽车（中公教育）2018~2020年收入分别为64.81、90.70、115.14亿元，净利润分别为9.50、13.30、16.80亿元，EPS分别为0.17、0.24、0.30元。停牌前股价8.15元/股和考虑股本增厚，约450亿元市值对应2018-2020年P/E约为48x、34x和27x，维持亚夏汽车（中公教育）“买入”评级。 百洋股份（002696）：估值显著低估，建议积极关注。2017年百洋股份并购火星时代100%股权后，成功实现向数字艺术职业教育行业转型和“职业教育+水产”双主业布局；2018年百洋股份通过火星时代现金收购影视特效制作公司楷魔视觉80%股权。未来楷魔视觉将和火星时代在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源4个方面形成良好的业务协同效应。我们维持百洋股份2018-2020年净利润预测为2.14、2.63和3.23亿元。目前股价8.85元/股和35亿元市值对应2018-2020年P/E为16x、13x和11x。即使扣除原有水产业务约6000~7000万元业绩贡献，与龙头中公教育估值相比，百洋股份的估值仍然显著低估。 2018-11-04 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆培训行业和公司主要观点：需求强烈，供给缩减；监管趋严驱动行业规范发展，龙头公司有望受益于集中度的提升。2018年2月，四部委联合发布《切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》；2018年8月，国务院印发《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》。近期教育部办公厅发布《全国培训机构整改通报》：全国2963个县（市、区）已启动专项治理整改工作，1015个县（市、区）已基本完成专项治理整改任务，完成率34.26%；共摸排校外培训机构40.1万所，存在问题机构27.2万所，现已完成整改8.4万所，完成整改率30.68%。《通知》、《送审稿》和《意见》对于培训领域规范力度趋于加强，大部分培训机构短期均受影响，中小机构受冲击较大。据人民网数据，杭州市中小学文化课外培训机构2018年10月有1068家，相比于2018年8月的2500家减少近一半。由于国内升学和就业带来的压力和焦虑感，目前国内培训需求强烈，随着供给侧小微机构逐步出清，全国龙头和区域巨头培训机构长期仍有望受益于集中度的提升。此外请关注我们本周外发的《精锐教育2018财年业绩大增，K12培训行业集中度趋于提升——跨市场教育行业观察之一》，中小学培训行业建议关注龙头和巨头公司、早教培训行业建议关注三垒股份（美杰姆教育）、成人职业培训行业建议关注中公和华图等。 ◆学校行业和公司主要观点。《送审稿》第十二条：实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。《送审稿》第四十五条：（删除了非营利性）民办学校与利益关联方发生交易的，应当遵循公开、公平、公允的原则，不得损害国家利益、学校利益和师生权益。民办学校应当建立利益关联方交易的信息披露制度。未来学校类上市公司VIE架构的演变趋势、盈利能力的变化趋势等，我们将保持持续的跟踪。 ◆信息化行业和公司主要观点。2018Q3视源股份实现收入57.84亿元（YoY+54.84%），实现归母净利润4.65亿元（YoY+62.18%）。2018Q1~Q3公司合计实现收入120.02亿元（YoY+60.83%），实现归母净利润8.50亿元（YoY +42.53%）。收入超市场预期主要由于智能电视板卡占比提升，我们预计2018年电视板卡业务收入将达到约75-80亿元，出货量角度的全球份额约38%-40%。（1）我们认为希沃交互平板全行业渗透率远未至天花板，学校场景的应用从政府招投标体系延伸至幼教/大学/实验室等非招投标体系，培训场景的需求也逐步打开，我们测算全行业需求量至少在2000万台以上，截止2018年年底的全行业存量交互智能平板渗透率仅约15-20%，未来空间巨大且有望加速渗透。（2）教育信息化业务通过希沃交互平板打开全国市场，未来录播平板、电子班牌、电子书包、信息管理系统、“希沃信鸽”、“班级优化大师”等产品有望形成完整的教育生态体系，继续巩固和夯实中国教育信息化行业的龙头地位。我们维持视源股份2018~2020年归母净利润预测为9.60、12.95和17.03亿元，目前约400亿元市值对应2018-2020年PE约42x、31x和24x，维持买入评级。 ◆在线教育行业和公司主要观点。目前美股已有51talk、正保远程、尚德机构、流利说等在线教育企业，近期新东方网也将港股IPO，我们预计未来将有更多的在线教育企业选择在港股和美股上市。高度分散的K12线下培训诞生两家千亿市值上市公司新东方和好未来，我们非常看好K12在线直播行业未来的发展潜力，市场份额高度集中、三四线城市海量空间、优质教学资源供给缺失有可能铸就数个巨头公司。新东方网（00947.HK）的国投瑞银 2018-11-04 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东方优播业务通过“小班在线教学+线下体验店”模式深度布局K12在线直播业务，建议投资者积极关注新东方网未来的投资机会。 ◆出版行业和公司主要观点。A股上市公司三季报均披露完毕，出版行业25家上市公司2018年前三季度合计实现收入823.27亿元（+5.4%）、归母净利润96.15亿元（-8.3%）、扣非净利润76.40亿元（+1.8%）。前五大市值公司的市值和PE（TTM）如下：中南传媒（218亿元/18x）、凤凰传媒（180亿元/12x）、山东出版（158亿元/10x）、中文传媒（155亿元/10x）、皖新传媒（131亿元/11x），估值均处于历史较低水平 。 ◆A股教育行业投资建议。我们维持年初至今对于A股教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（1）龙头主线推荐职业培训龙头中公教育/亚夏汽车（002607）、教育信息化龙头视源股份（002841）、三垒股份（002621）（并购早教龙头美吉姆教育）；（2）成长主线核心推荐百洋股份，建议关注科斯伍德、盛通股份、开元股份、三盛教育、立思辰等公司。 ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。 2018-11-04 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 目 录 1、 教育行业跨市场表现回顾 .......................................................................................................... 5 1.1、 A股教育行业表现回顾（1029~1102） ................................................................................................ 5 1.2、 港股教育行业表现回顾（1029~1102） ................................................................................................ 7 1.3、 美股中概股教育行业表现回顾（1029~1102） ..................................................................................... 8 1.4、 新三板教育行业表现回顾（1029~1102） .......................................................................................... 10 1.5、 一级市场教育行业融资总结（1029~1102） ....................................................................................... 11 2、 教育行业评级分析和投资策略 .......................................................