敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年5月5日 教育 中公教育借壳亚夏汽车，职教培训龙头或登陆A股 ——教育行业跨市场周报（第26期） 行业周报 ◆中公教育拟借壳亚夏汽车（002607.SZ）。交易方案分为三大部分：（1）重大资产置换：上市公司亚夏汽车拟将除保留资产以外的全部资产与负债作为置出资产，与李永新等11名交易对方持有的中公教育 100%股权中的等值部分进行资产置换。（2）发行股份购买资产：拟置入资产中公教育最终作价185.0亿元，拟置出资产最终作价13.5亿元，两者差额为171.5亿元。上市公司发行股份购买资产的发行价为3.68元/股，拟发行股份约46.6亿股。（3）股份转让：上市公司控股股东亚夏实业向中公合伙和李永新分别转让其持有的8000.0万股和7269.7万股亚夏汽车股票。李永新等11名交易对方同意将拟置出资产由亚夏实业或其指定的第三方承接，作为中公合伙受让8000万股亚夏汽车股票的交易对价；李永新以10.0亿元现金作为其受让7269.7万股亚夏汽车股票的交易对价，转让价为13.76元/股。 ◆李永新和鲁忠芳将成为控股股东及实际控制人。中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3、13.0和16.5亿元，185亿元对价对应2018-2020年P/E为20x、14x和11x，对应38.8亿元的3年合计利润P/E为4.8x。目前上市公司总股本为8.20亿股，亚夏实业为上市公司控股股东，周夏耘为上市公司实际控制人。本次交易完成后，上市公司总股本将增加至54.80亿股，李永新、鲁忠芳及其一致行动人中公合伙将合计持有上市公司32.98亿股，占比60.18%，李永新和鲁忠芳将成为上市公司的控股股东及实际控制人。 ◆中公教育是国内职业培训龙头企业。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至2017年12月31日，中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的582个直营分支机构，并拥有6,530名全职授课教师。中公教育2015-2017年收入分别为20.7、25.8和40.3亿元；2015-2017年参培学员累计288.46万人次（含面授和线上培训），3年CAGR约62.1%。中公教育2017年面授和线上的培训人次分别为88.24和58.36万人次；2017年面授培训和线上培训的收入分别为37.48和2.81亿元。2017年公务员培训、事业单位培训、教师资格培训、其他招录培训和线上培训收入分别为20.7、5.7、6.7、4.4和2.8亿元。 ◆亚夏汽车（中公教育）估值分析。由于资产置换，仅考虑中公教育承诺业绩，如果交易方案顺利完成，上市公司2018-2020年备考EPS约为0.17、0.24和0.30元。目前股价4.06元/股和考虑股本增厚223亿元市值对应备考业绩2018-2020年P/E约为24x、17x和14x。 ◆投资建议。（1）A股教育：龙头主线首推视源股份，成长主线建议关注开元股份、百洋股份、盛通股份、文化长城、科斯伍德、汇冠股份；（2）三板教育：建议关注世纪明德、新道科技、华腾教育等；（3）港股：建议关注中教控股、枫叶教育等。 ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：股价为2018年5月4日收盘价 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 视源股份 002841.SZ 344 84.65 1.7 2.36 3.27 4.19 50 36 26 20 百洋股份 002696.SZ 46 19.99 0.49 0.80 0.97 1.16 41 25 21 17 开元股份 300338.SZ 58 17.19 0.47 0.74 0.89 1.08 37 23 19 16 盛通股份 002599.SZ 39 12.18 0.29 0.44 0.60 0.79 42 28 20 15 汇冠股份 300282.SZ 42 17.00 0.09 0.58 0.60 0.64 189 29 28 27 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 秦波 (执业证书编号：S0930514060003 ) 021-22169323 qinbo@ebscn.com 曹天宇(执业证书编号：S0930517110001 ) 021-22169105 caoty@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 教育指数走势图 相关研报 1. IT培训行业之产业篇：百舸争流，一 超多强——教育行业跨市场深度研究报 告之二..............................2017-12-19 2.文化长城（300089）公司深度报告：并 购翡翠，雄关万里...............2018-1-9 3. IT培训行业之需求篇：千帆竞发，策马 飞舆——教育行业跨市场深度研究报 告之三..............................2018-2-24 4.视源股份（002841）公司深度报告： 源远根深，傲视天下............2018-3-2 5.开元股份（300338）公司深度报告： 恒企中大，砥砺前行............2018-3-2 6.早教行业：蒙以养正，一柱心香—— 跨市场教育行业深度研究报告之四...... .......................................2018-4-12 7.汇冠股份（300282）公司深度报告： 三盛和君，乘风而起............2018-4-13 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2018-05-05 教育 目 录 1、 A股、新三板、港股和美股教育行业市场概览 .......................................................................... 4 2、 A股、新三板、港股、美股、一级市场教育行业市场回顾 ........................................................ 5 2.1、 A股教育行业重点公司表现回顾（0430~0504）.................................................................................... 5 2.2、 新三板二级市场教育行业交易回顾（0430~0504） ................................................................................ 7 2.3、 新三板一级市场教育行业定增总结（0430~0504） .............................................................................. 10 2.4、 港股和美股教育行业表现回顾（0430~0504） ..................................................................................... 11 2.5、一级市场教育行业融资总结（0430~0504） .......................................................................................... 14 3、 新三板新增挂牌公司总结 ........................................................................................................ 14 3.1、 上周新三板无新增挂牌教育公司 ........................................................................................................... 14 4、 教育行业评级分析和投资策略 ................................................................................................. 14 4.1、 估值分析：A股和三板教育行业部分公司已经接近底部且具备较高安全边际 ...................................... 14 4.2、 投资建议：积极关注重点细分行业内优质公司 ..................................................................................... 16 5、 风险因素 ................................................................................................................................. 16 6、 上周重点报告 .......................................................................................................................... 16 6.1、 出版业务大幅增长，STEAM教育空间广阔——盛通股份（002599.SZ）2017年年报和2018一季报点评 ..................................................................................................................................................................... 16 6.2、 在线少儿英语一对一VIPKID融资5亿美元 ——教育行业跨市场周报（第25期） ........................... 18 6.3、 翡翠过户完善教育布局，股份回购和高管增持彰显信心——文化长城（300089.SZ）2017年年报和2018年一季报点评 ................................................................................................................................................... 19 6.4、广东省内收入持续增长，省外业务拓展迅速——华腾教育（834845.OC）2017年年报和2018年一季报点评 ................................................................................................................................................................. 21 7、 挂牌/上市公司重要公告....................................................................................