公司信息更新报告：Q2业绩继续高增长，大家居战略持续推进

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 顾家家居（603816.SH） 2021年08月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/18 当前股价(元) 70.47 一年最高最低(元) 91.20/58.61 总市值(亿元) 445.55 流通市值(亿元) 444.57 总股本(亿股) 6.32 流通股本(亿股) 6.31 近3个月换手率(%) 28.55 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-商誉减值后轻装上阵，2021Q1业绩靓丽》-2021.5.5 《公司信息更新报告-2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖》-2020.10.28 《公司首次覆盖报告-软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来》-2020.10.24 Q2业绩继续高增长，大家居战略持续推进 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ Q2业绩继续高增长，大家居战略持续推进，维持“买入”评级 2021H1，公司收入80.2亿元，同比增长64.9%，归母净利润7.7亿元，同比增长34.2%，扣非后净利润6.7亿元，同比增长44.7%。其中2021Q2，公司收入42.3亿元，同比增长64.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长44.0%，扣非后净利润3.5亿元，同比增长37.6%。公司Q2继续高增长，大家居战略持续推进，定制、床垫及功能沙发等高潜品类发展超出预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润16.47/20.56/24.95亿元（原为16.15/19.74/23.55亿元），对应EPS为2.60/3.25/3.95元，当前股价对应PE为30.4/24.3/20.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 内贸渠道、产品、研发、用户体验全方位升级，外贸核心品类显著增长 （1）内贸：渠道方面，公司推动软体+定制等多品类融合店，全面推进客卧1:1、顾家功能核心商场全面覆盖。同时，公司也通过区域零售中心、加强信息化建设、推行门店统一施工等方法提升渠道效率。产品上，以定制、功能和床垫三大高潜品类为抓手。研发上，新建杭州研发基地，加强功能架等研究。用户体验上，2021H1，顾家关爱服保养量同比增长超六成。（2）外贸：受益于需求恢复以及低基数，海外核心品类显著增长。若运力好转，公司外贸业务有望进一步发力。 ⚫ 在原材料、海运运费上涨等多重压力下，公司盈利能力保持相对稳定 2021H1，公司扣非后净利率为8.3%，同比下降1.15pct。2021Q2，公司扣非后净利率为8.2%，同比下降1.6pct，环比2021Q1下降0.02pct。我们认为公司盈利能力同比下降幅度较小，环比已经企稳，主要系内销及外销均有提价顺利落地进而在一定程度上对冲了涨价压力。另一方面，公司严格预算控制，推动费用管控。 ⚫ 展望未来：内销渠道和品类拉力有望延续，外销有望持续处于环比改善通道 内贸业务：公司定制、功能和床垫三大高潜品类依然有较大渠道拓展空间，而信息化、渠道改革带来的效率提升则将拉动公司内销的内生增长。外贸业务：若海运运力逐步提升、运费逐步回落，公司外贸业务收入和利润均有望持续环比改善。 ⚫ 风险提示：海外疫情反复；原材料涨价；国内行业竞争加剧等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,094 12,666 17,393 21,214 25,461 YOY(%) 20.9 14.2 37.3 22.0 20.0 归母净利润(百万元) 1,161 845 1,647 2,056 2,495 YOY(%) 17.4 -27.2 94.8 24.9 21.3 毛利率(%) 34.9 35.2 34.9 35.3 35.3 净利率(%) 10.5 6.7 9.5 9.7 9.8 ROE(%) 19.4 12.2 20.4 21.7 22.0 EPS(摊薄/元) 1.84 1.34 2.60 3.25 3.95 P/E(倍) 43.1 59.2 30.4 24.3 20.1 P/B(倍) 9.0 7.4 6.4 5.4 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2020-082020-122021-042021-08顾家家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6113 6360 10195 9502 14512 营业收入 11094 12666 17393 21214 25461 现金 2958 2241 4645 3702 7071 营业成本 7226 8206 11323 13730 16463 应收票据及应收账款 1012 1109 1804 1749 2515 营业税金及附加 79 67 137 155 176 其他应收款 146 112 242 189 329 营业费用 2073 2494 3348 4031 4838 预付账款 55 89 109 132 157 管理费用 292 297 417 530 624 存货 1266 1871 2458 2792 3503 研发费用 198 207 278 339 407 其他流动资产 676 938 938 938 938 财务费用 104 132 37 39 6 非流动资产 6147 6678 7439 7957 8533 资产减值损失 -8 -502 0 0 0 长期投资 239 18 -194 -406 -619 其他收益 31 86 0 0 0 固定资产 1854 2691 3541 4159 4814 公允价值变动收益 18 5 6 7 9 无形资产 755 733 825 927 1041 投资净收益 140 192 129 179 209 其他非流动资产 3299 3237 3267 3277 3295 资产处置收益 -2 0 0 0 0 资产总计 12260 13038 17634 17459 23044 营业利润 1292 1036 1987 2576 3164 流动负债 4498 5405 8783 7112 10741 营业外收入 240 175 192 196 201 短期借款 287 233 233 233 233 营业外支出 10 17 13 14 14 应付票据及应付账款 1309 1543 2391 2380 3341 利润总额 1522 1195 2166 2758 3352 其他流动负债 2902 3629 6158 4500 7167 所得税 302 328 477 641 776 非流动负债 1462 529 577 580 589 净利润 1220 867 1689 2117 2576 长期借款 1311 400 448 451 460 少数股东损益 59 21 42 61 82 其他非流动负债 150 129 129 129 129 归母净利润 1161 845 1647 2056 2495 负债合计 5959 5934 9360 7693 11330 EBITDA 1745 1421 2361 3002 3630 少数股东权益 394 364 406 467 549 EPS(元) 1.84 1.34 2.60 3.25 3.95 股本 602 632 632 632 632 资本公积 2205 3424 3424 3424 3424 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2904 3080 3859 4815 5906 成长能力 归属母公司股东权益 5906 6740 7868 9299 11165 营业收入(%) 20.9 14.2 37.3 22.0 20.0 负债和股东权益 12260 13038 17634 17459 23044 营业利润(%) 11.5 -19.8 91.8 29.7 22.8 归属于母公司净利润(%) 17.4 -27.2 94.8 24.9 21.3 获利能力 毛利率(%) 34.9 35.2 34.9 35.3 35.3 净利率(%) 10.5 6.7 9.5 9.7 9.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.4 12.2 20.4 21.7 22.0 经营活动现金流 2124 2180 3797 361 4726 ROIC(%) 15.7 11.3 18.7 20.1 20.5 净利润 1220 867 1689 2117 2576 偿债能力 折旧摊销 207 253 270 341 410 资产负债率(%) 48.6 45.5 53.1 44.1 49.2 财务费用 104 132 37 39 6 净负债比率(%) -16.1 -20.7 -46.1 -29.1 -52.6 投资损失 -140 -192 -129 -179 -209 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 588 625 1934 -1949 1951 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 144 496 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 305 -1444 -897 -673 -768 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 资本支出 761 1078 972 730 788 应收账款周转率 11.4 11.9 11.9 11.9 11.9 长期投资 494 84 212 212 213 应付账款周转率 6.2 5.8 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 1559 -282 287 269 232 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1046 -1364 -496 -631 -589 每股收益(最新摊薄) 1.84 1.34 2.60 3.25 3.95 短期借款 167 -54 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.36 3.45 6.00 0.57 7.48 长期借款 -534 -911 48 3 8 每股净资产(最新摊薄) 8.83 10.66 12.44 14.71 17.66 普通股增加 172 31 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -118 1220 0 0 0 P/E 43.1 59.2 30.4 24.3 20.1 其他筹资现金流 -732 -1649 -543 -634 -598 P/B 9.0 7.4 6.4 5.4 4.5 现金净增加额 1383 -720 2404 -943 3369 EV/EBITDA 28.1 33.9 19.4 15.6 12.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投