公司信息更新报告：2023年业绩稳健增长，大家居战略持续深化

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2024年05月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 62.41 一年最高最低(元) 115.06/55.13 总市值(亿元) 380.17 流通市值(亿元) 380.17 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 31.06 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显 —公司信息更新报告》-2023.11.16 《2023Q2业绩超预期，看好改革后释放业绩红利—公司信息更新报告》-2023.9.6 2023年业绩稳健增长，大家居战略持续深化 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  2023年业绩稳健增长，大家居战略持续深化，维持“买入”评级 公司2023年实现营收228亿元（同比+1.3%，下同），归母净利润30.36亿元（+12.9%），扣非归母净利润27.46亿元（+5.9%）。单季度看，2024Q1公司实现营收36.2亿元（+1.4%），归母净利润2.2亿元（+43.0%），扣非归母净利润1.4亿元（+10.0%），非经常性损益项目主要为其他收益及公允价值变动净收益同比增加明显。考虑到地产仍处于调整期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2023-2025年归母净利润为31.79/35.52/40.16亿元（原值为36.51/43.07亿元），对应EPS为5.22/5.83/6.59元，当前股价对应PE为12.0/10.7/9.5倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。  收入拆分：地产下行压力下橱、衣收入增长承压，整装大家居稳步推进 分产品看，2023公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为70.3/119.5/11.3/13.8亿元，同比-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%，2024Q1收入同比-1.6%/-3.6%/+10.2%/+5.0%。在地产下行压力下橱、衣产品收入增长承压，卫浴、木门品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，2023年渠道收入184.0亿元（+0.63%），渠道保持平稳增长，拆分看经销/直营渠道营收分别为175.7/8.3亿元，同比-0.04%/+17.44%；2024Q1零售渠道收入27.69亿元（-2.68%）。公司“1+N”灵活布局，零售大家居和整装大家居双轮驱动：（1）零售大家居方面，公司逐步建立起可参照的、可复制的经营样板，截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。（2）整装大家居方面，公司以欧派和铂尼思双品牌运营，2023年铂尼思品牌收入同增76.69%至8.75亿元，收入增速亮眼。大宗渠道方面，2023年公司渠道收入35.86亿元（+2.61%），2024Q1渠道收入6.95亿元（+18.78%）。  盈利能力：2023年盈利能力稳中向上，2024Q1毛、净利率边际向好 2023年公司整体毛利率为34.2%（+2.5pct），或受益于原材料下行及材料利用率提升，毛利率同比提升明显；期间费用率为18.4%（+1.1pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%，分别同比+1.2/+0.2/-0.1/-0.3pct，。综合影响下，2023年公司净利率同比+1.3pct至13.3%。2024Q1公司毛利率为30.0%（+3.3pct），于低基数下提升明显，期间费用率为24.4%（+2.8pct），综合影响下，2024Q1公司销售净利率为6.0%（+1.9pct）。  风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,480 22,782 24,520 26,738 29,278 YOY(%) 10.0 1.3 7.6 9.0 9.5 归母净利润(百万元) 2,688 3,036 3,179 3,552 4,016 YOY(%) 0.9 12.9 4.7 11.8 13.1 毛利率(%) 31.6 34.2 34.0 34.2 34.4 净利率(%) 12.0 13.3 13.0 13.3 13.7 ROE(%) 16.2 16.7 14.9 14.7 14.6 EPS(摊薄/元) 4.41 4.98 5.22 5.83 6.59 P/E(倍) 14.1 12.5 12.0 10.7 9.5 P/B(倍) 2.4 2.1 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-052023-092024-01欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13381 16365 19981 22055 25582 营业收入 22480 22782 24520 26738 29278 现金 8270 12575 15418 17645 20411 营业成本 15374 15000 16183 17603 19207 应收票据及应收账款 1467 1404 1563 1732 1841 营业税金及附加 168 165 179 194 214 其他应收款 197 112 221 143 255 营业费用 1679 1982 1667 1604 1801 预付账款 107 100 123 120 146 管理费用 1336 1401 1680 1604 1562 存货 1414 1132 1615 1373 1887 研发费用 1123 1126 1589 2259 2576 其他流动资产 1925 1041 1041 1041 1041 财务费用 -247 -308 -359 -545 -665 非流动资产 15230 17982 18109 18340 18471 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 11 0 1 2 1 其他收益 120 270 142 156 172 固定资产 6689 7066 7513 7987 8406 公允价值变动收益 -34 -22 5 0 -13 无形资产 1061 1033 979 916 781 投资净收益 23 88 46 49 52 其他非流动资产 7470 9882 9616 9435 9283 资产处置收益 -0 -1 -2 -2 -1 资产总计 28611 34347 38090 40395 44053 营业利润 3056 3513 3665 4084 4620 流动负债 9675 13180 14197 14120 14941 营业外收入 27 44 32 34 34 短期借款 4585 7796 7796 7796 7796 营业外支出 15 20 18 18 18 应付票据及应付账款 1979 1746 2425 2026 2877 利润总额 3068 3537 3679 4100 4636 其他流动负债 3111 3637 3975 4298 4268 所得税 385 511 505 554 629 非流动负债 2422 3051 2603 2158 1704 净利润 2683 3025 3174 3546 4007 长期借款 1607 2289 1841 1396 942 少数股东损益 -6 -10 -5 -7 -9 其他非流动负债 816 762 762 762 762 归属母公司净利润 2688 3036 3179 3552 4016 负债合计 12097 16231 16800 16278 16645 EBITDA 3955 4592 4503 4874 5406 少数股东权益 6 -1 -6 -12 -21 EPS(元) 4.41 4.98 5.22 5.83 6.59 股本 609 609 609 609 609 资本公积 4360 4357 4357 4357 4357 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 11003 12973 15233 17814 20858 成长能力 归属母公司股东权益 16508 18117 21296 24129 27430 营业收入(%) 10.0 1.3 7.6 9.0 9.5 负债和股东权益 28611 34347 38090 40395 44053 营业利润(%) -0.1 14.9 4.3 11.4 13.1 归属于母公司净利润(%) 0.9 12.9 4.7 11.8 13.1 获利能力 毛利率(%) 31.6 34.2 34.0 34.2 34.4 净利率(%) 12.0 13.3 13.0 13.3 13.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.2 16.7 14.9 14.7 14.6 经营活动现金流 2410 4878 3284 3744 4165 ROIC(%) 30.5 37.1 36.6 39.2 43.0 净利润 2683 3025 3174 3546 4007 偿债能力 折旧摊销 752 809 676 717 802 资产负债率(%) 42.3 47.3 44.1 40.3 37.8 财务费用 -247 -308 -359 -545 -665 净负债比率(%) -7.6 -10.4 -22.4 -30.9 -38.9 投资损失 -23 -88 -46 -49 -52 流动比率 1.4 1.2 1.4 1.6 1.7 营运资金变动 -1370 587 -50 210 232 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.4 1.5 其他经营现金流 617 852 -110 -135 -160 营运能力 投资活动现金流 -7146 -4664 -755 -901 -895 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 2257 2103 803 947 934 应收账款周转率 19.0 16.8 17.9 17.3 17.6 长期投资 -4890 -2051 -1 -1 1 应付账款周转率 7.8 8.3 8.1 8.2 8.1 其他投资现金流 1 -511 49 47 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 2985 741 314 -616 -503 每股收益(最新摊薄) 4.41 4.98 5.22 5.83 6.59 短期借款 2196 3211 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.96 8.01 5.39 6.15 6.84 长期借款 1607 682 -447 -445 -455 每股净资产(最新摊薄) 26.40 29.05 34.26 38.91