公司信息更新报告：中报符合预期，“大娱乐”战略持续助推业绩高增长

互联网/传媒互联网 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 姚记科技（002605.SZ） 2020年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/25 当前股价(元) 38.31 一年最高最低(元) 46.00/11.38 总市值(亿元) 153.37 流通市值(亿元) 103.96 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 2.71 近3个月换手率(%) 381.01 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-发布第二期股权激励计划，彰显长远发展信心》-2020.7.27 《公司信息更新报告-中报预告符合预期，“游戏+营销”为未来增长双擎》-2020.7.11 《公司信息更新报告-拟收购芦鸣科技剩余股权，“游戏+营销”双轮或继续助推高增长》-2020.6.14 中报符合预期，“大娱乐”战略持续助推业绩高增长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 2020年半年报符合预期，维持“买入”评级 公司公布2020年半年报，2020H1实现营业收入10.19亿元（+24%）；实现归母净利润8.00亿元（+437%）；实现扣非归母净利润2.79亿元（+100%）。扑克牌业务实现营业收入3.75亿元（+21%）；游戏业务实现营业收入5.83亿元（+19%）；新增数字营销业务实现营业收入0.38亿元。我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研运一体实力，已上线游戏将持续贡献稳定流水，并通过拓展产品线贡献业绩增量；收购芦鸣科技，完善“游戏+广告”业务架构，有望双轮驱动业绩高增长。考虑到公司拟收购大鱼竞技剩余49%股权，我们上调盈利预测，假设于9月完成收购，预测2020/2021/2022年归母净利润分别为11.75/9.18/12.01亿元（调整前为11.60/9.06/11.85亿元），对应EPS分别为2.94/2.29/3.00元，当前股价对应PE分别为13/17/13倍；若扣除细胞公司投资收益，预测2020年归母净利润为6.72亿元，EPS为1.68元，当前股价对应PE为23倍，维持“买入”评级。 ⚫ CPS渠道游戏用户减少致游戏业务毛利率提升，买量推广致销售费用率上升 公司2020H1毛利率为66.17%（+1.02pcts），净利率为78.58%（+60.36pcts）,扣非净利率为27.36%（+10.30pcts）。其中，扑克牌业务毛利率为25.18%（+13.02%）；游戏业务毛利率为96.12%（+4.67pcts），主要系CPS（按销售额付费）渠道游戏用户减少引起营业成本减少所致。销售费用率为19.24%（+0.43pcts），主要系游戏买量推广费用增加所致；管理费用率为5.58%（-0.65pcts），维持稳定；研发费用率为5.09%（-1.39pcts），主要系服务器租赁及委托开发费下降所致。 ⚫ 收购大鱼竞技剩余股权，“游戏+营销”双擎驱动业绩增长 公司积极完善产业链布局，发展“大娱乐”战略。依托成蹊科技在捕鱼游戏领域的优势和大鱼竞技在Bingo游戏领域的研发优势，有望实现海内外核心游戏流水持续高增长。公司已组建行业领先的短视频制作团队，有望挖掘互联网营销全产业链价值，并与芦鸣科技、华策影视共同成立合资公司，携手探索短视频商业变现，有望与游戏业务产生协同效应，双擎驱动业绩增长。 ⚫ 风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 944 1,737 3,050 5,063 6,970 YOY(%) 42.4 84.0 75.6 66.0 37.7 归母净利润(百万元) 130 345 1,175 918 1,201 YOY(%) 68.8 165.9 240.8 -21.9 30.8 毛利率(%) 47.3 65.2 64.6 59.1 57.4 净利率(%) 13.7 19.9 38.5 18.1 17.2 ROE(%) 10.2 28.2 50.1 28.3 27.2 EPS(摊薄/元) 0.32 0.86 2.94 2.29 3.00 P/E(倍) 118.2 44.5 13.0 16.7 12.8 P/B(倍) 8.5 10.3 6.1 4.5 3.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2019-082019-122020-04姚记科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 638 873 1807 3597 5288 营业收入 944 1737 3050 5063 6970 现金 271 505 952 2287 3564 营业成本 497 603 1080 2069 2967 应收票据及应收账款 113 152 313 460 605 营业税金及附加 18 15 27 44 61 其他应收款 10 12 26 37 50 营业费用 94 341 600 996 1372 预付账款 20 7 41 38 70 管理费用 64 115 203 336 463 存货 176 177 454 755 978 研发费用 52 110 200 335 461 其他流动资产 48 21 21 21 21 财务费用 10 25 7 -25 -55 非流动资产 2025 2148 1890 1924 2227 资产减值损失 5 -19 30 51 70 长期投资 435 294 319 347 315 其他收益 13 13 0 0 0 固定资产 379 374 371 397 674 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 295 275 101 97 81 投资净收益 -6 -15 693 -9 -8 其他非流动资产 917 1204 1099 1082 1158 资产处置收益 11 -1 0 0 0 资产总计 2663 3021 3697 5521 7515 营业利润 222 500 1595 1247 1623 流动负债 779 1015 1471 2231 2634 营业外收入 0 1 3 2 10 短期借款 386 455 455 455 455 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 157 338 546 1147 1281 利润总额 222 500 1598 1248 1633 其他流动负债 237 222 469 628 897 所得税 29 57 184 143 188 非流动负债 0 434 -599 -613 -433 净利润 193 443 1414 1105 1445 长期借款 0 100 -599 -613 -433 少数股东损益 63 98 239 187 244 其他非流动负债 0 334 0 0 0 归母净利润 130 345 1175 918 1201 负债合计 779 1450 872 1618 2201 EBITDA 283 574 1864 1330 1715 少数股东权益 85 78 317 504 748 EPS(元) 0.32 0.86 2.94 2.29 3.00 股本 398 400 400 400 400 资本公积 669 159 159 159 159 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 734 958 1713 2304 3076 成长能力 归属母公司股东权益 1798 1493 2508 3399 4566 营业收入(%) 42.4 84.0 75.6 66.0 37.7 负债和股东权益 2663 3021 3697 5521 7515 营业利润(%) 106.7 124.9 219.4 -21.8 30.1 归属于母公司净利润(%) 68.8 165.9 240.8 -21.9 30.8 获利能力 毛利率(%) 47.3 65.2 64.6 59.1 57.4 净利率(%) 13.7 19.9 38.5 18.1 17.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.2 28.2 50.1 28.3 27.2 经营活动现金流 244 708 976 1516 1496 ROIC(%) 9.4 19.1 59.2 32.8 29.5 净利润 193 443 1414 1105 1445 偿债能力 折旧摊销 46 55 269 123 159 资产负债率(%) 29.3 48.0 23.6 29.3 29.3 财务费用 10 25 7 -25 -55 净负债比率(%) 6.1 26.4 -38.1 -62.1 -65.3 投资损失 6 15 -693 9 8 流动比率 0.8 0.9 1.2 1.6 2.0 营运资金变动 -1 146 -21 304 -62 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.2 1.6 其他经营现金流 -10 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -427 -688 681 -165 -471 总资产周转率 0.4 0.6 0.9 1.1 1.1 资本支出 74 72 -283 5 336 应收账款周转率 9.5 13.1 13.1 13.1 13.1 长期投资 42 -383 -26 33 33 应付账款周转率 3.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -311 -1000 373 -126 -102 每股指标(元) 筹资活动现金流 189 121 -1211 -16 252 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.86 2.94 2.29 3.00 短期借款 306 69 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 1.77 2.44 3.79 3.74 长期借款 0 100 -699 -14 181 每股净资产(最新摊薄) 4.49 3.73 6.26 8.49 11.40 普通股增加 1 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 111 -510 0 0 0 P/E 118.2 44.5 13.0 16.7 12.8 其他筹资现金流 -229 460 -512 -1 71 P/B 8.5 10.3 6.1 4.5 3.4 现金净增加额 6 141 446 1335 1277 EV/EBITDA 54.9 27.6 7.8 10.1 7.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 oRtQnOsPxPxO7NcMbRpNrRnPpPkPoOyQkPtQmM9PnNqMwMtQqRuOoNnP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能