公司信息更新报告：一季度兑现高增长，深耕休闲游戏推进大娱乐战略

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 姚记科技（002605.SZ） 2020年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/4/28 当前股价(元) 27.00 一年最高最低(元) 45.32/8.90 总市值(亿元) 107.98 流通市值(亿元) 72.96 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 2.70 近3个月换手率(%) 388.1 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-由捕鱼游戏龙头，走向休闲游戏之王》-2020.3.20 一季度兑现高增长，深耕休闲游戏推进大娱乐战略 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 2019年业绩符合预期，2020年一季度扣非业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2019年年报，实现营业收入17.37亿元（+77%）；归母净利润3.45亿元（+151%）。受益于国内鱼丸游戏平台和《姚记捕鱼》及海外《Bingo Party》《Bingo Journey》等游戏流水的持续增长，游戏业务实现营业收入10.18亿元（+183%）。公司发布2020年一季度报告，实现营业收入5.34亿元（+37%）；归母净利润6.63亿元（+1080%），主要系确认细胞公司投资收益5.03亿元所致；扣非后归母净利润1.44亿元（+182%），捕鱼游戏延续流水增长，新游戏《小美斗地主》带来增量业绩。我们看好公司研运一体实力，已上线游戏将持续贡献稳定流水，并通过拓展产品线贡献业绩增量。考虑到公司确认细胞公司投资收益，上调2020年、维持2021年盈利预测，预测2020/2021/2022年归母净利润分别为10.13（+3.75）/8.56/11.25亿元，对应EPS分别为2.53（+0.94）/2.14/2.81元，当前股价对应PE分别为11/13/10倍，维持“买入”评级。 ⚫ 游戏营业收入占比提升致毛利率增长显著，新老游戏推广致销售费用率上升 2019年毛利率为65%（+16pcts），主要系游戏业务营业收入占比提升（+22pcts）所致；净利率为26%（+4pcts）；其中，游戏业务毛利率为93%（+2pcts），主要系部分产品采用第三方联合运营模式所致；销售费用率为20%（+10pcts），主要系捕鱼游戏增大买量规模所致。2020年Q1毛利率为67%（+0.14pcts），净利率为126%（+99pcts），主要系确认细胞公司投资收益所致；销售费用率为21%（+1pcts），主要系《小美斗地主》上线增大买量规模所致。 ⚫ 公司积极推进“大娱乐”战略，有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王 我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研发及运营实力，1）基于《小美斗地主》携手字节跳动，打开IAA变现空间，后续有望不断复制并拓宽休闲游戏品类，贡献业绩增量；2）捕鱼游戏流水有望持续增长，或成为业绩稳定器；3）开拓海外Bingo游戏市场，通过产品精细打磨和差异化竞争策略，市场份额有望继续提升；4）布局广告、大数据领域，有望通过整合营销打造游戏的IP化、品牌化。 ⚫ 风险提示：休闲游戏IAA收入不及预期；市场竞争加剧导致成本上升；海外游戏发行面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 980 1,737 2,402 2,925 3,548 YOY(%) 47.8 77.3 38.3 21.8 21.3 归母净利润(百万元) 137 345 1,013 856 1,125 YOY(%) 78.5 151.5 193.9 -15.5 31.4 毛利率(%) 49.2 65.2 73.9 76.8 79.1 净利率(%) 14.0 19.9 42.2 29.3 31.7 ROE(%) 11.4 28.2 46.7 28.7 27.6 EPS(摊薄/元) 0.34 0.86 2.53 2.14 2.81 P/E(倍) 78.7 31.3 10.7 12.6 9.6 P/B(倍) 6.0 7.2 4.6 3.4 2.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2019-042019-082019-12姚记科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 638 873 1025 2143 3418 营业收入 980 1737 2402 2925 3548 现金 271 505 552 1650 2795 营业成本 498 603 626 679 743 应收票据及应收账款 113 152 215 232 310 营业税金及附加 18 15 21 25 31 其他应收款 10 12 18 18 26 营业费用 94 341 496 615 747 预付账款 20 7 31 15 40 管理费用 64 115 160 194 236 存货 176 177 189 208 226 研发费用 57 110 165 203 247 其他流动资产 48 21 21 21 21 财务费用 9 25 10 -20 -54 非流动资产 2025 2148 1861 1818 1812 资产减值损失 -5 -19 24 29 35 长期投资 435 294 319 347 313 其他收益 13 13 0 0 0 固定资产 379 374 343 296 335 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 295 275 101 97 81 投资净收益 -13 -15 494 -9 -10 其他非流动资产 917 1204 1098 1078 1083 资产处置收益 11 -1 0 0 0 资产总计 2663 3021 2886 3961 5230 营业利润 244 500 1394 1189 1554 流动负债 779 1015 910 1071 993 营业外收入 0 1 3 2 10 短期借款 386 455 455 455 455 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 157 338 175 381 227 利润总额 244 500 1396 1190 1564 其他流动负债 237 222 279 235 310 所得税 30 57 160 137 180 非流动负债 0 434 -671 -782 -785 净利润 214 443 1236 1054 1384 长期借款 0 100 -671 -782 -785 少数股东损益 77 98 222 197 259 其他非流动负债 0 334 0 0 0 归母净利润 137 345 1013 856 1125 负债合计 779 1450 239 288 207 EBITDA 305 574 1664 1271 1612 少数股东权益 85 78 301 498 757 EPS(元) 0.34 0.86 2.53 2.14 2.81 股本 398 400 400 400 400 资本公积 669 159 159 159 159 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 734 958 1621 2185 2928 成长能力 归属母公司股东权益 1798 1493 2346 3175 4266 营业收入(%) 47.8 77.3 38.3 21.8 21.3 负债和股东权益 2663 3021 2886 3961 5230 营业利润(%) 127.4 104.5 179.0 -14.7 30.7 归属于母公司净利润(%) 78.5 151.5 193.9 -15.5 31.4 获利能力 毛利率(%) 49.2 65.2 73.9 76.8 79.1 净利率(%) 14.0 19.9 42.2 29.3 31.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.4 28.2 46.7 28.7 27.6 经营活动现金流 244 708 817 1293 1242 ROIC(%) 10.4 19.1 57.5 35.8 33.5 净利润 214 443 1236 1054 1384 偿债能力 折旧摊销 46 55 266 110 114 资产负债率(%) 29.3 48.0 8.3 7.3 4.0 财务费用 9 25 10 -20 -54 净负债比率(%) 6.1 26.4 -28.2 -53.3 -61.7 投资损失 13 15 -494 9 10 流动比率 0.8 0.9 1.1 2.0 3.4 营运资金变动 -1 146 -201 141 -212 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.8 3.2 其他经营现金流 -39 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -427 -688 515 -76 -118 总资产周转率 0.4 0.6 0.8 0.9 0.8 资本支出 74 72 -313 -70 28 应收账款周转率 9.9 13.1 13.1 13.1 13.1 长期投资 42 -383 -26 34 34 应付账款周转率 3.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -311 -1000 176 -113 -55 每股指标(元) 筹资活动现金流 189 121 -1285 -119 21 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.86 2.53 2.14 2.81 短期借款 306 69 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 1.77 2.04 3.23 3.11 长期借款 0 100 -771 -112 -3 每股净资产(最新摊薄) 4.50 3.73 5.87 7.94 10.67 普通股增加 1 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 111 -510 0 0 0 P/E 78.7 31.3 10.7 12.6 9.6 其他筹资现金流 -229 460 -514 -7 24 P/B 6.0 7.2 4.6 3.4 2.5 现金净增加额 6 141 47 1097 1145 EV/EBITDA 36.0 19.7 6.2 7.4 5.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报