2021年中报点评：广告业务收入高增，内容为基业绩可期

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2021年8月18日，公司发布半年报。2021H1公司实现营收78.5亿元，同比上升36%；归母净利润为14.5亿元，同比上升31.5%；扣非净利润为14.4亿元，同比上升47.7%。其中，公司Q2实现营收38.4亿元，同比上升26.2%，环比下降4.1%；单季度归母净利润为6.8亿元，同比上升8.7%，环比下降12.4%。 ◆ 业绩符合预期，广告收入大幅增长75%。2021年上半年，公司会员收入在2020年上半年高基数效应下增速有所放缓，同比增长23.05%至14.45亿元，占总收入的18.4%。但报告期内，平台会员粘性持续升高，年卡会员占比提升7个百分点，季风剧场第一部作品《猎狼者》男性用户偏好度TGI达到170，“破圈”效果显著。此外，在包括《乘风破浪的姐姐（第二季）》《密室大逃脱（第三季）》和《八零九零》等头部综艺和剧集的带动下，广告业务收入同比大幅增长74.75%至31.42亿元，占总收入的40%。同时，公司运营商业务继续保持稳健的增长，覆盖用户超3亿户，收入同比增长38.63%至10.11亿元。报告期内，公司毛利率为37.8%，同比上升1.17pct；净利率为18.5%，同比下降0.62pct。费用方面，公司上半年期间费用率为19.3%相较于去年同期的19.2%，费用投放基本持平；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.3%/4%/-0.6%/1.6%，同比变动分别为+0.19pct /-0.68pct/-0.06pct/+0.64pct。 ◆ 定增落地，公司内容版权优势进一步巩固。8月12日公告显示，公司定增已正式完成，本次共有三个发行对象，分别为中移资本、中欧基金和兴全基金，共募集资金45亿元。本次定增完成后，中移资本持股7%超过阿里创投成为公司第二大股东。募集的资金将主要用于内容版权库建设和内容资源库扩建项，包括采购6部S级剧集，自制11部A级剧集和18部S级综艺，帮助公司进一步丰富内容版权资源，巩固内容领域优势。 ◆ 重磅作品下半年密集上线，季风剧场渐入佳境。公司的重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》已于8月12日上线，首播即收获全端热搜超230个，截至8月13日凌晨，首日播放量破1亿，较《乘风破浪的姐姐》第一季增长超5%；同时，芒果TV还拟开发包括《正经歌手》《中国制作 [Table_Title] 芒果超媒（300413）2021年中报点评 广告业务收入高增，内容为基业绩可期 2021 年 08 月 19 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 91778.46 流通市值（百万元) 48011.44 52周最高/最低（元） 93.01/49.06 52周最高/最低（PE） 97.19/39.12 52周最高/最低（PB） 16.18/8.41 52周涨幅（%） -19.13 52周换手率（%） 243.70 [Table_Report] 相关研究 《内容矩阵不断丰富，助力拓展多元客户》 2021.04.29 《内容奠定业绩增长，小芒助力未来发展》 2021.01.13 《Q3业绩高速增长，优质内容彰显驱动力》 2020.11.03 《台网共生，内容为王》 2019.07.02 -21.26%-8.09%5.08%18.24%31.41%44.58%8/1810/1812/182/184/186/188/18芒果超媒沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 芒果超媒（300413）2021年中报点评 人》《再见爱人》等各类首档综艺，丰富内容矩阵。此外，公司季风剧场自5月24日上线以来，已有《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》三部剧相继播出，均获得了良好的收入和口碑，季风剧场的首部网剧《天目危机》也于8月18日上线芒果TV，后续储备项目中《婆婆的镯子》聚焦现实题材，有望持续助力公司破圈，并打造季风品牌，并驱动付费会员数量和业绩的高速增长。 【投资建议】 ◆ 芒果超媒作为互联网视频平台龙头公司，内容领域优势明显，随着下半年重磅的综艺和剧集相继上线，有望助力公司收入保持高速增长。我们结合公司目前经营情况，维持2021-2023年盈利预测不变，预计公司2021 /2022 /2023年营业收入为193.5/229.9/263.7亿元，归母净利润为25.0/30.2 /36.4亿元，EPS分别为1.40/1.70/2.05元,对应PE分别为37/30/25倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14005.53 19349.09 22994.21 26367.66 增长率(%) 12.04% 38.15% 18.84% 14.67% EBITDA（百万元） 6340.32 6214.27 6475.90 7350.39 归属母公司净利润（百万元） 1982.16 2501.05 3022.71 3644.67 增长率(%) 71.42% 26.18% 20.86% 20.58% EPS(元/股) 1.11 1.40 1.70 2.05 市盈率（P/E） 65.32 36.70 30.36 25.18 市净率（P/B） 12.19 7.01 5.70 4.65 EV/EBITDA 19.52 13.41 12.53 10.65 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 政策监管风险 ◆ 同业竞争加剧； ◆ 会员增长不及预期； ◆ 内容成本提升； ◆ 广告收入不及预期； ◆ 核心人才流失。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 芒果超媒（300413）2021年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12924.81 18127.64 21689.30 26043.57 经营活动现金流 580.97 7185.90 6180.74 6871.92 货币资金 5336.32 8461.81 10624.34 13479.60 净利润 1979.34 2503.55 3025.73 3648.32 应收及预付 4375.05 5634.22 6376.74 7291.06 折旧摊销 4435.89 3803.83 3581.13 3868.17 存货 1660.32 2097.00 2487.12 2825.18 营运资金变动 -5856.78 887.89 -414.33 -631.22 其他流动资产 1553.12 1934.62 2201.10 2447.72 其它 22.52 -9.38 -11.79 -13.35 非流动资产 6340.89 6567.06 7015.93 7177.76 投资活动现金流 194.03 -4020.33 -4018.21 -4016.65 长期股权投资 22.88 22.88 22.88 22.88 资本支出 -69.56 -4030.00 -4029.71 -4029.83 固定资产 186.92 182.03 175.64 167.75 投资变动 259.68 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 3.91 9.67 11.50 13.18 无形资产 5894.45 6125.52 6580.78 6750.50 筹资活动现金流 -501.84 -40.09 0.00 0.00 其他长期资产 236.63 236.63 236.63 236.63 银行借款 160.44 -39.79 0.00 0.00 资产总计 19265.70 24694.70 28705.23 33221.33 债券融资 0.00E+00 0.00 0.00 0.00 流动负债 8587.23 11512.69 12497.48 13365.26 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 39.79 0.00 0.00 0.00 其他 -662.27 -0.30 0.00 0.00 应付及预收 5929.38 7863.75 8497.65 9181.85 现金净增加额 273.39 3125.49 2162.53 2855.27 其他流动负债 2618.07 3648.94 3999.83 4183.41 期初现金余额 5041.08 5336.32 8461.81 10624.34 非流动负债 57.24 57.24 57.24 57.24 期末现金余额 5314.46 8461.81 10624.34 13479.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 57.24 57.24 57.24 57.24 负债合计 8644.48 11569.93 12554.72 13422.51 实收资本 1780.38 1780.38 1780.38 1780.38 资本公积 4838.94 4838.94 4838.94 4838.94 留存收益 3968.67 6469.71 9492.42 13137.09 主要财务比率 归属母公司股东权益 10587.98 13089.03 16111.73 19756.40 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 33.24 35.75 38.77 42.42 成长能力（%） 负债和股东权益 19265.70 24694.70 28705.23 33221.33 营业收入增长 12.04% 38.15% 18.84% 14.67% 营业利润增长 70.36% 25.41% 20.86% 20.58% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 71.42% 26.18% 20.86% 20.58% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 14005.53 19349.09 22994.21 26367.66 毛利率 34.10% 3