2021年中报业绩点评：逆变器持续高增，储能未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月2日，公司发布2021年半年报：2021H1实现营业收入14.54亿元，同比+99.8%；实现归母净利润2.38亿元，同比+101.3%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比+69.1%；EPS 0.96元，加权平均ROE 12.1%。拟以公司2.48亿股股本为基数向全体股东每10股派发现金股利5元。 对应2021Q2：营业收入8.37亿元，同比+87.6%，环比+35.7%，归母净利润1.32亿元，同比+120.8%，环比+24.5%。 一、 二、分析与判断  上半年出货继续高增，国内销售增长明显 从收入结构来看：并网逆变器收入12.95亿元，同比+89.48%；储能逆变器收入0.66亿元，同比+642.26%；新能源电力收入0.38亿元，同比+147.46%。从市场结构来看，上半年国内销售收入6.51亿元，同比+153.53%，海外销售收入8.02亿元，同比+70.48%；国内、海外销售收入占比分别为44.8%、55.2%。 公司上半年逆变器销售量33.83万台，其中一季度约15万台，二季度约18.8万台，环比+25%，出货持续高增长。上半年产能略显紧张，公司订单持续饱满。公司目前年产能25万台，在建产能52万台，随着下半年产能逐步达产，公司逆变器出货将保持高增。  出货结构调整毛利率略有下滑，预计下半年有所恢复 公司2021H1综合毛利率为29.4%，同比-7.1 pct。其中2021Q2毛利率为27.2pct，同比-4.1 pct，环比-5 pct。除会计准则对运费的调整外，二季度毛利率环比有所下滑。主要原因包括：（1）出货结构调整：公司2021Q2国内出货占比较高，预计单季度占比接近50%，主要原因是上半年国内户用市场需求旺盛，出于长远合作考虑公司优先保证国内订单，但毛利率相对较低；（2）汇率影响：二季度人民币有所升值（人民币对美元中间价6.5584→6.4601），拉低了部分海外销售收入。尽管汇率影响部分通过锁汇对冲，但仍然对毛利率造成影响。（3）船运资源紧张影响部分海外出货。 海外需求仍然旺盛，订单有所积压，预计公司下半年将调整出货结构，加大高毛利的海外订单保障力度，下半年整体毛利率将有所恢复。  储能逆变器上半年增长明显，未来持续高增可期 公司上半年储能逆变器业务增长明显，分季度来看，二季度与一季度大致相当，主要为芯片及产能受限，公司优先保障并网逆变器交付。从订单角度看，储能订单高增长，二季度接单量相比一季度接近翻翻。在海外高电价国家市场，“光伏+储能”可以最大限度实现能源的自发自用，已经具备一定的经济性，未来需求快速提升。公司积极布局储能逆变器，产品结构完善，海外渠道持续拓展，未来储能业务持续高增可期。 二、 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.77、8.73、11.14亿元，同比分别增长81.5%、51.2%、27.6%，对应PE分别为125、82、65倍。逆变器是光伏行业中优质赛道，公司是组串式逆变器龙头，在海外及户用市场拥有较强优势，出货量和市场份额持续高增，储能逆变器产品线加速成长，参考当前光伏产业PE-TTM为60倍，以及可比公司阳光电源、固德威万得一致预期下2022年PE分别61、78倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 290.49元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-2 近12个月最高/最低（元） 307.15/85.16 总股本（百万股） 248 流通股本（百万股） 107 流通股比例（%） 43.36 总市值（亿元） 719 流通市值（亿元) 312 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：丁亚 执业证号： S0100120120042 电话： 021-60876734 邮箱： dingya@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.锦浪科技(300763):业绩高增长，研发投入提升明显 -4%95%195%294%394%493%20/720/1021/121/421/7锦浪科技沪深300[Table_Title] 锦浪科技（300763） 公司研究/点评报告 逆变器持续高增，储能未来可期 —锦浪科技（300763）2021年中报业绩点评 点评报告/电力设备及新能源 2021年08月03日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 锦浪科技（300763） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,084 3,779 6,121 8,531 增长率（%） 83.0 81.3 61.9 39.4 归属母公司股东净利润（百万元） 318 577 873 1,114 增长率（%） 151.3 81.5 51.2 27.6 每股收益（元） 2.31 2.33 3.53 4.50 PE（现价） 125.8 124.6 82.4 64.5 PB 23.1 29.9 21.9 16.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 锦浪科技（300763） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,084 3,779 6,121 8,531 成长能力 营业成本 1,421 2,615 4,267 6,072 营业收入增长率 83.0 81.3 61.9 39.4 营业税金及附加 4 11 17 22 EBIT增长率 131.5 72.6 52.0 27.6 销售费用 124 224 363 506 净利润增长率 151.3 81.5 51.2 27.6 管理费用 114 210 351 477 盈利能力 研发费用 94 156 265 360 毛利率 31.8 30.8 30.3 28.8 EBIT 327 564 857 1,094 净利润率 15.3 15.3 14.3 13.1 财务费用 (2) (3) (6) (9) 总资产收益率ROA 10.7 14.1 14.7 13.5 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 17.4 24.0 26.6 25.4 投资收益 8 2 2 4 偿债能力 营业利润 375 578 875 1,117 流动比率 1.9 1.7 1.6 1.6 营业外收支 (5) 0 0 0 速动比率 1.4 1.5 1.1 1.3 利润总额 371 577 873 1,114 现金比率 1.0 0.8 0.6 0.8 所得税 53 0 0 0 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.5 净利润 318 577 873 1,114 经营效率 归属于母公司净利润 318 577 873 1,114 应收账款周转天数 47.9 74.1 66.5 62.8 EBITDA 353 646 953 1,215 存货周转天数 73.9 55.0 58.6 62.5 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 991 1274 1518 2937 每股收益 2.3 2.3 3.5 4.5 应收账款及票据 314 831 1195 1609 每股净资产 12.6 9.7 13.2 17.7 预付款项 12 22 38 52 每股经营现金流 2.0 3.1 3.5 8.0 存货 458 341 1049 1060 每股股利 1.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 50 50 50 50 估值分析 流动资产合计 1880 2594 3912 5794 PE 125.8 124.6 82.4 64.5 长期股权投资 0 2 4 8 PB 23.1 29.9 21.9 16.4 固定资产 837 1231 1742 2195 EV/EBITDA 158.9 88.3 57.9 43.9 无形资产 58 71 79 83 股息收益率 0.3 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 1087 1488 2008 2432 资产合计 2967 4082 5920 8227 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 727 1232 1976 2925 净利润 318 577 873 1,114 其他流动负债 24 24 24 24 折旧和摊销 28 82 96 121 流动负债合计 1004 1541 2507 3699 营运资金变动 17 106 (108) 728 长期借款 134 134 134 134 经营活动现金流 296 771 867 1,969 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 302 481 616 544 非流动负债合计 134 134 134 134 投资 (318) 0 0 0 负债合计 1138 1675 2641 3833 投资活动现金流 (587) (481) (616) (544) 股本 146 248 248 248 股权募资 745 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 96 (0) 0 0 股东权益合计 1829 2406 3279 4394 筹资活动现金流 700 (7) (7) (7) 负债和股东权益合计 2967 4082 5920 8227 现金净流量 409 283 245 1,418 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明