年报点评：业绩持续高增，储能逆变器表现亮眼

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 业绩持续高增，储能逆变器表现亮眼 ——锦浪科技(300763)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2022-05-12) 收盘价(元) 208.99 一年内最高/最低(元) 307.15/169.00 沪深300指数 3,958.74 市净率(倍) 21.49 流通市值(亿元) 409.58 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 9.72 每股经营现金流(元) 0.23 毛利率(%) 29.52 净资产收益率_摊薄(%) 6.50 资产负债率(%) 70.61 总股本/流通股(万股) 24,758.02/19,597.88 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《锦浪科技(300763)中报点评：中报业绩高增，将持续受益于分布式光伏和储能发展》 2021-08-05 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年05月13日 事件： 公司发布2021年年报和2022年一季度报告。 公司2021年实现营业总收入33.12亿元，同比增长58.92%；归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比增长48.96%；加权平均净资产收益率23.05%，同比下滑6pct；基本每股收益1.93元/股。 2022年第一季度，公司实现营业总收入11.02亿元，同比增长78.72%；归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比增长54.97%；加权平均净资产收益率6.95%，同比提升1.32个百分点。 点评： ⚫ 全年业绩高速增长，逆变器出货量增加拉动业绩高增。2021年，公司营业收入和净利润取得较高的增速，主要系并网逆变器和储能逆变器业务放量所致。得益于公司逆变器的快速迭代创新、全球市场均衡布局以及全球光伏装机需求的快速增长，公司逆变器销量70.53万台，同比增长46.43%。其中，中国大陆实现营业收入15.18亿元，同比增长84.12%；海外地区实现营业收入17.94亿元，同比增长42.42%，中国大陆销售占比有所提升。 分拆业务来看，并网逆变器实现营业收入28.43亿元，同比增长43.45%。储能逆变器实现营业收入1.76亿元，同比增长370.85%；新能源电力生产0.87亿元，同比增长127.43%。 公司并网逆变器业务毛利率25.35%，同比降低5.71个百分点。2021年，IGBT元器件、IC半导体等原材料供应短缺价格上涨，物流受限、运输费用增加，公司毛利率有所降低；其中，2021年，中国大陆业务毛利率22.64%，同比提升7.26个百分点；海外地区业务毛利率33.84%，同比降低8.74个百分点。值得一提的是，2021年，公司内销逆变器数次提价，外销部分于2022年1月份调价，2022Q1，公司逆变器业务毛利率已有所修复。预计2022年随着提价的落地、原材料供应紧张问题解决、物流费用的降低以及人民币汇率的贬值，公司逆变器业务毛利率有望回升。 ⚫ 组串式逆变器需求旺盛，市场空间将持续扩大。2022年，国内风光大基地一、二期项目建设逐步落地，屋顶光伏整县推进政策落实叠加下半年硅料供应增加预期，CPIA预计，国内光伏装机有望达75-90GW。而海外市场，加快可再生能源发展成为全球共识，地-25%5%35%65%95%125%155%185%2021.052021.092022.012022.05锦浪科技沪深300 11639 电力设备及新能源 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 缘政治冲击导致能源价格高企，德国等国家加速可再生能源装机速度，2022年，CPIA预测海外装机有望达120-150GW。另外一方面，户用等分布式光伏装机高速增长切实拉动组串式发展。2021年，国内分布式光伏装机29.28GW，占比53.4%，其中，户用光伏装机21.6GW，同比增长113.3%。组串式逆变器在保证多MPPT优势的同时，整体功率逐步向集中式逆变器靠拢，长期成本呈不断降低趋势，与集中式逆变器的成本差异缩减。组串式逆变器将享受分布式装机增加和地面电站集中式逆变器的替代红利，市场需求增速将高于逆变器行业增速。 ⚫ 公司储能逆变器放量，潜在增长动力十足。2021年，公司储能逆变器实现营业收入1.76亿元，同比增长370.85%。2022Q1公司储能逆变器获取5.4万套订单，金额3.5亿元，发货和对应收入超亿元，尚待确认收益2亿元。目前，全球电化学储能进入高速增长期，在电力系统（发电侧和电网储能、工商业储能和户用储能）、数据中心、通信基站、UPS等多种应用场景需求增加的背景下，根据IRENA预测，2025年全球新增电化学储能195.6GWh，增长空间十分巨大。储能逆变器将受益于电化学储能装机的快速增长，其市场迅速扩大。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。预计21、22年全面摊薄EPS分别为3.67元/股、5.47元/股，按照5月12日208.99元/股收盘价计算，对应PE分别为56.99和38.21倍。相对于公司的成长预期，目前公司估值基本合理。考虑到公司作为国内组串式逆变器领先企业，将充分受益于分布式光伏和储能的高速增长，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：IGBT供应紧缺的风险；境外各国贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 21 33 60 83 103 增长比率（%） 82.98% 58.92% 81.55% 38.22% 23.55% 净利润（亿元） 3 5 9 14 17 增长比率（%） 151.30% 48.96% 91.62% 49.13% 23.68% 每股收益(元) 1.36 1.93 3.67 5.47 6.76 市盈率(倍) 153.67 108.28 56.99 38.21 30.90 资料来源：聚源，中原证券 nMpRpNtRwOoMnNmQvMrRnQ8O9R6MnPpPmOpNeRrRnQfQoPoNaQrQuNNZpPmMvPsPwP 电力设备及新能源 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：2014-2021年全球光伏装机量和同比增速 图2：我国光伏逆变器出口金额和同比增速 资料来源：CPIA，中原证券 资料来源：中国海关总署，中原证券 图3：2019-2021年公司逆变器产销量 图4：公司产品国内和海外销售情况 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图5：公司并网逆变器毛利率走势情况 资料来源：Wind，中原证券 020406080100120140160050100150200全球光伏装机容量（GW）同比增速（%）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018A2019A2020A2021A逆变器出口金额（亿美元）同比增长（%）02040608019A20A2021A产量（万台）销量（万台）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002017A2018A2019A2020A2021A港澳台地区及海外地区（亿元）中国大陆（亿元）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002017A2018A2019A2020A2021A并网逆变器 电力设备及新能源 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19 27 49 74 101 营业收入 21 33 60 83 103 现金 10 7 15 31 50 营业成本 14 24 41 56 70 应收票据及应收账款 3 5 9 13 15 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 1 2 3 4 4 预付账款 0 0 0 1 1 管理费用 1 1 2 3 4 存货 5 13 23 28 32 研发费用 1 2 3 4 5 其他流动资产 1 2 2 2 2 财务费用 0 0 1 1 2 非流动资产 11 36 46 55 64 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 1 固定资产 8 29 37 44 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 1 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2 6 8 11 13 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 30 63 95 129 166 营业利润 4 5 10 15 19 流动负债 10 28 46 62 77 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 7 24 39 54 67 利润总额 4 5 10 15 19 其他流动负债 3 4 7 8 10 所得税 1 1 1 2 2 非流动负债 1 12 17 22 27 净利润 3 5 9 14 17 长期借款 1 12 17 22 27 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 3 5 9 14 17 负债合计 11 41 63 84 104 EBITDA 4 6 13 19 23 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.36 1.93 3.67 5.47 6.76 股本 1 2 2 2 2 资本公积 12 12 12 12 12 主要财务比率 留存收益 5 8 17 31 48 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 18 22 31 45 62 成长能力 负债和股东权益 30 63 95 129 166 营业收入（%） 82.98% 58.92% 81.55% 38.22% 23.55% 营业利润（%） 153.16% 41.01% 92.70% 49.13% 23.68% 归属母公司净利润（%） 151.30% 48.96% 91.62% 49.13% 23.68% 获利能力 毛利率（%） 31.82% 28.71% 31.58% 32.48% 32.11% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.26% 14.30% 15.10% 16.29% 16.31% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.39% 21.15% 28.84% 30.07% 27.11% 经营活动现金流 4 6 15 25 28 ROIC 14.59% 12.