2021年中报点评：内生常规业务收入恢复性高增长，新技术平台放量可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 万孚生物（300482）2021年中报点评 推荐（维持） 内生常规业务收入恢复性高增长，新技术平台放量可期 目标价：102元 当前价：47.49元 事项：  公司发布2021年中报，收入为18.56亿元，同比增长15.53%；归母净利润为5.56亿元，同比增长23.76%；扣非净利润为5.02亿元，同比增长14.17%。其中单二季度收入为11.60亿元，同比增长9.92%；归母净利润为4.00亿元，同比增长13.98%；扣非净利润为3.60亿元，同比增长4.65%。 评论：  内生常规业务收入实现恢复性高增长。上半年，公司内生常规业务收入10.69亿元，同比增长74.63%。其中，慢病管理检测收入5.69万元，同比大幅增长186.25%，传染病业务收入2.82亿元，同比增长28.78%，毒品（药物滥用）检测收入1.19亿元，同比下降9.23%，优生优育检测收入0.99亿元，同比增长56.58%。  新冠业务仍贡献较好业绩增量。新冠疫情在全球的大规模流行带来新冠检测市场的持续扩容，欧洲市场对于新冠抗原自测产品的需求也迅速上升。今年上半年公司产品新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）陆续通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙、卢森堡、奥地利等国认证，并于6月初取得了欧盟CE认证。今年上半年公司新冠业务实现收入6.6亿元，同比下降21.45%，7-8月份，公司新冠自测产品仍有较好的订单量，下半年新冠业务仍有望给公司带来一定的业绩增量。  新技术平台放量值得期待。公司技术平台布局较全面，在胶体金、免疫荧光等技术平台外，还布局有化学发光、分子诊断等新技术平台。公司19年推出化学发光平台，20年收入约为2000万元，21年上半年收入约为3000万元，新增装机400多台。公司分子诊断平台去年收入约为600万元，目前主要应用于海关、疾控等渠道，产品持续丰富中。化学发光、分子诊断等新平台的放量可期。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.56、11.16、14.59亿元，同比增长35.1%、30.2%、30.8%，EPS分别为1.92、2.51、3.28元，当前股价对应2021-2023年PE分别为25、19、14倍。维持目标市值454亿元，对应目标价格为102元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、常规业务恢复不达预期；2、新冠检测业务收入不达预期；3、化学发光等新技术平台放量不达预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,811 3,518 4,381 5,476 同比增速(%) 35.6% 25.2% 24.5% 25.0% 归母净利润(百万) 634 856 1,116 1,459 同比增速(%) 63.7% 35.1% 30.2% 30.8% 每股盈利(元) 1.85 1.92 2.51 3.28 市盈率(倍) 26 25 19 14 市净率(倍) 6 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年08月25日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 44,495 已上市流通股(万股) 32,042 总市值(亿元) 211.31 流通市值(亿元) 152.17 资产负债率(%) 29.1 每股净资产(元) 7.7 12个月内最高/最低价 106.0/43.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《万孚生物（300482）2020年报点评：新冠试剂拉动业绩高增长，股权激励业绩考核目标彰显发展信心》 2021-03-31 《万孚生物（300482）2021年一季报点评：常规业务恢复高增长，新冠业务仍有较好业绩贡献》 2021-04-27 《万孚生物（300482）2021年半年报业绩预告点评：常规业务实现恢复性高增长，新冠业务仍贡献较好业绩增量》 2021-07-13 -38%-21%-5%12%21/0421/062021-04-30～2021-08-25沪深300万孚生物华创证券研究所 公司研究 医疗器械 2021年08月26日 万孚生物（300482）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,408 1,178 1,586 2,560 营业收入 2,811 3,518 4,381 5,476 应收票据 1 2 2 2 营业成本 871 922 1,202 1,475 应收账款 269 642 764 896 税金及附加 10 16 20 23 预付账款 35 47 56 71 销售费用 631 862 1,013 1,249 存货 377 298 398 515 管理费用 189 267 320 394 合同资产 0 0 0 0 研发费用 279 403 475 591 其他流动资产 180 288 317 329 财务费用 28 5 9 6 流动资产合计 2,270 2,455 3,123 4,373 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -116 -100 -100 -100 长期股权投资 282 282 282 282 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 520 1,095 1,432 1,529 投资收益 32 32 32 32 在建工程 156 256 381 481 其他收益 29 29 29 29 无形资产 180 162 146 131 营业利润 740 996 1,295 1,691 其他非流动资产 898 895 892 891 营业外收入 0 0 -1 -1 非流动资产合计 2,036 2,690 3,133 3,314 营业外支出 9 9 9 9 资产合计 4,306 5,145 6,256 7,687 利润总额 731 987 1,285 1,681 短期借款 85 166 247 328 所得税 114 154 200 262 应付票据 0 0 0 0 净利润 617 833 1,085 1,419 应付账款 300 256 322 408 少数股东损益 -17 -23 -31 -40 预收款项 0 55 58 67 归属母公司净利润 634 856 1,116 1,459 合同负债 98 122 152 190 NOPLAT 640 838 1,092 1,424 其他应付款 91 91 91 91 EPS(摊薄)（元） 1.85 1.92 2.51 3.28 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 211 293 362 456 主要财务比率 流动负债合计 794 992 1,241 1,549 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 489 489 489 489 营业收入增长率 35.6% 25.2% 24.5% 25.0% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 52.3% 30.8% 30.4% 30.4% 非流动负债合计 519 519 519 519 归母净利润增长率 63.7% 35.1% 30.2% 30.8% 负债合计 1,313 1,511 1,760 2,068 获利能力 归属母公司所有者权益 2,842 3,506 4,399 5,562 毛利率 69.0% 73.8% 72.6% 73.1% 少数股东权益 151 128 97 57 净利率 21.9% 23.7% 24.8% 25.9% 所有者权益合计 2,993 3,634 4,496 5,619 ROE 21.2% 23.6% 24.8% 26.0% 负债和股东权益 4,306 5,145 6,256 7,687 ROIC 28.9% 29.0% 29.2% 29.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.5% 29.4% 28.1% 26.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 20.5% 19.1% 17.2% 15.2% 经营活动现金流 1,062 577 1,186 1,612 流动比率 2.9 2.5 2.5 2.8 现金收益 790 984 1,374 1,785 速动比率 2.4 2.2 2.2 2.5 存货影响 -153 78 -100 -117 营运能力 经营性应收影响 269 -286 -31 -47 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 104 11 70 95 应收账款周转天数 44 47 58 55 其他影响 52 -211 -128 -103 应付账款周转天数 94 108 87 89 投资活动现金流 -1,028 -800 -725 -540 存货周转天数 124 132 104 111 资本支出 -340 -802 -727 -542 每股指标(元) 股权投资 -123 0 0 0 每股收益 1.85 1.92 2.51 3.28 其他长期资产变化 -565 2 2 2 每股经营现金流 2.39 1.30 2.67 3.62 融资活动现金流 503 -7 -53 -98 每股净资产 6.39 7.88 9.89 12.50 借款增加 571 81 81 81 估值比率 股利及利息支付 -92 -221 -293 -378 P/E 26 25 19 14 股东融资 20 20 20 20 P/B 6 6 5 4 其他影响 4 113 139 179 EV/EBITDA 45 36 26 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMzRrQsOxPtOsOnRsNsMmQ6MaObRsQpPsQpOfQrRyQfQpNtNaQpOmQNZmOyRMYtOsO 万孚生物（300482）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。