2021年中报点评：二季度收入利润高增，WiNEX推广可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 卫宁健康（300253）2021年中报点评 强推（维持） 二季度收入利润高增，WiNEX推广可期 目标价：22元 当前价：13.66元 事项：  公司发布2021年半年报：营业收入为10.24亿元，同比增长29.13%；归母净利润为1.12亿元，同比增长49.57%；归母扣非净利润为0.88亿元，同比增长20.68%。 评论：  二季度收入、利润高速增长，毛利率同比、环比均改善。公司上半年收入、归母净利润分别同比增长29.13%、49.57%；Q2单季度，营业收入为6.80亿元，同比增长31.89%，归母净利润同比增长54.73%。分业务来看，公司传统业务医疗卫生信息化业务上半年收入同比增长15.86%，核心软件及服务增速高于硬件销售增速；互联网医疗健康收入同比增长超600%。由于收入结构的变化，公司Q2单季毛利率同比+2.8pct，环比+15.45pct。  WiNEX推广持续，近400家医疗机构有建设意向或正在推进。今年公司WiNEX产品在产品矩阵丰富与推广进度方面加速推进。产品方面，公司21年4月发布WiNEX 2021，包含8款新产品（门诊医生站、住院医生站、住院护士站、体检管理、PACS、病案、BI、HOCC），产品性能较2020版本有所提升。推广方面，截至报告期末，公司WiNEX产品已在约70家医疗机构推进建设，另还有300多家医疗机构已有建设意向待落地。我们草根调研部分医院，医院反馈WiNEX产品较老一代产品在产品架构和用户体验上有较大的改善，目前使用状况良好。我们认为，随着医疗新基建的推进，新院区的建设对信息化的要求更高且有望带动老院区更新换代，公司凭借技术优势、产品优势与客户优势，WiNEX推广值得期待。  公司医疗IT订单高速增长，医共体、智慧医院多点开花。据招标网（不完全统计），公司2021年1-7月中标订单金额约10亿，同比增速超50%。据公司披露，公司上半年中标20个千万级项目，涉及智慧医院、医共体、区域医疗等众多领域。  盈利预测、估值及投资评级。医疗信息化行业空间巨大，公司传统、创新业务并重，且积极云化转型，竞争力极强。我们预计公司2021-2023年营收为28.33亿元、36.82亿元、46.82亿元；归母净利润为6.49亿元、9.02亿元、11.90亿元（前值为6.46亿元、8.91亿元、11.78亿元），对应EPS分别为0.30元、0.42元、0.56元（前值为0.30元、0.42元、0.55元）。以8月27日收盘价计算市盈率分别为45/32/25倍，我们维持此前目标价22元/股，维持“强推”评级。  风险提示：云化转型进程存在不确定性；医疗IT需求释放不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,267 2,833 3,682 4,682 同比增速(%) 18.8% 25.0% 29.9% 27.2% 归母净利润(百万) 492 649 902 1,190 同比增速(%) 23.3% 32.1% 39.2% 31.9% 每股盈利(元) 0.23 0.30 0.42 0.56 市盈率(倍) 59 45 32 25 市净率(倍) 6 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年08月27日收盘价 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 证券分析师：孟灿 邮箱：mengcan@hcyjs.com 执业编号：S0360520100001 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 214,157 已上市流通股(万股) 179,624 总市值(亿元) 292.54 流通市值(亿元) 245.37 资产负债率(%) 27.4 每股净资产(元) 6.4 12个月内最高/最低价 21.68/13.35 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《卫宁健康（300253）2020年报点评：毛利率提升，创新业务稳步推进》 2021-04-21 《卫宁健康（300253）深度研究报告：从美国医疗互联网化、SaaS化，看公司新业务发展潜力》 2021-05-27 《卫宁健康（300253）重大事项点评：拟合并创业慧康，强强联合有望加速行业头部集中》 2021-07-20 -35%-22%-8%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-27沪深300卫宁健康华创证券研究所 公司研究 软件开发 2021年08月30日 卫宁健康（300253）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 989 2,455 3,102 3,938 营业收入 2,267 2,833 3,682 4,682 应收票据 8 12 12 16 营业成本 1,041 1,264 1,581 1,958 应收账款 585 715 894 1,092 税金及附加 26 34 43 55 预付账款 39 50 63 72 销售费用 319 411 534 679 存货 128 226 284 328 管理费用 145 184 239 304 合同资产 1,298 406 659 1,047 研发费用 229 283 368 468 其他流动资产 1,486 662 970 1,414 财务费用 6 5 5 6 流动资产合计 3,235 4,120 5,325 6,860 信用减值损失 -58 -33 -33 -33 其他长期投资 43 43 43 43 资产减值损失 -82 -50 -40 -40 长期股权投资 530 530 530 530 公允价值变动收益 -35 4 4 4 固定资产 465 389 330 304 投资收益 101 24 35 54 在建工程 0 0 0 0 其他收益 125 125 125 125 无形资产 341 310 283 258 营业利润 552 721 1,002 1,322 其他非流动资产 1,443 1,442 1,441 1,441 营业外收入 0 0 2 1 非流动资产合计 2,822 2,714 2,627 2,576 营业外支出 6 0 0 0 资产合计 6,057 6,834 7,952 9,436 利润总额 546 721 1,004 1,323 短期借款 214 203 193 182 所得税 40 53 75 98 应付票据 0 2 2 2 净利润 506 668 929 1,225 应付账款 394 443 522 670 少数股东损益 14 19 27 35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 492 649 902 1,190 合同负债 160 200 260 331 NOPLAT 511 673 934 1,230 其他应付款 178 178 178 178 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.30 0.42 0.56 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 282 365 493 641 主要财务比率 流动负债合计 1,229 1,392 1,649 2,005 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.8% 25.0% 29.9% 27.2% 其他非流动负债 114 114 114 114 EBIT增长率 32.7% 31.7% 38.8% 31.7% 非流动负债合计 114 114 114 114 归母净利润增长率 23.3% 32.1% 39.2% 31.9% 负债合计 1,343 1,506 1,763 2,119 获利能力 归属母公司所有者权益 4,522 5,117 5,951 7,044 毛利率 54.1% 55.4% 57.1% 58.2% 少数股东权益 192 211 238 273 净利率 22.3% 23.6% 25.2% 26.2% 所有者权益合计 4,714 5,328 6,189 7,317 ROE 10.4% 12.2% 14.6% 16.3% 负债和股东权益 6,057 6,834 7,952 9,436 ROIC 16.0% 17.5% 19.6% 20.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.2% 22.0% 22.2% 22.5% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 7.0% 6.0% 5.0% 4.1% 经营活动现金流 390 1,501 631 825 流动比率 2.6 3.0 3.2 3.4 现金收益 576 848 1,083 1,359 速动比率 2.5 2.8 3.1 3.3 存货影响 47 -98 -58 -44 营运能力 经营性应收影响 967 -97 -151 -171 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -104 50 79 148 应收账款周转天数 164 83 79 76 其他影响 -1,095 797 -322 -467 应付账款周转天数 118 119 110 110 投资活动现金流 -86 -52 -42 -50 存货周转天数 52 50 58 56 资本支出 -59 -68 -63 -78 每股指标(元) 股权投资 58 0 0 0 每股收益 0.23 0.30 0.42 0.56 其他长期资产变化 -85 16 21 28 每股经营现金流 0.18 0.70 0.29 0.39 融资活动现金流 -44 17 58 61 每股净资产 2.11 2.39 2.78 3.29 借款增加 -11 -11 -11 -11 估值比率 股利及利息支付 -51 -81 -109 -140 P/E 59 45 32 25 股东融资 51 0 0 0 P/B 6 6 5 4 其他影响 -33 109 178 212 EV/EBITDA 70 48 37 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 卫宁健康（300253）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和3年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 卫宁健康（300253）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66