2020年年报点评：流量为基，内容为首，多元变现可期

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]公司点评●传媒互联网行业2021年3月25日[table_main]公司点评报告模板流量为基，内容为首，多元变现可期——2020年年报点评快手-W(1024.HK)推荐维持评级核心观点：事件公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入587.76亿元，同比增长50.2%；公司整体毛利率为41%，提升4.5%；归属于上市公司股东的净亏损为1166.35亿元，同比下降493.5%；经调整净利润-79.49亿元。收入结构整体优化，用户规模大幅增加2020年，公司收入结构进一步优化，不再过度依赖直播业务，而是直播、电商和线上营销同时发力，2020年Q4，线上营销服务首次超过直播业务的贡献，2019年19.0%的收入占比提升至37.2%。此外，随着短视频行业竞争加剧，获客和促活的成本提升，公司重点提升了品牌认知度以及人工智能、大数据等先进技术的研发，2020年全年的营销和研发因此大幅增长，支出分别为266亿元和65亿元，同比增长169.5%和121.09%。此项举措使得公司用户规模大幅增长，用户参与度显著提升。2020年底公司所有中国应用程序及小程序的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别3.081亿及7.770亿，平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为2.646亿及4.811亿，分别同比增长50.7%及45.6%，日活跃用户日均使用时长增加至2020年的87.3分钟，同比上升17.0%。推出线上营销平台，多元化赋能广告主2020年，公司推出了综合线上营销平台磁力引擎，通过功能强大且直观的工具和服务优化用户体验，利用算法和素材优化的方式使广告商能够更加精准地触达目标客户，提升服务的整体有效性。使线上营销服务成为了公司主要收入来源，收入升至219亿元，同比上升194.6%，每名日活跃用户平均线上营销服务收入上涨到82.6元，同比增加95.3%。公司已将线上营销定义为“核心战略业务之一”，未来将持续提升平台广告价值，21年有望继续贡献更多增量。多元化发展电商生态体系，增强用户粘性2020年，快手通过投资电商基础设施、对商家进行治理扶持以及严格商品管控等措施不断完善电商生态系统的发展，吸引了大量优质商家并扩充了平台上的商品类别及选择。公司不断加快搭建电商平台体系使得电商业务平台上促成的电商交易商品总额大幅增至3812亿元，同比增长539.6%，这也促使包含电商在内的其他服务板块全年实现37亿元收入，收入占比从2019年的0.6%增长至2020年的6.3%。整体GMV增长的同时，快手电商用户黏性也在不断增强，快手直播间的平均重复购买率也从45%增至65%。持续优化直播内容，收入稳步上升2020年，作为快手营收占比高达56.5%的主营业务，其全年进行超17亿次直播。公司今年与更多分析师杨晓彤：010-80927626：yangxiaotong@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518020001特此鸣谢：岳铮市场数据2021-03-24H股收盘价(港元)265.00H股一年内最高价(港元)417.80H股一年内最低价(港元)250.00总股本4.16B相对恒生指数表现图资料来源：Wind，中国银河证券研究院相关研究【银河传媒互联网】快手-W(01024.HK)：广拓流量多元变现——展望快手生态的高成长性 公司点评/快手-W请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2优质内容创作者合作，其中包括游戏赛事及体育赛事直播等优质内容，同时在直播过程中推出了更多互动功能，通过内容的多样性以及内容品质的提升来进一步满足不断变化的用户需求。直播收入稳步提升至322亿元，同比增长5.6%。直播平均月付费用户为5760万人，同比增长17.8。尽管每月直播付费用户平均收入为48元，同比降低10.45%，但是随着直播内容的进一步优化，我们认为未来尚有增长空间。投资建议作为国内短视频头部企业，公司目前的经营亏损主要系为扩大用户群及提升用户参与度、提高品牌认知度及发展快手的整体生态系统而增加销售及营销开支所致。随着公司多渠道业务模式的不断扩充，内容多元布局将打开更多用户圈层，公司社交生态流量优势显著，三大业务仍处于高速成长期，看好后续公司的商业化发展。我们上调公司21、22年营业收入至1030.52/1345.99亿元，同比增长75.33%/30.61%，预测值较此前分别提高3.33%、23.16%，对应PS分别为10.7x/8.1x，维持“推荐”评级。风险提示视频内容监管风险；头部企业竞争风险；用户流失风险、活跃用户增速放缓风险等。 公司点评/快手-W请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3附录图1：2017-2020年快手营业收入及毛利率概况图2：2017-2020年快手分业务收入（百万元）数据来源：Wind，中国银河证券研究院图3：2017-2020年快手营收构成图4：2017-2020年销售费用率概况数据来源：Wind，中国银河证券研究院图5：2017-2020年快手用户数据图6：2017-2020年快手直播业务数据数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/快手-W请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4图7：2017-2020年电商业务数据数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/快手-W请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5分析师承诺及简介本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。分析师：杨晓彤，传媒互联网及教育团队负责人。哈尔滨工业大学管理学学士、硕士，于2017年加入银河证券研究院投资研究部。评级标准行业评级体系未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。[table_avow]免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。银河证券版权所有并保留一切权利。联系[table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦15层北京地区：耿尤繇010-66568479gengyouyou@ChinaStock.com.cn公司网址：www.chinastock.com.cn