玻纤景气向上贡献主要21h1业绩弹性，锂膜扭亏

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材科技（002080） 证券研究报告 2021年08月19日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.71元 目标价格 33.12元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,678.12 流通A股股本(百万股) 1,678.12 A股总市值(百万元) 46,500.80 流通A股市值(百万元) 46,500.80 每股净资产(元) 7.61 资产负债率(%) 61.64 一年内最高/最低(元) 30.88/17.65 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中材科技-公司点评:21h1业绩超预期，看好转型升级前景》 2021-07-06 2 《中材科技-公司点评:20Q1业绩接近预告上沿，碳减排或加速公司成长》 2021-04-23 3 《中材科技-年报点评报告:20年叶片量价齐升，关注后续玻纤弹性》 2021-03-18 股价走势 玻纤景气向上贡献主要21h1业绩弹性，锂膜扭亏 公司公告21年半年报，21h1公司收入93.6亿，yoy +23%，hoh -16%；归母净利18.5亿，yoy+103%，hoh+64%；扣非归母净利15.8亿，yoy+97%，hoh+57%（铑粉出售贡献主要非经）。单21q2收入54.2亿，yoy+15%，qoq+38%；归母净利12.7亿，yoy+86%，qoq+118%；扣非归母净利10.3亿，yoy+75%，qoq+87%。21h1归母净利略低于前期预告区间中值，基本符合预期。 玻纤高景气贡献核心业绩增量，隔膜效益向上，叶片业绩阶段承压 玻纤业务环比高增主因价格弹性，看好行业高景气持续性。玻纤纱及制品业务21h1收入为39.9亿，yoy及hoh分别为+38%、+4%，占总收入比例同增5.0pct至42.7%，21h1玻纤纱及制品销量53万吨，hoh -7.8吨，因20h2去库存致销量基数较高；吨均价7,536元，环比+1,219元，一方面源于行业景气20Q4以来持续上行带动玻纤主要品种价格持续上调，另一方面公司产品结构优化或亦有一定贡献。21h1玻纤纱及制品吨净利2,679元，环比大幅提升1,580元。玻纤业务核心子公司泰山玻纤21h1净利润14.2亿，yoy、hoh分别为+197%、+112%。结合市场主要产品玻纤均价变化，判断公司21q2业绩环比继续高增亦主因玻纤业务景气向上。 叶片业绩阶段性承压。叶片业务21h1收入为30.4亿，yoy及hoh分别为-7%、-47%，占总收入比例同减10.5pct至32.4%。叶片销售4,554MW，同比-0.7%，每MW均价同减4万元至67万元，每MW净利同减1.2万元至7.2万元。核心子公司中材科技风电叶片21h1净利润为3.3亿，yoy、hoh分别为-15%、-46%。总体来看，随着风电抢装告一段落，风电整机招标价格大幅下降，同时原材料成本亦有一定上涨，风电板块业绩阶段性承压。 锂膜21h1扭亏，坚定扩产及优化治理结构。隔膜业务21h1收入4.7亿，yoy及hoh分别为106%、35%，产能持续扩大带动收入高增。21h1锂膜销量3.5亿平，每平均价1.3元，较20FY降低0.1元。坚定扩产，湖南基地新投产4条线、滕州二期预计21q4完成安装调试，公司21FY末隔膜产能有望提升至15亿平；此外公司南京基地后续拟建10亿平产能，产能规模持续扩大或有效缩小与龙头成本差距。21h1公司完成中材锂膜、湖南中锂股权架构及治理结构整合，板块协同性及管理效率有望提升。21h1中材锂膜（整合后主体）净利润约0.5亿，板块同环比扭亏。 看好三大业务前景，维持业绩预测，维持“买入”评级。 我们看好玻纤行业高景气持续性，且公司产品结构或持续优化。公司高模量风电纱业内领先，看好公司叶片份额提升空间及行业需求前景。锂膜产业整合理顺内部治理架构，坚定推进产能扩张，随着隔膜产能提升及良率、产能利用率提升，看好公司话语权提升及盈利能力改善前景。维持前期业绩预测，预计21-23年公司归母净利分别34.7/39.8/48.8亿，yoy +69%/15%/23%，认可给予公司16x 21年目标PE，维持目标价33.12元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,590.47 18,710.87 20,315.06 23,073.45 26,697.88 增长率(%) 18.73 37.68 8.57 13.58 15.71 EBITDA(百万元) 3,392.35 5,175.70 5,400.19 6,023.16 7,112.11 净利润(百万元) 1,379.97 2,051.94 3,474.46 3,979.59 4,881.08 增长率(%) 47.73 48.70 69.33 14.54 22.65 EPS(元/股) 0.82 1.22 2.07 2.37 2.91 市盈率(P/E) 33.70 22.66 13.38 11.68 9.53 市净率(P/B) 3.97 3.54 3.24 2.73 2.29 市销率(P/S) 3.42 2.49 2.29 2.02 1.74 EV/EBITDA 8.13 9.01 9.63 8.16 6.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-6%4%14%24%34%44%2020-082020-122021-04中材科技化学制品沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） P/E 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 600176.SH 中国巨石 668.5 16.70 0.60 1.18 1.35 27.7 14.1 12.4 300196.SZ 长海股份 75.9 18.57 0.66 1.20 1.49 28.0 15.5 12.5 603601.SH 再升科技 97.6 13.51 0.50 0.55 0.69 27.1 24.4 19.6 002202.SZ 金风科技 539.1 12.76 0.70 0.87 1.00 18.2 14.6 12.8 002531.SZ 天顺风能 182.8 10.14 0.58 0.73 0.85 17.4 13.9 11.9 002812.SZ 恩捷股份 2,097.1 234.99 1.25 2.33 3.39 188.0 100.8 69.3 300568.SZ 星源材质 331.1 45.00 0.16 0.40 0.61 273.3 112.2 74.1 平均值 82.8 42.2 30.4 中位数 27.7 15.5 12.8 002080.SZ 中材科技 465.0 27.71 1.22 2.07 2.37 22.7 13.4 11.7 注：股价时间2021/08/17；除中材科技外，其他业绩预测源自Wind一致预期； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020020152016201720182019202021H1营业收入（亿元）YoY（RHS）0%20%40%60%80%100%120%051015202520152016201720182019202021H1归母净利（亿元）YoY（RHS） rQtOsRnQpMpQtNmOyQrOqM8O8QaQpNrRsQoPfQnNyQlOnMuNaQmMyRMYqMrRMYtOnO 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,655.01 2,932.83 3,184.28 6,335.03 12,020.90 营业收入 13,590.47 18,710.87 20,315.06 23,073.45 26,697.88 应收票据及应收账款 3,431.40 3,431.45 4,019.79 6,769.70 3,919.98 营业成本 9,934.83 13,635.55 13,131.83 14,941.09 17,027.44 预付账款 183.69 163.59 553.67 96.92 604.80 营业税金及附加 146.66 169.23 183.74 208.69 241.47 存货 2,151.40 2,109.44 2,810.77 2,546.15 3,389.02 营业费用 527.77 305.88 332.11 377.20 436.45 其他 3,171.73 4,558.60 4,756.22 4,746.50 4,996.25 管理费用 734.11 834.98 906.56 1,029.66 1,191.40 流动资产合计 10,593.23 13,195.92 15,324.74 20,494.30 24,930.95 研发费用 514.76 957.63 999.10 1,134.76 1,313.01 长期股权投资 320.66 347.21 347.21 347.21 347.21 财务费用 361.46 432.99 406.89 390.74 373.87 固定资产 13,670.04 14,798.32 15,021.32 14,864.41 14,466.55 资产减值损失 (108.18) (315.98) 203.15 230.73 266.98 在建工程 2,133.98 2,325.53 1,431.32 906.79 574.07 公允价值变动收益 1.01 8.78 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,558.67 1,343.15 1,242.00 1,140.84 1,039.68 投资净收益 (7.05) 9.25 9.25 9.25 9.25 其他 978.18 1,685.37 1,053.37 1,163.31 1,201.90 其他 (73.09) 350.56 (18.49) (18.49) (18.49) 非流动资产合计 18,661.53 20,499.58 19,095.21 18,422.55 17,629.41 营业利润 1,558.18 2,322.01 4,160.93 4,769.83 5,856.50 资产总计 29,285.11 33,695.50 34,440.16 38,933.71