首次覆盖报告：碳碳复合材料热场龙头，大尺寸趋势助力领跑行业

公司深度研究 | 金博股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 碳碳复合材料热场龙头，大尺寸趋势助力领跑行业 金博股份(688598.SH)首次覆盖报告 公司评级 买入 股票代码 688598 前次评级 评级变动 首次 当前价格 283.52 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -12%17%46%75%104%133%162%2020-082020-122021-042021-08金博股份金属非金属新材料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 光伏热场龙头，盈利能力较强。单晶拉制热场设备为公司主要产品，由于新增单晶炉装机带来的需求，20年单晶拉制炉热场系统产品收入4.12亿元，同比增长78.82%，17年-20年CAGR达46.14%。在热场核心部件中，坩埚、导流筒、保温筒公司市占率已达30%。公司16-20年毛利率从56.17%提升至62.59%，较可比公司高约16.41pct。其中20年核心产品单晶拉制炉热场系统毛利率达62.88%，同增0.86pct。相对于竞争对手，公司快速化学气相沉积技术领先，单位成本把控能力强，未来仍有下降空间，预计公司盈利能力仍有望提升。 光伏装机需求景气度持稳，硅片扩产有望提升公司业绩。全球光伏装机量有望保持景气，预计21年全球新增装机量约为150-160GW，22E-23E年有望分别达200/250GW。预计21-23年光伏热场主要部件市场需求分别为40.04/54.70/65.56亿元，CAGR达27.96%。下游有望景气度稳中有升，加之硅片大尺寸趋势带来热场产品较强的替换需求驱动下，公司热场产品有望产销两旺。 绑定核心客户，技术领跑行业。公司自成立以来牵头制订了5项国家行业标准，业内具有权威地位。公司已与隆基、中环、晶科等核心硅片龙头建立稳定合作关系，21年核心客户如隆基、中环硅片预计分别扩产约30GW/40GW，产能持续提升。公司光伏热场产品收入预计将持续增长。半导体及刹车盘常温领域内，目前公司正积极布局扩产，有望带来新的业绩亮点。 投资建议：预计公司21-23年归母净利润分别为3.52/5.31/6.79亿元，同比增速分别为108.9%/50.8%/27.9%，EPS分别为4.40/6.64/8.49元。给予公司2022年55倍PE目标估值，对应2022年目标价为365.20元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，客户集中度较高，新技术研发进展不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 240 426 810 1,224 1,421 增长率 33.4% 78.0% 90.0% 51.1% 16.1% 归母净利润 (百万元) 78 169 352 531 679 增长率 44.1% 117.0% 108.9% 50.8% 27.9% 每股收益（EPS） 0.97 2.11 4.40 6.64 8.49 市盈率（P/E） 315.0 145.1 69.5 46.1 36.0 市净率（P/B） 68.0 18.9 14.9 11.2 8.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月17日 公司深度研究 | 金博股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月17日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 金博股份核心指标概览............................................................................................................. 7 一、碳基复合材料先进制造商，股权激励利好未来业绩 .......................................................... 8 1.1 深耕碳基复合材料十五载，聚焦碳/碳复合材料的光伏应用 ......................................... 8 1.2 公司股权架构稳定，股权计划激发员工潜力 .............................................................. 11 二、营业收入增长迅速，盈利能力稳中有升 .......................................................................... 12 2.1 优质客户订单助力公司成长，营收净利齐升 .............................................................. 12 2.2主营业务产品性能优异，收入持续提升 ...................................................................... 13 2.3 20年公司盈利能力稳中有升，综合毛利率领先行业 .................................................. 13 2.4 公司三费费率持续下降 .............................................................................................. 14 2.5 下游需求旺盛推动业务增长，运营能力不断增强 ...................................................... 15 2.6 公司资产负债率较低，偿债能力稳步增强 ................................................................. 16 三、光伏行业成长性显著，热场产品空间有望继续提升 ........................................................ 18 3.1 光伏行业景气度有望持稳，大尺寸趋势有望提振替换需求 ........................................ 18 3.2 光伏热场：市场集中度高，热场部件市场需求空间有望持续提升 ............................. 20 3.3 碳纤维供给国产替代加速，碳碳复合材料市场潜力较大 ........................................... 22 3.3.1 上游：公司热场产品主要原料碳纤维供给有望逐渐实现国产替代 ..................... 23 3.3.2 碳纤维需求平稳增长，碳碳复合材料需求占比较小 .......................................... 27 四、光伏热场产品龙头，掌握核心技术助力领跑行业 ........................................................... 29 4.1 复盘：公司股价与光伏行业景气度同行 ..................................................................... 29 4.2 瞄准大尺寸趋势，产品结构加速更迭 ........................................................................ 30 4.3 行业标准制定者手握核心技术，注重研发进一步加大投入 ........................................ 31 4.4 绑定核心大客户，预收帐款增长有望提振未来业绩 ................................................... 33 4.5 具备半导体硅单晶热场产品量产能力，有望实现全新业绩增量 ................................. 34 五、盈利预测 ......................................................................................................................... 35 5.1关键假设 ..................................................................................................................... 35 5.2相对估值 ..................................................................................................................... 36 5.3绝对估值 ..................................................................................................................... 37 六、风险提示 ......................................................................................................................... 38 oPoNqOqMqRoRwOyRmNyRtPbRaObRtRpPmOmNfQoOwOkPqRxPaQqRsOxNoNwPMYpOoN 公司深度研究 | 金博股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月17日 图表目录