光伏行业：受益大尺寸硅片扩产潮，碳/碳热场加速渗透

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受益大尺寸硅片扩产潮，碳/碳热场加速渗透 ■根本性逻辑在于新一代热场材料对老一代热场材料的替代。回望历史，在2005年之前，由于特种石墨作为材料的成熟度较高，被广泛运用于包括光伏晶硅热场等多个领域；2011年，在日本福岛大地震影响，进口特种石墨供应紧张，已进入探索期数年的碳基复合材料得到了批量应用机会窗口，在多个下游应用领域开始拓展，叠加欧美双反政策对光伏产业的影响，在降本增效的诉求之下，光伏晶硅热场部分部件开始采用在性能方面更具有优势的碳碳热场材料。 总结来说，作为新一代热场材料，碳碳热场相较于等静压石墨热场尽管采购时的单位成本较高（针对26英寸及26英寸以下热场），但具有多方面性能优势，主要体现在1）碳碳热场材料的强度更高，产品寿命较长，减少更换率和维护成本；2）碳碳热场材料的导热系数更低，保温性能更好；3）安全性高，在反复高温热震下不易产生裂纹等，因此，碳/碳复合材料在光伏晶硅热场中持续发展的根本性逻辑在于新一代热场材料由于新能源优越性对于老一代热场材料的替代。 ■新一轮大尺寸硅片扩产潮显著加速这一进程。由于1）可设计性强，大型石墨材料成型困难，而碳基复合材料可以实现近净成形，在大直径单晶炉热场系统领域具有明显的性能优势；2）等静压石墨相较于碳/碳复合材料更具脆性，在大尺寸投料量增加的前提下需要加厚处理，材料耗费量更多等方面的原因，无论从性能还是从综合成本考虑，等静压石墨已经不能适应热场系统向大型化发展的趋势，相反碳/碳大尺寸热场部件产品对单晶硅棒的直径大型化发展起到了支撑作用，并大幅度提高了拉晶热场系统安全性，提升了拉晶速率，因此在光伏晶硅热场系统中呈现出尺寸越大，碳/碳复合材料渗透率加速提升的趋势，其中大于26英寸以上热场的替代优势更加明显。 回顾过去，每一轮的加大尺寸硅片扩产潮也进一步加速碳/碳热场的渗透率提升。2017-2018年，在当时行业仍有156mm尺寸硅片为主导的情况下，以隆基股份、中环股份为首的厂商开始加速扩产以158.75mm、166mm尺寸为主的光伏硅片产能，碳/碳热场材料加速渗透；从2020年起，无论是隆基股份、中环股份等硅片龙头厂商，还是上机数控等厂商，纷纷加码建设投产硅片产能，且产能以166mm及166mm以上尺寸为主，新一轮大尺寸硅片扩产潮开始。考虑到大尺寸硅片扩产潮不仅带来新增性需求（新增单晶炉装机带来的需求）和改造性需求（通过热场改造，以提升原有设备生产效率或适应硅片尺寸发展趋势和技术发展趋势），还为热场的替换性需求（热场中零部件为消耗件，因寿命问题需要定期更换）带来了高基数，我们认为，新一轮大尺寸硅片扩产潮将在加速碳/碳替换等静压石墨的同时为碳/碳热场带来较高需求增量。 ■工艺、成本、客户为壁垒，龙头加速扩产有望持续受益。对于行业来说，Table_Tit le 2021年05月17日 光伏 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 688598 金博股份 220.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.91 1.05 3.81 绝对收益 3.50 -9.68 36.32 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn 相关报告 光伏逆变器：行业景气持续，龙头业绩高增 2021-05-07 关于光伏行业需求和景气度的一些思考 2021-03-07 电化学储能专题报告：千亿赛道冉冉升起，中国企业大有可为 2021-01-05 关于垂直一体化分歧的思考和再讨论 2020-12-24 关 于 光 伏 玻 璃 行 业 的 再 思 考 2020-12-19 -3%27%57%87%117 %147 %177 %207 %202 0-05202 0-09202 1-01光伏 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 碳碳热场产品均为定制化非标产品，受下游客户热场系统整体设计的差异影响，不同客户采购的坩埚、导流筒、保温筒等产品在尺寸、口径、高度等方面均有所差异。且碳/碳复合材料坩埚、导流筒、保温筒等产品为光伏用单晶拉制炉热场系统中的关键部件，并承载了价值较高的硅料，其质量关系到热场系统的整体安全性及效益，因此下游厂商对于市场新进入者的验证较为谨慎。在此基础上，目前行业内主要有化学气相沉积法、液相浸渍法、两种方法的综合运用等不同工艺路线，不同的工艺路线对应不同的设备和步骤，呈现不同的致密工艺的产品效果，路线与路线间由于设备、工艺差异较大，相互切换较难，因此，低成本的技术和工艺路线将在市场竞争中获得优势。此外，从供应链安全的角度考虑，碳/碳复合材料厂商的产能应及时匹配下游需求，目前，金博股份、西安超玛、陕西美兰德等厂商在今年拥有百吨级别以上扩产规划，有望持续受益需求高增长。 ■投资建议：光伏行业长期具备高成长性，在此基础上，随着新一轮硅片扩产潮持续推进，碳/碳热场有望加速替代等静压石墨热场，迎来下游需求持续高增长，我们重点推荐光伏碳/碳热场领域龙头金博股份，建议关注中天火箭（西安超玛母公司）。 ■风险提示：光伏行业需求不及预期、碳基复合材料热场渗透率不及预期等。 rQxPyRtQsNmPqOtOmRpNtP8OaObRpNrRtRoPfQmMrMjMnMvNaQoOyQvPsRrMxNoPnR行业快报/光伏 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 邓永康、王瀚、朱凯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 行业快报/光伏 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 1821086