中环14亿光伏大单预中标，受益硅片大扩产

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 24.60 元 目标价格（人民币）：32.55-32.55元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.84 已上市流通A股(亿股) 12.04 总市值(亿元) 315.98 年内股价最高最低(元) 28.71/21.52 沪深300指数 3653 创业板指 1915 相关报告 1.《业绩符合预期，期待半导体大硅片设备大突破-晶盛机电点评》，2020.2.28 2.《晶盛机电（300316.SZ）：预中标14亿元中环协鑫大单；...》，2019.11.1 3.《晶盛机电（300316.SZ）：Q3单季度扣非净利润大增48...》，2019.10.29 4.《晶盛机电（300316.SZ）：三季报业绩拐点向上，受益光伏...》，2019.10.14 5.《晶盛机电（300316.SZ）：中报业绩符合预期，订单回暖业...》，2019.8.29 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 赵晋 联系人 Zhaojin1@gjzq.com.cn 中环14亿光伏大单预中标，受益硅片大扩产 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,949 2,536 3,126 4,207 5,200 营业收入增长率 78.55% 30.11% 23.27% 34.60% 23.59% 归母净利润（百万元） 387 582 636 920 1,199 归母净利润增长率 89.76% 50.57% 9.27% 44.56% 30.36% 摊薄每股盈利（元） 0.393 0.453 0.495 0.716 0.933 每股经营性现金流净额 -0.16 0.13 0.61 0.41 0.69 净资产收益率 10.83% 14.35% 14.23% 18.31% 20.88% 市盈率（倍） 53.27 22.11 49.70 34.33 26.37 市净率（倍） 5.77 3.17 7.14 6.36 5.56 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  晶盛机电发布公告称，公司为内蒙古中环协鑫光伏五期第二批设备采购第一包、第二包、第三包的第一中标候选人，合计中标额14亿元，此次中标的订单包括长晶炉12亿，单晶硅棒切磨加工一体线装置2亿，单晶硅棒截断机1710万。交货周期为合同签订后210天。 简评  光伏设备新接订单回暖，210mm光伏硅片迭代拉长设备需求景气周期：2019年全年新签已公告的光伏设备订单超过 32 亿元，除了大客户中环股份之外，晶科和上机数控的订单占比提升。截至2019年9月底，公司未完成合同25.6亿元，保证2020-2021年业绩。2019年中环发布210mm光伏大硅片，具备更好的转换效率和更低的成本。目前爱旭实现210mm电池片量产，通威扩产的30GW电池片均兼容210mm，大硅片时代来临。随着210大硅片产业化的持续推进，下游光伏硅片厂扩产规划有望大幅提升。  半导体业务进入收获期，持续受益于大硅片国产化进程，带动公司估值提升：半导体硅片行业景气度回升，国内国产替代加速，中环8寸产线正式投产，12寸设备进场在即，作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。此外公司目前进一步加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓，全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。截止 2019年 9 月 30 日，公司未完成半导体设备合同 5.4 亿元。客户包括中环、有研、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业，有望受益国内半导体硅片扩产浪潮。  2019年整体业绩符合预期，第四季度收入节奏明显加快。2019年实现收入31亿，同比增长23%，归母净利润6.4亿，同比增长9%。收入确认明显加速，2019年四季度单季实现营业收入11.2亿元，同比增长73.4%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长20.6%。单季度净利率有所下滑，主要系确认收入的产品结构差异导致毛利率同比下降，随着后续半导体订单收入的确认，预计公司的盈利能力将明显提升。 盈利预测及投资建议  预计2019-2021年净利润6.4/9.2/12.0亿元，同比增长9%/45%/30%，EPS为0.50/0.72/0.93元，对应PE为50/34/26倍。给予公司2021年35倍PE估值，6-12月目标价32.55元。维持“买入”评级。 风险提示  光伏行业政策风险；硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险；半导体设备持续获得订单的风险。 2020年03月22日 高端装备制造与新材料研究中心 晶盛机电 (300316.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录1：2019年初至今，公司披露重大合同订单情况  根据公司公告，2019年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元。 图表1：截至2019年11月，2019年公司披露的签署重大合同订单已超32亿元 合同签署时间 客户 合同标的 合同总金额（万元） 合同交货时间 2019.11 中环协鑫 全自动晶体生长炉 120960 合同签订后7个月 单晶硅棒切磨加工一体线装置 19800 合同签订后7个月 单晶硅棒截断机 1710 合同签订后7个月 2019.3 晶科能源 单晶炉及配套设备 29413 按月分批交货，2019年12月31日前完成全部设备交付 2019.4 27260 2019.5 8700 2019.7 59450 2019.5 上机数控 全自动单晶炉 11808 按月分批交货，2019年12月20日完成全部设备交付 2019.6 43577.6 2019年合计 322678.6 来源：公司公告，国金证券研究所 附录2：公司新接订单、未完成合同情况  从公司公告的新签订单情况来看，2018年全年新签光伏设备订单超26亿元，半导体设备订单超5亿元，且主要集中在去年上半年，2018年下半年订单增速放缓，2019年上半年订单恢复性增长。截止三季度，公司未完成合同总计25.58亿元，其中未完成半导体设备合同5.4亿元。 图表2：公司新签订单情况：2018年下半年有所放缓 图表3：截至2019年三季度，公司未完成合同额25.58亿元 时间 新签订单 2018年 新签光伏设备订单超过26亿元 新签半导体设备订单超过5亿元 2018年上半年 新签光伏设备订单超过20亿元 新签半导体设备订单超过4.5亿元 2017年 新签订晶体生长设备及智能化装备合同36.57亿元 2017年上半年 新签订晶体生长设备及光伏智能化装备合同17.48亿元 2016年 新签晶体生长设备及光伏智能化装备合同8.80亿元 新签LED智能化装备共计签订合同0.90亿元 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 25.58 3.15 7.88 5.95 5.84 14.54 13.09 13.78 11.06 1.19 3.25 7.01 8.45 -55152535未完成合同中尚未到交货期（亿元） 未完成合同中部分发货（亿元） 未完成合同中全部发货（亿元） 未完成合同(亿元) rQrPtOnQxPpOwPoPrNwOpO7NbPaQtRpPnPnNjMqQmPiNmOsR7NmMyRwMtQqPxNnMtN公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 1,091 1,949 2,536 3,126 4,207 5,200 货币资金 1,013 804 556 743 984 1,197 增长率 78.6% 30.1% 23.3% 34.6% 23.6% 应收款项 974 2,280 1,610 2,580 3,421 4,202 主营业务成本 -667 -1,201 -1,534 -1,979 -2,632 -3,216 存货 347 1,045 1,451 1,647 2,120 2,504 %销售收入 61.1% 61.6% 60.5% 63.3% 62.6% 61.8% 其他流动资产 698 584 809 640 698 758 毛利 424 747 1,002 1,146 1,575 1,984 流动资产 3,031 4,713 4,427 5,610 7,224 8,661 %销售收入 38.9% 38.4% 39.5% 36.7% 37.4% 38.2% %总资产 73.4% 78.3% 69.9% 71.9% 75.5% 77.7% 营业税金及附加 -14 -31 -26 -22 -25 -26 长期投资 2 0 263 489 489 489 %销售收入 1.3% 1.6% 1.0% 0.7% 0.6% 0.5% 固定资产 812 962 1,285 1,397 1,501 1,597 销售费用 -22 -37 -46 -47 -59 -68 %总资产 19.7% 16.0% 20.3% 17.9% 15.7% 14.3% %销售收入 2.0% 1.9% 1.8% 1.5% 1.4% 1.3% 无形资产 216 178 258 309 359 407 管理费用 -160 -251 -114 -188 -231 -260 非流动资产 1,100 1,304 1,908 2,195 2,349 2,492 %销售收入 14.7% 12.9% 4.5% 6.0% 5.5% 5.0% %总资产 26.6% 21.7% 30.1% 28.1% 24.5% 22.3% 研发费用 0 0 -183 -250 -316 -374 资产总计 4,131 6,016 6,335 7,805 9,573 11,154 %销售收入 0.0% 0.0% 7.2% 8.0% 7.5% 7.2% 短期借款 72 76 83 474 813 882 息税前利润（EBIT） 229 428 633 640 944 1,256 应付款项 487 2,051 1,765 2,556 3,413 4,187 %销售收入 21.0% 22.0% 25.0% 20.5% 22.4% 24.2% 其他流动负债 59 118 190 81 111 140 财务费用 -4 3 2 4 -2 -3 流动负债 618 2,245 2,038 3,111 4,337 5,209 %销售收入 0.4% -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 0.1% 长期贷款 45 42 39 39 39 39 资产减值损失 -81 -98 -93 -56 -30 -24 其他长期负债 23 29 27 27 27 27 公允价值变动收益 44 -35 -7 -8 -8 -8 负债 685 2,316 2,104 3,177 4,403 5,275 投资收益 3 56 37 30 30 30 普通股股东权益 3,284 3,569 4,058 4,470 5,022 5,741 %税前利润 1.