首次覆盖报告：面板行业凛冬已过，大尺寸龙头扬帆远航

证券研究报告2024年11月25日 面板行业凛冬已过，大尺寸龙头扬帆远航 TCL科技（000100.SZ）首次覆盖报告 核心结论 核心观点：我们预计TCL科技2024-2026年营收分别为1732.73、2011.56、2309.08亿元，归母净利润分别为23.45、70.89、103.11亿元。参考可比公司一致预期，我们预计TCL科技2025年目标市值1134.27亿元，目标价6.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 面板行业边际向好，TCL华星大有可为。1）9月以来中国市场升级版“以旧换新”需求持续释放，叠加北美电视市场的旺季备货与头部品牌外发订单的放量，全球大尺寸面板市场呈稳步增长趋势。2）公司是大尺寸面板龙头企业，24H1电视面板市场份额稳居全球前二，55吋、75吋产品份额全球第一，65吋产品份额全球第二，有望充分受益于面板需求增长带来的行业景气度复苏趋势。3）2024年8月，公司公告收购LGD广州工厂，收购完成后预计2025年TCL在全球LCD产能中占比将达到25.2%，进一步巩固公司在电视面板领域的产能优势。 中小尺寸多点开花，多个细分领域齐头并进。1）中尺寸方面，24H1公司LTPS笔电出货量全球第二，LTPS平板全球第一，电竞显示器市场份额全球第一，同时公司定位于中尺寸IT和车载等业务的t9产线按计划推进产品开发和品牌客户导入，进展顺利；2）小尺寸方面，24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二；柔性OLED手机面板出货量达到3,900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，不断在细分领域巩固竞争优势。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 光伏行业静待花开，TCL中环未来可期。1）在“双碳+出海”带动下，光伏行业的需求持续增长，但供需失衡、竞争加剧导致光伏产品价格持续下行，行业盈利承压。24年8月以来行业持续磨底，产业整合及落后产能出清趋势已现。随着行业加强自律叠加落后产能出清，光伏行业长期有望持续健康发展。2）TCL中环坚持技术创新，不断巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，24Q1-Q3公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约94.86GW，同比增长11.4%，硅片市占率19.2%，居于行业第一，持续向全球领先的新能源科技公司迈进。 相关研究 风险提示：宏观经济波动带来的市场风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6TCL科技核心指标概览............................................................................................................7一、公司画像：半导体显示及光伏领域的全球领军者............................................................81.1半导体显示业务：产品矩阵丰富，与核心客户共同成长.............................................91.2新能源光伏：TCL中环向全球领先的新能源科技公司迈进.......................................101.3财务：24Q1-Q3半导体显示业绩修复明显，新能源光伏业务承压............................12二、面板：面板周期凛冬已过，大尺寸龙头扬帆远航..........................................................142.1中国大陆主导产业链，面板价格有望企稳回升..........................................................142.2收购LGD广州工厂巩固大尺寸份额优势，TCL华星多业务市占率保持领先............152.3新型显示技术前景广阔，公司积极布局面向未来......................................................182.3.1 Micro LED优势突出，公司厚积薄发技术领先...................................................182.3.2喷墨印刷OLED具备成本优势，公司投资JOLED拥抱新技术........................19三、新能源光伏短期承压，中环打开公司长期成长空间......................................................213.1光伏需求端增速维持高位，供给端短期承压..............................................................213.2 TCL中环技术储备雄厚，“N型技术+高效叠瓦”大有可为........................................22四、盈利预测与估值............................................................................................................244.1盈利预测....................................................................................................................244.2估值...........................................................................................................................25五、风险提示.......................................................................................................................26 图表目录 图1：TCL科技核心指标概览图..............................................................................................7图2：TCL科技发展历史沿革..................................................................................................8图3：公司主营业务与主要开展主体.......................................................................................8图4：公司两大业务主体TCL华星与TCL中环......................................................................8图5：23Q1公司半导体显示业务收入结构..............................................................................9图6：2019-2024H1公司半导体显示业务营业收入（亿元）与增速.......................................9图7：公司显示业务主要客户..................................................................................................9图8：公司半导体显示产能布局.............................................................................................10 图9：TCL中环历史沿革......................................................................................................10图10：TCL中环主要产品.....................................................................................................11图11：TCL中环产品的应用领域..........................................................................................11图12：TCL中环工业4.0架构.............................................................................................12图13：TCL中环技术发展历程.............................................................................................12图14：2019-2024Q3公司营业总收入（亿元）与增速........................................................12图15：2019-2024Q3公司归母净利润（亿元）与增速........................................................12图16：2019-2024H1公司期间费用率.................................................................................13图17：2019-2024Q3年公司研发费用（亿元）..........................