诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元）  公司于8月16日晚间发布2021半年报。报告期内，公司实现营业收入23.91亿元，同比增长133.09%；实现归属于上市公司股东的净利润7.35亿元，同比增长347.94%；实现扣非后净利润7.28亿元，同比增长394.72%；每股收益2.21元。其中Q2单季实现营业收入13.63亿元，同比增长119.34%；归母净利润4.34亿元，同比增长215.33%；每股收益1.29元。  “舍得+沱牌”双轮驱动，业绩高速增长。2021H1公司大力贯彻老酒战略和以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，走高质量可持续的发展之路，取得良好效果，即使在传统的Q2淡季也保持了较快的增速。分产品来看，酒类产品收入21.94亿元，同比+158.63%。其中中高档酒收入18.77亿元,同比+149.01%，毛利率同比+3pct至87.99%；低档酒收入3.17亿元，同比+235.52%，毛利率同比2.24pct至49.62%。渠道方面，2021H1酒类产品新增经销商643家，减少360家，共有经销商2044家，较2021Q1增加103家。批发代理渠道收入20.15亿元，同比+153.57%；电商渠道收入1.79亿元，同比+233.47%，公司在完善线下渠道建设的同时亦在加强电子商务渠道的建设。分地区来看，公司省内实现收入5.77亿元，同比+174.63%；省外实现收入14.37亿元，同比+146.03%，全国化布局进一步完善。  盈利能力增强，期间费用率控制良好。2021H1公司毛利率+3.78pct至78.78%，其中Q2单季毛利率79.68%，同比+2.96pct，主要得益于中高价位产品量价齐升，酒类产品毛利率+1.65pct至82.46%。期间费用率24.68%，同比-11.31pct，其中销售费用率14.53%，同比-6.67pct；财务费用率-0.59%，同比-1.45pct；管理费用率9.89%，同比-3.75pct；研发费用率0.85%，同比+0.56pct，主要 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,704 4,698 6,249 7,766 （＋/－） 2.0% 73.8% 33.0% 24.3% 营业利润 768 1,738 2,389 3,041 （＋/－） 7.9% 126.2% 37.5% 27.3% 归属母公司净利润 581 1,318 1,814 2,311 （＋/－） 14.4% 126.8% 37.6% 27.4% EPS（元）（元） 1.73 3.92 5.40 6.877 市盈率 118.0 52.0 37.8 29.7 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 3.36 / 3.32 流通市值（亿元） 751 每股净资产（元） 11.31 资产负债率（%） 41.4 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：万蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-54967577 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2021年8月17日 018年10月11日 食品饮料 化传媒 舍得酒业（600702）：“舍得+沱牌”双轮驱动，业绩高速增长 审慎推荐（维持）当前股价：204.00元 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 是本期新产品项目研发投入增加所致。综合以上因素，2021H1净利率31.35%，同比大幅+14.51pct，其中2021Q2单季为32.33%，同比+9.57pct，创历史新高。  公司未来看点。（1）公司全面落实老酒战略并持续推广“舍得酒，每一瓶都是老酒”，以差异化老酒概念成功占据细分赛道市场，打造老酒品类第一品牌，至今优质老酒已超过12万吨；(2)公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，2021年下半年公司将进一步加强藏品舍得、智慧舍得等高端产品运作并构建以沱牌曲酒为龙头，沱牌特级T68、沱牌六粮为突破口的产品矩阵。根据世界品牌实验室发布的2021年《中国500最具价值品牌》，“舍得”品牌价值为628.75亿元，“沱牌”品牌价值为512.36亿元，双品牌价值超过1100亿元；（3）2020年12月31日，复星集团旗下的豫园股份以45.3亿元的价格竞得天洋控股所持沱牌舍得集团70%的股份，复星系的入主一方面缓解了公司的资金问题，另一方面为公司发展提供了背书，公司业绩有望不断向好；（4）公司加速拓展电商、C2M（沱牌定制）、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道，通过网络直播带货、数字化精准引流等手段，不断提升传统电商平台的占有率，互联网渠道获得高速成长。  盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为46.98、62.49和77.66亿元，EPS分别为3.92、5.40和6.87元，当前股价对应PE分别为52.0、37.8和29.7倍。随着解禁期的临近，短期内股价或许会有波动，但考虑到老酒战略带来的差异化竞争优势和复星系的背书，维持“审慎推荐”的投资评级。  风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；食品安全问题等。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 图表1：公司盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资产负债表(百万元)2020A2021E2022E2023E利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入2,7044,6986,2497,766货币资金1,3486765101,084营业成本6531,0941,4001,701应收款9848031,1811,585营业税金及附加3856698891,105存货2,5544,6796,0196,885销售费用5376959121,126其他流动资产46485053管理费用340470612738流动资产合计4,9326,2067,7619,606财务费用7487非流动资产：研发费用21385062金融类资产0000费用合计9041,2061,5831,933固定资产+在建工程8771,0651,2561,452资产减值损失-7-5-4-3无形资产+商誉275302332366公允价值变动0000其他非流动资产370407448493投资收益2222非流动资产合计1,5221,7742,0372,310营业利润7681,7382,3893,041资产总计6,4547,9809,79711,917加：营业外收入47525762流动负债：减：营业外支出14161719短期借款446468492516利润总额8011,7742,4283,084应付账款、票据4047229431,076所得税费用194429587746其他流动负债`1,7781,9562,1512,366净利润6071,3451,8412,338流动负债合计2,6283,1463,5863,958少数股东损益26272728非流动负债：归母净利润5811,3181,8142,311长期借款0000其他非流动负债45474952主要财务指标2020A2021E2022E2023E非流动负债合计45474952成长性负债合计2,6733,1933,6354,010营业收入增长率2.0%73.8%33.0%24.3%所有者权益营业利润增长率7.9%126.2%37.5%27.3%股本336336336336归母净利润增长率14.4%126.8%37.6%27.4%资本公积金890890890890总资产增长率11.7%23.6%22.8%21.6%未分配利润2,3763,2474,4385,949盈利能力少数股东权益201201201201毛利率75.9%76.7%77.6%78.1%所有者权益合计3,7814,7876,1627,907营业利润率28.4%37.0%38.2%39.2%负债和所有者权益6,4547,9809,79711,917三项费用/营收33.5%25.7%25.3%24.9%EBIT/销售收入30.3%38.0%39.1%39.9%现金流量表(百万元)2020A2021E2022E2023E净利润率22.5%28.6%29.5%30.1%净利润607 1,345 1,841 2,338 ROE16.1%28.1%29.9%29.6%折旧与摊销98 75 84 94 营运能力财务费用5 4 8 7 总资产周转率41.9%58.9%63.8%65.2%存货的减少-136 -2,124 -1,341 -866 资产结构营运资本变化422 499 -158 -271 资产负债率41.4%40.0%37.1%33.7%其他非现金部分3 113 125 137 现金流质量经营活动现金净流量997 -88 560 1,439 经营净现金流/净利润1.64-0.070.300.62投资活动现金净流量-668 -263 -276 -290 每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-484 -320 -451 -576 每股收益1.733.925.406.87现金流量净额-155 -671 -167 574 每股净资产11.2514.2418.3323.52 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 万蓉：华鑫证券分析师，商业管理硕士，2007年7月加入华鑫证券研发部。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切