常规业务快速恢复，新冠业务保持高弹性

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月17日 公司研究●证券研究报告 金域医学（603882.SH） 公司快报 常规业务快速恢复，新冠业务保持高弹性 投资要点 ◆ 事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收54.55亿元，同比增长57.01%；归母净利润10.56亿元，同比增长90.55%；扣非归母净利润10.29亿元，同比增长91.43%；经营性现金流净额6.16亿元，同比增加157.2%。 ◆ 规模效应成本优势叠加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升。分季度看，公司Q2营收和净利润分别为27.77亿元和5.21亿元，同比增长分别为20.50%和2.59%，在2020Q2业绩高基数的情况下，业绩仍保持增长。盈利能力方面，公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，规模效应明显摊薄固定成本。再加上新冠高毛利业务的催化，公司毛利率维持高水平，2021上半年毛利率达到46.36%，同比增加1.59pct。期间费用率方面，依托常规业务恢复和新冠检测带来的收入快速增长，公司期间费用率合计下降1.58pct至24.67%。综合来看，由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升3.36pct至20.22%，盈利能力提升明显。 ◆ 三位一体助力新冠检测，未来有望促进2C业务。2021上半年国内疫情多点局部爆发，公司建立中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，积极参与新冠检测服务中。截止2021年6月底，公司累计开展超过9900万例新冠核酸检测，其中2021上半年检测超6700万例，领先国内其余ICL公司。在疫情中，国家大力推广ICL加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。此外，疫情还培养了客户云端诊疗和检测的习惯，公司积极布局新冠检测2C业务，未来有望向常规2C业务扩展。 ◆ 跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。目前公司全国布局基本完成，在全国31个省市区覆盖38家中心实验室，覆盖23000 余家医疗机构和90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为3-5年，公司除5大核心实验室外的32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 ◆ 投资建议：我们预测公司2021年至2023年公司归母净利润分别为14.38、14.59、15.49亿元，同比增长-4.7%、1.4%、6.2%；对应PE分别为44、43、41倍。考虑到公司为国内ICL行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，但考虑到新冠业务的不确定性，给予“增持-A”评级。 ◆ 风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期；新冠核酸检测量明显下降。 医药 | 医疗服务III 投资评级 增持-A(下调) 股价(2021-08-16) 136.42元 交易数据 总市值（百万元） 64,256.71 流通市值（百万元） 63,822.82 总股本（百万股） 462.61 流通股本（百万股） 459.49 12个月价格区间 82.10/178.88元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.84 -3.47 56.84 绝对收益 6.58 -2.33 61.89 分析师 魏赟 SAC执业证书编号：S0910521040001 weiyun@huajinsc.cn 02120377191 报告联系人 徐梓煜 xuziyu@huajinsc.cn 02120377063 相关报告 金域医学：ICL龙头业绩符合预期，常规业务快速恢复 2021-04-20 金域医学：常规业务恢复良好，新冠检测提供增量收入 2020-10-28 金域医学：ICL蓝海行业龙头，上半年业绩超预期 2020-08-18 -6%10%26%42%58%74%90%2020!-082020!-122021!-04金域医学医疗服务上证指数 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,269 8,244 9,361 10,155 11,249 YoY(%) 16.4 56.4 13.6 8.5 10.8 净利润(百万元) 402 1,510 1,438 1,459 1,549 YoY(%) 72.4 275.2 -4.7 1.4 6.2 毛利率(%) 39.5 46.7 45.3 44.2 42.8 EPS(摊薄/元) 0.87 3.26 3.11 3.15 3.35 ROE(%) 17.9 40.6 28.4 22.3 19.1 P/E(倍) 156.9 41.8 43.9 43.3 40.7 P/B(倍) 27.7 16.7 12.1 9.5 7.7 净利率(%) 7.6 18.3 15.4 14.4 13.8 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2795 4762 6131 7987 9595 营业收入 5269 8244 9361 10155 11249 现金 955 1635 3545 4386 6355 营业成本 3189 4395 5117 5670 6437 应收票据及应收账款 1570 2694 2148 3105 2713 营业税金及附加 6 7 12 12 13 预付账款 10 13 13 15 16 营业费用 805 990 1189 1310 1485 存货 172 238 239 290 310 管理费用 483 623 730 807 881 其他流动资产 89 181 187 191 200 研发费用 324 397 477 571 610 非流动资产 1600 1878 1973 1925 1882 财务费用 29 18 -30 -64 -103 长期投资 112 155 192 227 261 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 固定资产 1081 1207 1277 1238 1221 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 80 139 148 151 149 投资净收益 42 -19 7 7 9 其他非流动资产 328 377 356 309 251 营业利润 484 1817 1873 1855 1935 资产总计 4395 6639 8104 9912 11477 营业外收入 16 2 10 10 10 流动负债 1649 2311 2319 2745 2844 营业外支出 5 9 4 5 6 短期借款 0 37 37 37 37 利润总额 496 1810 1879 1860 1939 应付票据及应付账款 1088 1627 1534 1969 2008 所得税 80 237 344 316 313 其他流动负债 560 648 748 739 799 税后利润 415 1573 1535 1544 1626 非流动负债 421 451 371 245 123 少数股东损益 13 64 97 85 77 长期借款 359 379 299 173 51 归属母公司净利润 402 1510 1438 1459 1549 其他非流动负债 62 72 72 72 72 EBITDA 802 2139 2093 2073 2147 负债合计 2070 2763 2689 2991 2967 少数股东权益 51 89 186 272 349 主要财务比率 股本 458 459 463 463 463 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 857 924 924 924 924 成长能力 留存收益 958 2406 3723 5070 6524 营业收入(%) 16.4 56.4 13.6 8.5 10.8 归属母公司股东权益 2275 3787 5229 6650 8161 营业利润(%) 55.2 275.4 3.1 -0.9 4.3 负债和股东权益 4395 6639 8104 9912 11477 归属于母公司净利润(%) 72.4 275.2 -4.7 1.4 6.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.5 46.7 45.3 44.2 42.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 7.6 18.3 15.4 14.4 13.8 经营活动现金流 661 1523 2270 1207 2336 ROE(%) 17.9 40.6 28.4 22.3 19.1 净利润 415 1573 1535 1544 1626 ROIC(%) 14.0 36.2 26.0 20.7 17.8 折旧摊销 310 349 278 321 363 偿债能力 财务费用 29 18 -30 -64 -103 资产负债率(%) 47.1 41.6 33.2 30.2 25.9 投资损失 -42 19 -7 -7 -9 流动比率 1.7 2.1 2.6 2.9 3.4 营运资金变动 -97 -547 493 -588 460 速动比率 1.6 1.9 2.5 2.8 3.2 其他经营现金流 46 112 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -307 -634 -366 -266 -310 总资产周转率 1.3 1.5 1.3 1.1 1.1 筹资活动现金流 -242 -214 7 -99 -57 应收账款周转率 3.6 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 3.1 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.87 3.26 3.11 3.15 3.35 P/E 156.9 41.8 43.9 43.3 40.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 3.29 4.91 2.61 5.05 P/B 27.7 16.7 12.1 9.5 7.7 每股净资产(最新摊薄) 4.92 8.19 11.30 14.37 17.63 EV/EBITDA 78.4 29.0 28.8 28.6 26.7 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资