常规业务快速恢复，新冠影响即将出清

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 义翘神州（301047.SZ） 2023年04月27日 投资评级：增持（维持） 日期 2023/4/26 当前股价(元) 100.50 一年最高最低(元) 138.02/87.60 总市值(亿元) 129.85 流通市值(亿元) 58.76 总股本(亿股) 1.29 流通股本(亿股) 0.58 近3个月换手率(%) 68.89 股价走势图 数据来源：聚源 《新冠业务继续收缩，非新冠业务进一步恢复—公司信息更新报告》-2022.10.27 《新冠业务继续收缩，非新冠业务短期受疫情影响—公司信息更新报告》-2022.8.15 《新冠相关业务下滑较多，非新冠业务保持稳健增长—公司信息更新报告》-2022.5.3 常规业务快速恢复，新冠影响即将出清 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 余汝意（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029  新冠业务继续收缩，非新冠业务持续恢复 公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营收1.57亿元，同比下降10.67%，环比2022Q4增长8.85%；归母净利润0.84元，同比下降26.74%；扣非归母净利润0.50亿元，同比下降46.73%。公司收入下滑主要是新冠业务收缩，单看常规业务2023Q1收入1.14亿元，同比增长22.45%，恢复趋势明显。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展，考虑新冠业务逐步收缩，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.00/3.54/4.15亿元（原预计3.99/4.83亿元），EPS分别为2.32/2.74/3.21元，当前股价对应PE分别为42.7/36.3/30.9倍，公司非新冠业务有望稳步向上，维持“增持”评级。  持续加大研发投入，CRO服务业务快速增长，常规业务明显恢复 在生物试剂及CRO领域，公司不断加研发投入，2022年公司开发上线产品约 1,000种，截至2022年底，现货产品约68,000种。2022年公司CRO收入实现1.10亿元，同比增长25.22%，总项目数9961个，同比增长43.20%。2022年公司常规业务实现收入4.12亿元，同比增长14.67%，其中，剔除2022年12月份外部因素影响，公司2022年7-11月常规业务实现收入1.92亿元，同比增长23.37%，恢复趋势明显。  加强全球布局，研发、生产及渠道能力持续加强 苏州子公司及泰州子公司分别于2022年8月、11月顺利投产，高标准的研发和检测实验室及培养基生产基地投入运营，产品研发及服务能力进一步加强。同时，美国研发中心也于2022年11月开始建设，进一步提升公司在全球的产品供应及服务能力。公司先后完成微构工场、百林科生物、镁伽科技、大溪高科动物源生命科技转化平台等多个项目的投资，延伸公司生物试剂产品及服务产业链。  风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 965 575 690 838 1,024 YOY(%) -39.5 -40.5 20.1 21.4 22.2 归母净利润(百万元) 720 303 300 354 415 YOY(%) -36.1 -57.9 -0.9 17.8 17.4 毛利率(%) 94.0 85.0 85.0 85.0 85.0 净利率(%) 74.6 52.8 43.5 42.2 40.5 ROE(%) 10.7 4.8 4.5 5.3 6.2 EPS(摊薄/元) 5.57 2.35 2.32 2.74 3.21 P/E(倍) 17.8 42.3 42.7 36.3 30.9 P/B(倍) 1.9 2.0 1.9 1.9 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-042022-082022-12义翘神州沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6719 6024 6366 7002 7785 营业收入 965 575 690 838 1024 现金 2872 2380 2858 3470 4241 营业成本 58 86 104 126 154 应收票据及应收账款 154 141 0 0 0 营业税金及附加 13 8 10 12 15 其他应收款 5 6 8 10 12 营业费用 81 124 152 183 221 预付账款 17 11 22 18 31 管理费用 60 83 99 118 142 存货 25 47 39 66 63 研发费用 40 60 70 84 100 其他流动资产 3646 3439 3439 3439 3439 财务费用 -4 -70 -62 -68 -62 非流动资产 171 546 539 532 521 资产减值损失 -11 -9 -6 -8 -12 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 67 15 21 26 32 固定资产 59 139 136 134 131 公允价值变动收益 34 -14 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 0 投资净收益 40 69 0 0 0 其他非流动资产 111 406 402 397 390 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 6890 6570 6905 7533 8306 营业利润 842 343 332 401 474 流动负债 98 125 159 757 1518 营业外收入 5 0 0 0 0 短期借款 0 0 83 680 1441 营业外支出 1 0 1 2 1 应付票据及应付账款 13 29 0 0 0 利润总额 845 343 331 399 473 其他流动负债 85 96 76 77 78 所得税 125 39 30 45 58 非流动负债 40 76 76 76 76 净利润 720 303 300 354 415 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 40 76 76 76 76 归属母公司净利润 720 303 300 354 415 负债合计 138 201 235 833 1594 EBITDA 782 295 291 369 470 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 5.57 2.35 2.32 2.74 3.21 股本 68 129 129 129 129 资本公积 4853 4793 4793 4793 4793 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1809 1432 1662 1911 2173 成长能力 归属母公司股东权益 6752 6369 6670 6700 6712 营业收入(%) -39.5 -40.5 20.1 21.4 22.2 负债和股东权益 6890 6570 6905 7533 8306 营业利润(%) -36.0 -59.3 -3.1 20.7 18.3 归属于母公司净利润(%) -36.1 -57.9 -0.9 17.8 17.4 获利能力 毛利率(%) 94.0 85.0 85.0 85.0 85.0 净利率(%) 74.6 52.8 43.5 42.2 40.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.7 4.8 4.5 5.3 6.2 经营活动现金流 643 249 382 305 390 ROIC(%) 262.1 43.0 52.2 63.2 80.5 净利润 720 303 300 354 415 偿债能力 折旧摊销 23 24 36 42 48 资产负债率(%) 2.0 3.1 3.4 11.1 19.2 财务费用 -4 -70 -62 -68 -62 净负债比率(%) -42.2 -37.0 -41.5 -41.6 -41.6 投资损失 -40 -69 0 0 0 流动比率 68.3 48.1 39.9 9.2 5.1 营运资金变动 -65 -4 107 -23 -12 速动比率 67.8 47.5 39.5 9.1 5.1 其他经营现金流 9 65 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -2549 -64 -29 -35 -37 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 48 156 29 35 37 应收账款周转率 5.6 3.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -2541 -20 0 0 0 应付账款周转率 4.5 4.1 7.1 0.0 0.0 其他投资现金流 40 111 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4712 -704 42 -255 -342 每股收益(最新摊薄) 5.57 2.35 2.32 2.74 3.21 短期借款 0 0 83 597 761 每股经营现金流(最新摊薄) 4.97 1.93 2.96 2.36 3.02 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 52.26 49.30 51.62 51.86 51.95 普通股增加 17 61 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4711 -60 0 0 0 P/E 17.8 42.3 42.7 36.3 30.9 其他筹资现金流 -16 -706 -41 -852 -1103 P/B 1.9 2.0 1.9 1.9 1.9 现金净增加额 2807 -514 395 15 11 EV/EBITDA 8.1 23.9 22.8 17.9 14.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform）