中报略超预期，车载业务快速放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 216.600 元 目标（港币）：324.00-324.00元 市场数据(港币) 收盘价(元) 216.600 流通港股(百万股) 1,096.85 总市值(百万元) 237,577.65 年内股价最高最低(元) 251.80/114.50 香港恒生指数 26181.46 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 28.55 -8.53 48.97 相对香港恒生 35.13 6.32 45.00 相关报告 1.《手机光学规格升级，车载光学打造新黄金十年-舜宇光学科技深度报...》，2021.7.19 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 中报略超预期，车载业务快速放量 事件  2021年8月16日公司公告中期业绩预告。公司2021年H1营收198亿元、同增5%，净利为27亿、同增52%，业绩略超预期。 评论  我们认为公司业绩高增主要系公司模组业务溢利率大幅改善、增厚净利5.5亿、车载镜头出货量大幅增长、增厚净利近2亿。公司毛利率提升5.5pct至24.9%，净利率提升4.3pct至13.6%，费用率增厚主要系研发费率提升1pct至6.7%。  镜头业务：1）手机镜头：公司2021年H1营收35亿元（考虑内部抵消）、同增10%，出货量7.2亿颗、同增11%，手机镜头ASP基本持平。2）车载镜头：公司2021年H1营收16亿元、同增72%，出货量0.37亿颗、同增82 %，车载镜头ASP略有下降。我们认为车载镜头出货量大幅增长主要系L2级自动辅助驾驶渗透率大幅提升，根据我们预测，2021年H1单车搭载车载镜头数量达3颗、同增50%，单车搭载镜头数量大幅提升。3）其他镜头：公司2021年H1营收9亿元、同增48%，出货量0.71亿颗、同增101%，主要系VR镜头、安防镜头需求旺盛。4）利润率：公司镜头业务毛利率为42.9%、同比提升1.4pct，溢利率26.9%、同比下降0.4pct，预计溢利率下降主要系研发支出增多所致。  模组业务：1）公司摄像头模组业务营收为153亿元、同增3%，手机模组出货量达3.6亿件，同增34%，手机模组ASP同比大幅下降、环比持平，主要系H客户芯片受阻后高规格产品出货量占比下降。2）利润率：公司模组业务毛利率为14.8%、同比提升3.7pct、环比提升0.6pct，溢利率为10.9%、同比提升4.4pct、环比提升1.44pct。公司模组业务利润率大幅改善主要系公司自动化率改造带来毛利率大幅提升。  展望未来：1）车载光学：我们看好智能驾驶浪潮下，车载镜头、车载摄像头、激光雷达、HUD、智能大灯行业蓬勃发展。①车载镜头长坡厚雪，兼具“高成长+高壁垒+好格局”，预计2025年全球车载镜头出货量达8亿颗、市场规模达336亿元、五年CAGR达37%，公司作为车载镜头行业绝对龙头（全球市占率超30%、ADAS镜头市占率超50%）、预计将深度受益行业蓬勃发展。②预计2025年车载激光雷达市场规模超500亿元，公司目前已与全球20余家激光雷达企业建立紧密的业务关联，公司定位光学零件制造商，为行业赋能，预计明年将有整机及零部件项目进入大批量生产。③预计2025年HUD、智能大灯市场规模超600亿元，光学作为HUD、智能大灯核心零部件，公司已有部分零部件、整机供应。2）手机光学：我们短期看好荣耀全面复苏对公司的提振，长期看好公司在A公司的镜头业务、在韩国客户的模组业务进展，预计未来三年公司手机光学收入复合增速在15%的水平。 盈利预测与估值：  预计公司2021~2023年净利润为61、74、90亿元，同增25%、22%、23%。采取PE估值，给予公司买入评级，目标价人民币269元（折合港币324元）（40*2022EPS）。 风险：手机摄像头升级缓慢，车载镜头需求不及预期，行业竞争加剧。 01,0002,0003,0004,0005,000114 .50137 .61160 .72183 .83206 .94230 .05200 817201 117210 217210 517港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 舜宇光学科技 香港恒生 证券研究报告 2021年08月16日 创新技术与企业服务研究中心 港股公司点评 舜宇光学科技(02382.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 25,989 37,907 38,092 42,964 52,273 64,111 货币资金 2,254 1,917 2,842 4,001 6,365 10,214 增长率 16.0% 45.9% 0.5% 12.8% 21.7% 22.6% 应收款项 6,244 9,514 8,047 9,130 11,113 13,634 主营业务成本 21,019 30,098 29,304 32,034 39,088 48,049 存货 3,074 5,146 5,783 6,407 7,818 9,610 %销售收入 80.9% 79.4% 76.9% 74.6% 74.8% 74.9% 其他流动资产 5,196 5,869 8,958 12,254 15,554 18,854 毛利 4,913 7,751 8,698 10,830 13,084 15,962 流动资产 16,768 22,446 25,630 31,792 40,849 52,312 %销售收入 18.9% 20.4% 22.8% 25.2% 25.0% 24.9% %总资产 73.4% 73.1% 72.3% 74.4% 77.3% 80.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 101 1 2 2 2 2 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 4,523 6,567 7,513 8,662 9,696 10,626 销售费用 210 279 313 343 417 512 %总资产 19.8% 21.4% 21.2% 20.3% 18.3% 16.3% %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 349 824 837 844 851 857 管理费用 434 650 719 772 939 1,152 非流动资产 6,084 8,247 9,809 10,964 12,004 12,941 %销售收入 1.7% 1.7% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 26.6% 26.9% 27.7% 25.6% 22.7% 19.8% 研发费用 1,362 2,209 2,499 2,829 3,443 4,225 资产总计 22,852 30,693 35,438 42,757 52,854 65,253 %销售收入 5.2% 5.8% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 短期借款 1,482 1,119 2,071 2,071 2,071 2,071 息税前利润（EBIT） 2,964 4,670 5,256 6,947 8,344 10,133 应付款项 6,044 9,627 7,698 8,430 10,286 12,645 %销售收入 11.4% 12.3% 13.8% 16.2% 16.0% 15.8% 其他流动负债 1,151 1,885 3,643 4,178 5,134 6,325 财务费用 165 205 170 207 202 198 流动负债 8,677 12,630 13,411 14,679 17,491 21,040 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.4% 0.3% 长期贷款 4,080 4,156 3,896 3,896 3,896 3,896 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 807 1,180 1,305 1,305 1,305 1,305 - 0 0 0 0 0 0 负债 13,564 17,967 18,612 19,880 22,692 26,241 投资收益 -24 -68 0 0 0 0 普通股股东权益 9,234 12,553 16,597 22,586 29,797 38,556 %税前利润 n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 105 105 105 105 105 105 营业利润 2,964 4,670 5,256 6,947 8,344 10,133 未分配利润 9,124 12,444 16,530 22,519 29,730 38,489 营业利润率 11.4% 12.3% 13.8% 16.2% 16.0% 15.8% 少数股东权益 54 173 229 291 366 457 营业外收支 76 153 557 300 350 400 负债股东权益合计 22,852 30,693 35,438 42,757 52,854 65,253 税前利润 2,851 4,550 5,643 7,040 8,492 10,334 利润率 11.0% 12.0% 14.8% 16.4% 16.2% 16.1% 比率分析 所得税 339 531 703 845 1,019 1,240 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税率 11.9% 11.7% 12.5% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 2,513 4,019 4,940 6,195 7,473 9,094 每股收益 2.271 3.639 4.442 5.592 6.745 8.208 少数股东损益 22 28 68 62 75 91 每股净资产 8.419 11.444 15.132 20.592 27.166 35.151 归属于母公司的净利润 2,491 3,991 4,872 6,133 7,398 9,003 每股经营现金净流 3.253 4.250 6.528 5.941 7.023 8.401 净利率 9.6% 10.5% 12.8% 14.3% 14.2% 14.0% 每股股利 0.662 0.810 1.057 1.374 1.786 2.322