2021H1业绩超预期，空气品质、车载传感器快速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 70.00 流通股本(百万股) 15.04 市价(元) 126.71 市值(百万元) 8869.70 流通市值(百万元) 1905.84 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 气体传感技术专家，未来成长空间广阔 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 233 308 535 776 1,033 增长率yoy% 98.45% 32.00% 73.68% 45.14% 33.05% 净利润（百万元） 65 84 163 240 327 增长率yoy% 487.89% 30.06% 92.95% 47.34% 36.06% 每股收益（元） 1.24 1.61 2.33 3.43 4.67 每股现金流量 0.90 1.06 1.07 2.44 3.83 净资产收益率 40.25% 37.65% 19.52% 22.61% 23.95% P/E 102.42 78.75 54.42 36.93 27.14 PEG 1.04 2.46 0.74 0.82 0.82 P/B 42.53 30.01 10.67 8.39 6.53 备注：股价取自2021年8月16日 投资要点  事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入2.34亿元，同比增长121.34%，实现归母净利润7395.61万元，同比增长216.77%，实现扣非归母净利润6924.33万元，同比增长178.11%；2021Q2实现营业收入1.28亿元，同比增长61.41%；实现归母净利4105.95万元，同比增长78.97%；实现扣非归母净利润3659.46万元，同比增长64.45%；超业绩预告上限。  2021H1业绩保持高增长态势，盈利水平持续攀升。 （1）成长性分析：2021年上半年，公司营收同比增长121.34%；归母净利润同比增长216.77%。主要原因是：CO2气体传感器及医用氧传感器销量增加，且公司积极开发新产品、提升产品品质、开拓头部客户资源，促使销量大幅增加。 （2）盈利能力分析：2021年上半年销售毛利率为50.08%，同比增长5.46pct；销售净利率为32.06%，同比增长10.34pct；主要是因为：①公司进一步加强供应链管理，扩大零部件自产比率，不断丰富零部件自产种类，粉尘传感器用的核心部件激光管、风扇的自产率分别达到75.45%、72.59%，红外气体传感器用的探测器已能够自产，MCU等电子料国产替代率达到78.73%；②规模优势凸显，费用率进一步下降，2021年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.21%、10.82%和-1.91%，同比分别下降0.24pct、1.73pct和1.80pct；③政府补助达540.13万元，同比增长193.11%。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年上半年公司应收账款周转天数为61.36天，同比下降18.98%；公司现金流水平大幅改善，经营活动产生的现金流量净额达到5822.32万元，同比增长285.63%。 （4）持续加大研发投入：2021年上半年，公司研发投入为1624.19万元，同比增长115.82%，占营业收入的比例为6.95%，新增授权专利3件，新增软件著作权4件。截止到2021年6月底，公司累计获得授权专利106件，累计获得软件著作权62件。  气体传感器：民用空气品质保持高速增长，车载进入产出期，新领域有望快速突破。 （1）2021年上半年，公司气体传感器收入为2.11亿元，同比增长154.16%。 （2）民用空气品质气体传感器业务保持高速增长。受益于智能家居市场需求旺盛，公司在空气净化器、新风系统、家用空调等领域的市场占有率进一步提高；CO2气体传感器和粉尘传感器作为民用空气品质传感器的核心产品，销售收入同比增速分别达到334.35%、104.38%。公司依托气体传感器现有市场优势，致力于拓展油烟机、吸尘器、扫地机器人等新型应用场景，能迅速抓住市场机遇实现快速增长。 （3）车载传感器进入产出期，销售收入增速较快。一方面，原有定点项目已进入量产期，贡献了一定的业绩增量，2021年上半年，公司车载传感器业务实现销售收入同比增长378.58%；另一方面，公司新定点项目不断增加，新增捷豹路虎的新能源车型，获得定点采购数量为80余万个。截至2021年6月底，公司已获得13家车企20余个定点项目，累计获定点采购数量超过800万个，车规级MEMS空气质量传感器模块AQM（测量CO、NO2等多组分）已能实现进口替代。 （4）发动机排放及SOOT颗粒物传感器取得阶段性成果。随着“国六”标准的颁布及逐渐实施，发动机排放（O2及NOx）传感器前装及后装市场持续扩容。公司已经成立发动机（O2及NOx）传感器事业部，组建了研发、生产及营销团队，发动机O2传感 2021H1业绩超预期，空气品质、车载传感器快速放量 四方光电（688665.SH） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2021年08月16日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08四方光电沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 器已实现小规模销售，发动机NOx传感器取得阶段性研发成果；配套于柴油机的SOOT颗粒物传感器已完成产品前期研究工作，初步建成产品生产和质控体系，预计2021年下半年能够对外提供样件。 （5）医疗健康气体传感器增长明显。公司呼吸机、制氧机用超声波氧传感器的销售收入增长明显，2021年上半年公司医疗健康领域销售收入同比增长224.62%。为满足产能需求，公司新增一条医用氧传感器生产线，同时对原有生产线进行了优化升级。此外，基于超声波气体传感技术，公司研发出超声波传感器Gasboard-8500FS，能够有效实现对气体浓度及流量的检测，持续拓展呼吸机、湿化氧疗议、大型制氧机等领域。  气体分析仪器在新的应用领域取得进展，超声波燃气表积极开拓国际客户资源。 （1）在“碳达峰”、“碳中和”促使碳排放监测需求增加的背景下，公司气体分析仪器有望实现增长。2021年上半年，公司气体分析仪器收入为1876.17万元，同比下降9.77%；公司研发出激光氨逃逸气体分析仪，用于工业脱硝过程中氨气的检测；公司也正在加速开拓激光拉曼光谱气体分析仪在石油天然气、页岩气、石化、大型煤化工等工业过程高端市场的份额。 （2）公司有望在超声波燃气表模组领域实现进口替代，在超声波燃气表领域取得快速增长。随着超声波燃气表标准GB/T39841-2021在2021年10月实施，国内超声波燃气表市场将迎来较大发展空间。公司已经完成了超声波燃气表模块及整机的产品的前期研究和认证工作，在武汉总部以自有资金建立了生产线，并于2020年实现小规模销售。2021年上半年，公司在国际上积极开拓更多客户资源，已积累多家合伙伙伴，销量稳步提升；在国内市场，公司积极协助客户进行相关认证，与客户建立密切联系。公司位于浙江嘉善的超声波燃气表募投项目于2021年5月开工，项目建设面积约4.8万平方米，可以满足公司在超声波气体传感器及配套仪表未来五年产能需求。  维持“增持”评级。我们预计2021-2023年公司营收分别为5.35亿元、7.76亿元、10.33亿元；分别同比+73.68%、+45.14%、+33.05%；归母净利润分别为1.63亿元、2.40亿元、3.27亿元，分别同比+92.95%、+47.34%、+36.06%；EPS分别为2.33元、3.43元、4.67元；按照2021年8月16日股价对应PE分别为54、37、27倍；维持“增持”评级。  风险提示：业务规模较小、抗风险能力较弱，技术研发与产品创新不利，市场竞争加剧，新冠肺炎疫情影响等。 nMxPvMsRoRsRoNoOvMqMzRbRbPbRsQrRnPpOjMnNxPeRqRpQ7NoPpPMYmQnQMYnPmM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：四方光电盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金77555622875营业收入3085357761,033应收票据25405165营业成本163286415547应收账款79145203265税金及附加2468预付账款36911销售费用21304252存货87151216284管理费用14151924合同资产0111研发费用20324455其他流动资产9132026财务费用1111流动资产合计2809101,1211,526信用减值损失-3-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-2-2-2-2长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产4942136167投资收益0000在建工程050500其他收益18242831无形资产5544营业利润101187275374其他非流动资产19202122营业外收入0000非流动资产合计73117211193营业外支出4000资产合计3531,0271,3321,719利润总额97187275374短期借款15151515所得税13243548应付票据971321净利润84163240326应付账款5086126167少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润84163240326合同负债13233344NOPLAT85164241327其他应付款1111EPS（摊薄）1.612.333.434.67一年内到期的非流动负债0000其他流动负债345476101主要财务比率流动负债合计122186264349会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款6666成长能力应付债券0000营业收入增长率32.0%73.7%45.1%33.1%其他非流动负债1111EBIT增长率33.5%92.4%46.9%35.7%非流动负债合计7777归母公司净利润增长率30.1%92.9%47.3%36.1%负债合计129193271356获利能力归属母公司所有者权益2228311,0571,359毛利率47.2%46.5%46.6%47.1%少数股东权益2344净利率27.4%30.4%30.9%31.6%所有者权益合计2248341,0611,363ROE37.8%19.5%22.6%24.0%负债和股东权益3531,0271,3321,719ROIC38.7%21.3%24.6%26.1%偿债能力现金流量表资产负债率36.6%18.8%20.3%20.7%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比9.8%2.6%2.1%1.6%经营活动现金流7475171268流动比率2.34.94.24.4现金收益93173249348速动比率1.64.13.43.6存货影响-10-64-65-67营运能力经营性应收影响-44-81-71-77总资产周转率0.90.50.60.6经营