业绩符合预期，三氯氢硅价格环比大涨

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，三氯氢硅价格环比大涨 ■事件：公司发布2021年半年度报告，报告期公司实现收入6.35亿元（同比+30.86%），实现归母净利润1.48亿元（同比+299.80%）。其中21Q2实现营收3.47亿元（环比+20.27%，同比+37.99%），实现归母净利润0.95亿元（环比+78.86%，同比+289.85%）。 ■“两硅两钾”协同发展，主要产品产销良好：21H1公司经营顺利开展，“两硅两钾”产品产销率均维持较高水平。根据公告，报告期公司三氯氢硅产品实现营收2.15亿元，同比+105.18%，实现产量3.38万吨，同比+20.11%，根据公告，2020 年公司通过技改实现了三氯氢硅生产过程中产品与副产四氯化硅产品的转化率调节，进一步增强生产端优势，价格方面，21Q2公司三氯氢硅销售均价（扣税）7456元/吨，环比+33.33%，主要受下游光伏行业景气上行，多晶硅产品产能产量快速增加带来的需求利好拉动，根据百川盈孚，当前我国三氯氢硅最新报价为13500元/吨，展望未来，公司有望进一步受益于三氯氢硅行业供需紧张带来的景气上行，产品均价及营收实现环比上行；高纯四氯化硅产品实现营收0.35亿元，同比+45.72%，实现产量0.60万吨，同比+40.73%，21H1我国普通四氯化硅在光伏行业景气上行影响下外售量降低，市场货源稀缺，价格上涨，公司在国内同行受原材料限制导致产量降低的情况下受益于自身循环经济优势，实现原材料四氯化硅自给自足，进一步增加产品市占率，产品价格也稳步上行，相关产品为公司盈利增加做出较强贡献；氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收2.30亿元、1.20亿元，21H1原材料氯化钾现货相对紧张导致相关产品价格上涨，根据公告，公司在2020年已取得氯化钾非国营贸易进口资格，原材料供应具有更强稳定性和成本优势，受益于此，公司相关产品销售情况良好，为整体业绩提升奠定坚实基础。 ■在建项目顺利推进，产品附加值进一步提高：公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸，进一步提高产品附加值，当前相关项目顺利开展。根据公告，公司高纯四氯化硅二期项目（年产2万吨高纯四氯化硅）已于2021年7月产出合格产品，已实现了向下游客户的正常销售并经客户使用合格，公司高纯四氯化硅产能进一步增加至3万吨/年。此外，“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目已于2021年1月实现产品试充装，目前处于持续试生产阶段；硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体”项目安装工作已基本完成，目前正在进行调试工作，预计会在2021年下半年投产，二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品”项目也已启动基建工程工作，计划于2021年年底投产，根据公告，投产后项目有望年均贡献营收12.6亿元，贡献净利润1.93亿元。未来随着相关项目的顺利进行，公司规模优势有望进一步增强，从而对公司未来盈利能力的进一步提升提供动力。 ■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.53亿元、6.07亿元、6.51亿元，维持买入-A投资评级。 ■风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,156.6 1,006.3 1,719.8 2,292.4 2,303.1 净利润 107.7 97.4 452.7 607.2 650.6 每股收益(元) 0.55 0.50 2.32 3.11 3.33 每股净资产(元) 5.88 6.29 8.43 11.16 14.08 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 130.3 144.1 31.0 23.1 21.6 市净率(倍) 12.2 11.4 8.5 6.4 5.1 净利润率 9.3% 9.7% 26.3% 26.5% 28.2% 净资产收益率 9.4% 7.9% 27.5% 27.9% 23.7% 股息收益率 0.2% 0.1% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 11.7% 11.1% 50.1% 51.3% 45.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年08月13日 三孚股份（603938.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他化学原料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 85.00元 股价（2021-08-12） 71.87元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,030.22 流通市值（百万元） 14,030.22 总股本（百万股） 195.22 流通股本（百万股） 195.22 12个月价格区间 18.44/74.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 三孚股份：光伏硅料进入投产高峰，三氯氢硅龙头有望充分享受景气/张汪强 2021-08-08 -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%202 0-08202 0-12202 1-04三孚股份 上证指数 2 公司快报/三孚股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,156.6 1,006.3 1,719.8 2,292.4 2,303.1 成长性 减:营业成本 834.4 795.4 995.4 1,306.2 1,264.7 营业收入增长率 4.8% -13.0% 70.9% 33.3% 0.5% 营业税费 10.6 10.9 18.5 24.7 24.8 营业利润增长率 -6.7% -7.8% 366.6% 34.2% 7.2% 销售费用 113.5 11.2 25.8 36.7 39.2 净利润增长率 -4.8% -9.6% 365.0% 34.1% 7.2% 管理费用 39.7 40.1 68.8 100.9 102.5 EBIT DA增长率 -8.6% -3.4% 290.1% 35.7% 10.2% 研发费用 47.8 43.1 86.0 121.5 123.2 EBIT增长率 -9.4% -3.6% 377.0% 33.4% 6.5% 财务费用 -5.2 -2.4 -0.6 -5.1 -9.9 NOPLAT增长率 -7.8% -6.5% 381.1% 33.4% 6.5% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 -1.4% 6.6% 30.4% 20.3% 27.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 9.7% 7.2% 33.5% 32.0% 26.0% 投资和汇兑收益 4.8 5.7 5.7 5.7 5.7 营业利润 123.5 113.9 531.5 713.2 764.4 利润率 加:营业外净收支 3.0 1.1 1.1 1.1 1.1 毛利率 27.9% 21.0% 42.1% 43.0% 45.1% 利润总额 126.6 115.0 532.6 714.3 765.4 营业利润率 10.7% 11.3% 30.9% 31.1% 33.2% 减:所得税 19.2 18.3 79.9 107.1 114.8 净利润率 9.3% 9.7% 26.3% 26.5% 28.2% 净利润 107.7 97.4 452.7 607.2 650.6 EBIT DA/营业收入 13.6% 15.1% 34.4% 35.0% 38.4% EBIT /营业收入 10.0% 11.1% 30.9% 30.9% 32.8% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 84 97 70 70 88 货币资金 191.1 202.9 344.0 573.5 751.6 流动营业资本周转天数 132 103 58 46 46 交易性金融资产 100.0 150.0 150.0 150.0 150.0 流动资产周转天数 228 263 182 175 206 应收帐款 40.7 43.5 100.4 91.4 101.3 应收帐款周转天数 17 15 15 15 15 应收票据 - 30.9 21.9 48.6 22.3 存货周转天数 25 24 18 17 17 预付帐款 6.7 5.4 9.8 10.2 9.1 总资产周转天数 377 503 362 348 427 存货 73.5 60.7 107.3 113.2 100.3 投资资本周转天数 265 312 217 203 251 其他流动资产 311.1 255.6 255.6 255.6 255.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.4% 7.9% 27.5% 27.9% 23.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.4% 6.3% 23.4% 24.3% 22.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 11.7% 11.1% 50.1% 51.3% 45.4% 固定资产 255.9 288.3 379.2 510.9 621.3 费用率 在建工程 147.3 294.6 276.2 255.7 273.4 销售费用率 9.8% 1.1% 1.5% 1.6% 1.7% 无形资产 128.0 132.3 229.6 424.5 617.0 管理费用率 3.4% 4.0% 4.0% 4.4% 4.5% 其他非流动资产 29.4 63.7 61.3 61.3 61.3 研发费用率 4.1% 4.3% 5.0% 5.3% 5.4% 资产总额 1,283.8 1,528.0 1,935.4 2,494.9 2,963.3 财务费用率 -0.5% -0.2% 0.0% -0.2% -0.4% 短期债务 - - 34.2 - - 四费/营业收入 16.9% 9.1% 10.5% 11.1% 11.1% 应付帐款 64.8 77.0 100.5 132.5 93.0 偿债能力 应付票据 1.0 63.4 17.1 88.5 13.8 资产负债率 9.4% 18.4% 14.0% 11.9% 6.6% 其他流动负债 15.9 32.3 50.4 38.3 50.5 负债权益比 10.4% 22.6% 16.3% 13.6% 7.1% 长期借款 - 70.1 30.0 - - 流动比率 8.86 4.34 4.89 4.79 8.83 其他非流动负债 39.1 38.6 38.6 38.6 38.6 速动比率 7.96 3.99 4.36 4.35 8.20 负债总额 120.7 281.4 270.7 297.9 195.9 利息保障倍数 -22.12 -46.84 -922.89 -138.67 -75.91 少数股东权益 16.0 18.9 18.9 18.9 18.9 分红指标 股本 150.2 150.2 195.2 195.2 195.2 DPS(元) 0.12 0.06 0.29