证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 预制菜行业深度研究报告 推荐（维持） 预制风起  引言：新赛道，新机会。速冻食品近年高增已为预制食品吸足眼球，且随安井入局预制菜、行业第一股味知香上市，讨论愈加火热，但实际市场认知较为局限，因此本文特针对预制菜产业链深度梳理，视野开阔，资料详实，深入剖析行业发展规律，力求挖掘行业本质，描摹未来演绎，推荐阅读！  生意本质：类餐饮业态，规模性是关键，与冻品比经营门槛更高。预制菜本质是介于食品和餐饮间的中间业态，背后差异在于与消费者的距离，食品中人的因素低、标准化高、规模性强，餐饮则恰好相反，但关于人的满足层次更高。具体就实际属性而言，预制菜能够节约成本和时间，且完成对厨师更高程度替代，但研发和品类易模仿，生产端工业化程度不高，因此竞争差异化核心体现为渠道效率，此外由于我国饮食习惯复杂，大单品稀缺，生意规模效应相对有限。与初级冻品相比，预制菜更依赖B端渠道，口味上直接影响食用，因此采购决策更趋多元，且终端需要业务员指导服务，部分情况存在定制诉求。而C端预制菜消费者教育尚早，营销投入需求高，且由于预制菜保质期偏短，实际定价系统性管理更难。  空间展望：快速渗透红利期，未来CAGR为15%，10年后预制菜7千亿，其中速冻菜肴可近千亿。我国预制菜起步于00s，14年外卖发展推动B端井喷，20年疫情刺激C端加速。当前空间约2千亿，在饮食外部化和经济发展下，我国餐饮发展潜力大，驱动预制菜10年至7千亿，其中速冻菜约千亿左右。  格局预判：行业成长初期百舸争流，洗牌期比拼企业效率，大赛道细分竞争，速冻菜更可集中。复盘海外，预制菜赛道空间广阔，足够诞生规模性企业，目前玩家主要为零售和冻品商。考虑到速冻技术可提高保质期和标品率，满足规模化运营需求，我们判断终局为“速冻菜肴集中度更高，其他菜肴区域性竞争”，最终高效率者历经持续的洗牌可实现份额集中。此外，关于大单品稀缺问题，我们认为，一方面我国菜品加工程度更高，实际加工调理需求理应更大。另一方面海外大单品也不常见，况且我国拥有更大市场空间来支撑单品扩张，部分对冲饮食复杂问题。而关于盈利天花板问题，我们认为日本属小经济体、社会回报率低、上游农业效率不足，于我国参考性有限，未来大概率可至10%以上。  突围之道：大单品撬动，B端优先，响应高效，能规模化者为王。当前整体格局分散，根据玩家和渠道划分，大概率相对集中局面，大空间下可出规模企业。  玩家基因：产品思维VS服务思维，能大规模撬动渠道者为王。专业厂商具备产品型思维，擅于打造爆款和渠道建设；而餐饮企业多服务思维，优势在研发和品牌溢价，但是劣势在渠道建设和团队调整；零售企业产品丰富度高、运营灵活，但劣势在于品质难管控、产品走不出自身平台；农业企业具备原材料优势和渠道协同，但需平衡好BC渠道、新旧产品。  渠道打法：从可开发性和需求稳定选择渠道。乡厨、酒店和团餐由于是主人点菜，需求相对集中，加上有关键人物，可实现上量销售，开发性价比高。连锁快餐切入需以优势大单品，但通常企业自带央厨，做大后易被替代。中小餐饮成品率高，但需求分散，核心以成本为优先，而农贸市场需求稳定，为当前C端最合适解决方案。  细分品类：料理包看成本，酒店菜比品质和服务，调理肉制品易运营，C端靠品牌营销。根据产品形态并结合渠道，我们核心提炼出四类子行业，分别对应空间500/250/1000/400亿。料理包中蒸烩煮一马当先，部分区域市场龙头集中度高，核心竞争要素为成本，但需把控品质关；酒店菜壁垒高，核心竞争要素为研发实力和渠道服务，开发中先发优势明显，后面发展需增强单一酒店品类渗透能力。调理肉制品加工程度低，目前应用空间最大，农业企业具备天然优势。C端开发难度较高，企业多占领垂直品类，并以热点营销引爆，目前来看农贸市场门店模式发展程度成熟。  投资建议：当下赛道溢价，长看竞争能力，推荐安井，关注味知香。当前行业处于发展初期，渗透率快速提升带来板块性红利，大空间和高速发展下赛道享受溢价。未来随着龙头入局，格局集中逐步成为主线，强竞争力企业更具优势。安井作为国内老牌速冻龙头，企业竞争力强劲，整体预制菜经营思路清晰，无需过分担心短期业绩波动，配合定增项目落地，公司长期稳定增长具备充分支撑。味知香为业内领先企业，C端于农贸市场打造加盟店，B端以“馔玉”品牌绑定大客户开发，当前随着上市募资打开产能天花板，在预制菜行业红利下，公司增长有望迈向新台阶。  风险提示：终端需求回落、成长上涨超预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 115 2.86 总市值(亿元) 73,914.56 8.86 流通市值(亿元) 68,740.03 10.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -14.55 -22.86 7.47 相对表现 -11.37 -18.17 12.16 相关研究报告 《快消品领域的需求洞察：顺势而为，蓄势而发——凯度专家论坛演讲实录》 2021-07-28 《食品饮料行业周报（20210726-20210801）：估值回落后，怎么看当下食饮板块？》 2021-08-02 《川调火热东风至，智慧餐厅初萌芽——餐饮标准化解决方案暨大消费论坛反馈》 2021-08-06 -7%9%26%43%21/0421/062021-04-30～2021-08-06沪深300食品饮料(申万)华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2021年08月07日 预制菜行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本报告亮点为：1）基于与初级冻品对比，厘清预制菜概念定义，并理解预制菜生意本质。本文认为预制菜本质是介于食品和餐饮间的中间业态，背后差异在于与消费者距离不同，食品中人的因素低、标准化高、规模性强，餐饮则恰好相反，但关于人的满足层次更高；与一般冻品比，预制菜更依赖B端渠道，口味上直接影响食用，因此采购决策更趋复杂，且终端需要业务员指导服务，部分情况下存在定制诉求。而C端预制菜消费者教育尚早，销投入需求更高，且由于预制菜保质期短，实际定价系统管理更趋复杂。2）预判品类和渠道发展趋势，对比美日预制菜发展，指出我国发展空间和终端格局。我国预制菜起步于00s，14年外卖发展推动B端井喷，20年疫情刺激C端加速。当前空间约2000亿，在饮食外部化和经济发展下，我国餐饮发展潜力大，驱动预制菜10年有望至7千亿，其中速冻菜可近千亿。复盘海外，预制菜赛道空间广阔大，足够诞生规模性企业，目前玩家主要为零售和冻品商。考虑到速冻技术可提高保质期和标品率，满足规模化运营需求，我们判断终局为“速冻菜肴出龙头，其他菜肴区域性竞争”，最终高效率者历经持续的竞争和洗牌可实现份额集中。3）预判行业竞争趋势，梳理细分赛道和对应企业竞争要素。整体格局分散，赢家难以通吃，根据参与玩家和渠道划分，大概率是差异竞争、相对集中局面，大空间下可诞生规模企业。我们提炼出料理包、酒店菜、调理肉制品和C端四类赛道，分别对应空间500/250/1000/400亿。料理包中蒸烩煮一马当先，部分区域市场龙头集中度高，核心竞争要素为成本，但需把控品质关；酒店菜壁垒高，核心竞争要素为研发实力和渠道服务，开发中先发优势明显，后面发展需增强单一酒店品类渗透能力。调理肉制品加工程度低，目前应用空间最大，农业企业具备天然优势。C端开发难度较高，企业多占领垂直品类，并以热点营销引爆，目前来看农贸市场门店模式发展程度成熟。 投资逻辑 当下赛道溢价，长看竞争能力，推荐安井，关注味知香。当前行业处于发展初期，渗透率快速提升带来板块性红利，大空间和高速发展下赛道享受溢价。未来随着龙头入局，格局集中逐步成为主线，强竞争力企业更具优势。安井作为国内老牌速冻龙头，企业竞争力强劲，整体预制菜经营思路清晰，无需过分担心短期业绩波动，配合定增项目落地，公司长期稳定增长具备充分支撑。味知香为业内领先企业，C端于农贸市场打造加盟店，B端以“馔玉”品牌绑定大客户开发，当前随着上市募资打开产能天花板，在预制菜行业红利下，公司增长有望迈向新台阶。 预制菜行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、生意本质：还原正餐，提升效率 ..................................................................................... 6 （一）概念界定：属调理食品，核心为菜肴 ................................................................. 6 （二）商业属性：类餐饮业态，规模性是关键 ............................................................. 7 1、价值点：B端节约成本，C端节约时间 ................................................................ 7 2、差异化：去厨师更彻底，渠道壁垒凸显 ............................................................... 8 3、规模性：大单品稀缺，可变成本较高 ................................................................... 9 （三）预制菜VS基础冻品：B端管理复杂，C端更需营销 .................................... 10 二、路径推演：预制风起，红利共荣 ................................................................................... 11 （一）空间展望：发展初期渗透快，未来CAGR约15% ........................................ 11 1、规模初探：规模2000亿，当下增速约20% ....................................................... 11 2、空间预判：预制菜10年7千亿，其中速冻菜可近千亿 ................................... 13 （二）格局复盘：效率比拼，赢家通吃 ....................................................................... 16 1、海外格局：预制菜大赛道分散，玩家主含零售和冻品商 ................................. 16 2、终局假想：速冻菜更可集中，洗牌后高效率者胜出 ......................................... 16 （三）趋势演绎：景气赛道，变中求进 ....................................................................... 19 1、品类演化：从难手工、强口味到高附加值 ....................................................