金风科技(2208) 全球风电设备市场领导企业 投资重点  2060前实现碳中和 我国二氧化碳排放目标，排放量于2030年前达到峰值、并在2060年前实现碳中和。所谓碳达峰，是指二氧化碳排放总量在某个时间点达到峰值，此后趋向平缓并逐渐回落。而当排出的二氧化碳或温室气体被植树造林、节能减排等形式抵消，从而达到相对零排放，则为碳中和。  碳排放权交易 在今年7月，我国全国碳排放权交易在上海环境能源交易所正式启动。全国碳排放权交易市场的交易产品为碳排放配额，而交易主体包括重点排放单位以及符合国家有关交易规则的机构和个人。碳排放权交易通过全国碳排放权交易系统进行，可以采取协议转让、单向竞价或者其他符合规定的方式。碳交易是指政府将企业温室气体排放量上限以排放配额的形式分配给每家企业，企业交易对排放配额的过程。参加交易的企业可以根据各自的配额进行调整，如果削减了排放量，就可以出售余量，或是把它存起来备用﹔如果用尽了现有配额，那就需要购买更多的配额，而超出排放量配额部分的交易通常具有惩罚性质。环保技术先进的企业将获得更多碳排放权，并在碳排放权交易中出售多出的碳排放权获益，而环保技术落后企业则需购入碳排放以符合排放指标，从而增加经营成本。因此，全国碳排放权交易有助控制区域碳排放总量，鼓励企业减排动力及提升减排技术。  碳中和概念 目前，全国碳排放权市场覆盖范围纳入石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、电力和航空等八个高耗能行业。今年是全国碳市场第一周期，发电行业中超过2,000家企业首先被纳入为重点排放单位，而首批重点排放单位碳排放量超过40亿吨二氧化碳。我们认为，现阶段发电企业，尤其是火力发电厂有迫切需求以更先进技术减少碳排放，以及发展更多可再生能源，因此，减排净化设备生产商、再生能源设备制造商及再生能源生产商将是碳中和概念中首轮批关注对像。电动车及电池生产商本身就受国策驱动，而电动车相对于传统汽车在路面产生的减排效益，将来亦可替电动车企及电池生产商获碳排放配额。 基本数据 投资评级 买入 目标价(港元) 25.00 股价(截至8月3日) 14.82 A股数目(百万股) 62,615.5 H股數目(百万股) 3451.5 市值(亿港元) 773.6 FY21E市盈率(倍) 15.1 FY22E市盈率(倍) 14.3 所屬指數 恒生综合指数 恒生沪深港通AH溢价指数 恒生综合小型股指数 恒生沪深港通AH股A+H指数 恒生沪深港通AH股精明指数 恒生沪深港通AH股A股指数 恒生沪深港通AH股H股指数 恒生工业指数 发布日期 2021年8月5日 金风科技 部份港交所上市碳中和概念股 公司 代碼 市值 (港幣百萬) 市盈率 (倍) 預測市盈率(倍) 12個月股價變動(%) 金风科技 2208 HK 71,032.5 15.1 14.3 88.1 上海电气 2727 HK 71,912.0 7.5 6.4 (24.3) 龙源电力 916 HK 121,188.7 17.3 15.1 176.2 大唐新能源 1798 HK 17,311.4 8.8 7.7 105.2 国电科环 1296 HK 2,728.7 - - 100.0 信义光能 968 HK 155,737.6 26.9 25.0 89.2 福莱特 6865 HK 116,596.9 35.4 29.4 215.7 比亚迪 1211 HK 947,824.8 136.4 96.4 252.5 赣锋锂业 1772 HK 298,011.1 83.5 56.4 259.8 潍柴动力 2338 HK 193,853.0 11.9 10.8 11.5 小鹏汽车 9868 HK 290,489.5 - - - 数据源: Bloomberg  金风科技(2208) 主营风机及风力发电设备生产制造、风场EPC及设备维护服务、风电场开发投资以及包括水务等其他业务。按FY20A收入划分，来自风机及风电器材制造板块的收入占其该财年总收入的83.1%，达人民币466.6亿，同比增长61.7%。而来自提供风电服务所获的收入占该财年总收入的7.9%，为人民币44.3亿，同比增长24.2%。而风电场开发投资的收入主要来源为售电，于FY20A达人民币40.2亿，占该财年总收入的7.2%。而其他业务于FY20A贡献人民币10.3亿予金风，占该财年总收入的1.8%。  全球领先风机制造商 2020年金风科技在国内新增风力发电装机容量达12.3GW，占国内当年平均份额21.0%，并是连续十年排名全国第一；金风科技在国际市场覆盖北美、南美、中亚、东南亚、澳洲等地区，2020年其于全球新增风力发电装机容量13.1GW，于全球市场份额13.5%，全球排名第二位。于FY20A，金风科技共售出5,097台风力涡轮机，较FY19A的3,528台同比增加44.5%。于FY21E首季，金风科技实现对外销售容量1,091.3MW。至2021年3月底，金风科技手上外部订单按装机容量计达14,451.9MW，其内部订单按装机容量则为1,510.4MW。因此，该业务未来两年收入增长前景能见度颇高。除了陆上安装的风力涡轮机及风力发电装备外，金风科技亦研发出海上风力发电装备及涡轮机。其自主研发的首台GW175-8.0MW海上风电机组于2020年4月在福建兴化湾成功吊装，并于2020年6月完成调试，金风科技并中标三峡福建长乐A区海上风电项目的10万千瓦订单。  制定全球风机标准 金风科技旗下多个平台的整机机型获认证证书85张，显示其产品质量卓越。而且，金风科技是APQP4Wind(风电行业产品质量先期策划) 董事会成员，并为该组织五家创始会员之外第一批加入到董事会的企业及唯一非欧美企业。这标志着以金风科技为代表的中国风电企业在国际风电质量标准制定和管理 金风科技 上开始具备影响力和话语权。其参与风电技术领域国际及国内标准的制修订，包括16项IEC标准制修订、12项IEA课题活动，并于国内参与230项标准的制修订。而且，金风科技拥有大量知识产权及专利，且不断产生新的知识产权及专利。仅在FY20A，其在国内新增专利申请493项，海外新增专利申请137件。  主要风场总承包 金风科技向发电集团提供的风场EPC(工程总承包)整体解决方案覆盖风电场选址、设计、采购、工程建设、运营和维修。于FY20A，金风EPC建设容量累计超过7,000.0MW。金风科技亦为大型发电集团客户，提供优化升级低效风电场及改造老化机组方案，当中涉及风资源、载荷强度及部件检测评估、优化改造、工程建设、设备运维及资产运营等。除了EPC项目本身带来的收益外(如销售、工程款、采购毛利及顾问费用等) ，每项EPC项目完成及投入营运后，必定跟随长期的维修保养及资产运营辅助需求，这为金风科技带来长期稳定收入及盈利。  设备维修业务 作为全国主要风机制造商及风力发电EPC承包商，金风科技顺理成章地是国内主要的风机及风力发电设备维修及安装服务商。其所提供的服务包括维修、运输、吊装更换、技改优化及保险理赔等。金风科技与多家大型发电集团达成大部件维修服务长期合作，其为彼等提供快速维修及备机替换服务，减少彼等设备停机时间及发电量损失。  在线监控系统 金风科技发展了标准化在线监控系统SOAMTM，该糸统涵盖日常运维、物资保障、技术改造及效率提升。该系统集大数据和物联网技术，云计算、机器学习、移动互联、预防性维护策略及精益运等技术于一身。SOAMTM系统配合金风科技线下配套，包括九大服务片区、4个一级备件库、14个二级备件库、百余个三级备件库，及俞2000 名技术人员，实现实时找出及迅速解决客戶設備及營運之问题。于FY20A，SOAMTM系统涵盖18个省市自治区的电力资产规模超过70GW，除风电外，SOAMTM示系统应用已拓展至光、水等多种能源及资源业务。  装机容量增长較快 於 2020年底，金风科技在我国拥有的风电资产装机容量达5,239.7MW，同比增长19.0%，覆盖全国16个省份。于FY20A，金风科技旗下风电资产平均发电利用小时数 2,223小时，远高于全国平均水平126小时。权益发电量77.2亿千瓦时，上网电量为74.9亿千瓦时。同期金风海外风电资产装机容量则达247.6MW，电厂利用小时数2,764小时，发电量7.6亿千瓦时，售电量则达7.5亿千瓦时。于FY20A，金风科技在我国国内在建项目的计划装机容量2,031.5MW，核准项目的计划装机容量2,301.5MW。其在海外市场在建项目的计划装机容量786.1MW。估计短期内其装机容量以至售电量增长速度将较快。  盈利预测及建议 金风科技FY20A股东应占利润同比增长34.1%至人民币29.6亿。其FY21E首季股东应占利润同比增长8.6%至人民币9.7亿。若扣除非经常性损益，其FY21E首季股东应占利润同比增长18.9%至人民币9.2亿。估计其FY21E盈利将达人民币35.4亿，FY22F盈利将达人民币37.4亿。料金风科技FY20A-FY22F盈利两均复合式增长率12.4%。金风科技FY22F市盈率仅13.9倍，估值吸引，建议买入，H股目标价港元25.0。 金风科技 免责声明 本报告由京基证券集团有限公司（「京基」）的研究部门发布，京基相信其资料来源可信，但概不就其公平性、准确性、完整性或正确性作出保证或承诺（无论有所表述或隐含）。本报告所有观点可予以变动，无须作出通知。所载资料仅供参考，并不作为买卖或处置于本报告提及的任何证券或投资的任何建议、要约或邀请。京基及彼等的雇员以及彼等的联系人或关连人士或会不时于市场惯例许可的范围内于公司担任职位或买卖证券或本报告提及的相关产品或投资。投资有风险。投资者务请注意，投资价值及证券价格可能会上升或下降，过往表现并非未来表现的必要指标。投资者务请寻求独立专业意见，京基概不对投资者就使用该报告资料可能遭受的任何利润的损失负责。本报告任何内容之知识产权归京基所有。未经京基许可，任何人不得以任何目的复制、出版或重新分配本报告全部或部分内容。本报告表述观点由证监会持牌分析师编制，其准确反映了分析师对该等证券的个人观点。除另有披露外，截至本报告发布日期，本报告分析师并无于本文件所述公司或与该等公司为同一集团的成员公司证券中拥有权益。 京基证券集团有限公司 地址: 香港湾仔港湾道1号会展广场办公大楼44楼 电话: (852)3423 0090 传真: (852)3423 0099 电邮: kksg.info@kkgroup.com.hk